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上交所隔夜利率一度飆漲200% 交易員說實為5天不算貴

3月30日早間，滬深交易所利率雙雙飆升。

上交所1天期國債回購利率GC001今日開盤價報21.5%，高開逾1000BP，午後更是一度拉升至32%，漲幅逼近200%，創下2016年12月27日以來新高;上交所GC002盤中拉升至20.5%，一度創2016年12月28日以來新高。深交所R-001也一度上漲至26.812%，創2016年9月29日以來新高。

期債方面，國債期貨全線收跌：10年國債期貨主力合約T1706收跌0.23%，盤中最大跌幅0.50%；5年國債期貨主力合約TF1706收跌0.05%，盤中一度跌0.21%。此外，銀行間現券收益率上行1～3BP，利率互換多數大幅上行。

但臨近尾盤，滬深交易所利率卻迅速回落。上交所GC001收報14.955%，悉數回吐日內漲幅;GC002和GC003則分別收跌164BP和600BP，其中，GC002收跌至13.49%，收盤前最低回落至10.1%。

同在今日早間，央行發布公告稱，隨著月末時點臨近，財政支出力度進一步加大，對沖央行逆回購到期後銀行體系流動性總量處於較高水平，當日不開展公開市場操作。至此，央行連續第五天暫停公開市場逆回購操作。今日有400億元逆回購到期，當日央行公開市場實現凈回籠400億元。

實為5天的隔夜利率“不算貴”

第一財經記者了解到，交易所利率每逢周四通常會拉升，而周五利率則會有所回落，這與交易所回購市場的結算安排密不可分。

以GC001為例，周四借入的資金通常周五到正回購方賬戶，而還款資金和利息需要在下周一才能到逆回購方賬戶。而如果周五借入資金，資金於下周一到正回購方賬戶，下周二還款資金和利息到逆回購方賬戶。故每逢周四，資金利率會有所上揚。而在這個3月30日（周四），利率市場面臨的絕不僅僅是“星期四效應”，還是月末、季末與清明節假疊加，本月31日銀行更將迎來表外理財納入廣義信貸後的第一次MPA考核。

中信固收分析師明明認為，平時在交易所市場周四進行1天回購融資，周五為首期結算日，下周一為到期結算日，因而回購資金實際占用天數為3天(周五、周六、周日)。而此次恰逢清明小長假，回購資金實際占用天數為5天，因而實際回購年化利率應為當日加權平均價的1/5。

多位交易員接受第一財經記者采訪時表示，由於回購資金實際占用天數為5天，在季末這個特殊時點看來，稱不上很“貴”。從GC001今日均價24.3%來看，實際日均資金成本不足5%。而此前3月16日成交的隔夜債券回購，資金實際占用時間僅為一天，利率卻高達16.37%。

銀行寬松、非銀缺錢

相比於交易所利率，銀行間利率卻顯得愈發“平穩”。30日，銀行間隔夜質押式回購利率DR001僅為2.47%，7天期質押式回購利率DR007也僅僅報收2.83%。

有交易員對第一財經記者指出，銀行間隔夜回購並不能解決跨季度壓力，因而資金需求主要集中在7天期。DR007盤中也曾一度上揚至6.5%，但與交易所利率相比，仍處於較低水平。

光大證券張旭表示，在流動性投放鏈條中，央行側重於關註銀行的流動性狀況，而不是非銀。目前銀行體系流動性總量適中，因此連續多個交易日暫停公開市場操作。銀行體系流動性重回“總量適中”的主要原因為財政持續支出。每年3月均為財政支出大月，由於今年1～2月財政收入（含政府基金性收入）增長較快且支出較少，因此3月的凈支出壓力明顯大於往年。

張旭還指出，近段時間似乎出現了這樣一個“奇怪”的現象：“銀行寬松、非銀缺錢”。目前銀行體系流動性總量適中，但在MPA考核壓力下，銀行向非銀供給資金的意願明顯下降，導致非銀在銀行間融資困難，因此這類機構更願意轉移至交易所融資。其結果是交易所待回購債券余額明顯上升，而銀行間余額卻“意外地”出現了下降。交易所資金供需關系的變化導致了資金利率的上行。

明明表示，交易所和銀行間的資金面呈現明顯的二元結構。原因在於：一是綜合季末和MPA考核各方面因素來看，大銀行向非銀供給資金的意願明顯下降，一些機構在銀行間融資困難後，轉向交易所進行融資；二是流動性分布不均衡，中小金融機構資金緊缺，或者說其融出價格普遍高升，突出體現在短期的交易所質押回購利率大幅收漲。

民生證券分析師李奇霖也認為，本周以來，交易所資金明顯緊於銀行間，“非銀緊、銀行松”的局面再次回歸。“銀行松”主要在於季末財政存款的下放，使銀行體系內部流動性再次充裕，但受制於季末MPA考核壓力，銀行需要壓縮控制廣義信貸，而首當其沖的便是對非銀的跨季拆借; 除打壓非銀拆借外，銀行理財購買了大量的券商集合與資管計劃均承諾季末前到期。

部分交易員對第一財經記者透露，在銀行MPA考核以及委外業務監管趨嚴的形勢下，銀行已經撤回了大量的不合監管的非標投資，尤其是杠桿率不合標準的產品更是早已提前結束，這對非銀機構來說，更是進一步加大了非銀機構季末的資金壓力。

據人民幣交易與研究論壇透露，在今日舉行外匯交易中心的交易員大會上，央行官員表示，央行關註的重點是存款類金融機構間的回購利率，因其可以作為最純凈的基準利率進行培育。其次，公開市場操作的核心目的是保持市場流動性的基本穩定，央行是各類數據的匯集者，有能力削峰填谷。在“穩健中性”的貨幣政策基調下，央行不會放水。池子里的水位可能會比之前低，某些時點的資金緊張也是正常，但央行保持市場流動性基本穩定的目的沒有變。