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東北證券：招商銀行2010年業績推介會紀要點評

事件：

招商銀行於2011年4月1日公佈2010年年報，並於同日在香港召開業績分析師會議，我們通過電話會議的方式參與了此次會議，會議的主要內容如下：

1、有關不良貸款餘額年末比第三季度環比增加的原因和未來的變化趨勢

招商銀行年末比第三季度增加了8億的不良貸款，其中對公貸款的不良貸款增加了7.5億，零售貸款的不良貸款增加了0.4億，信用卡業務的不良貸款增加了 1700萬。不良貸款增加的主要原因一是地方政府融資平台貸款在銀監會的管理要求下下調了2.4億元的不良貸款，其次也對個別的對公貸款的償還情況評估， 也下調了一些；最後對於零售按揭貸款的分類標準調整，原來逾期180天的下調為不良，現在逾期90天以上就是不良貸款，導致零售貸款的不良增加了8600 萬。從今年1月份和2月份，整體不良貸款的不良率和金額都在下降。

2、有關招商銀行未來的發展戰略

從商業銀行發展的大環境上看，首先國內銀行同業有了長足的進步，招行能做的銀行同業很快就能做到，因此競爭環境更加激烈；其次金融危機的影響還沒有結束， 監管又提出了新的要求；再次中國經濟要轉型，要從依靠投資和出口逐步向依靠內需轉變，當然這種轉變也帶來了銀行財富管理新業務發展的契機；第四地方政府的 保障房建設中也需要銀行資金的援助，地方政府的很多確保經濟發展和調整民生的政治任務是不可迴避的，所以雖然地方政府融資平台貸款的風險較大，但是銀行也 需要通過創新的方式滿足這部分資金需求。

從招商銀行自身的發展來看，招行的均衡發展在過去十年中證明非常成功，未來還應該堅持，目前的二次轉型也是非常適應目前的經濟形勢，未來要進一步深化，在 控制風險的情況下，提高銀行的定價水平和收益水平，提高服務效率和管理水平以及經營效率，從而進一步提高招商銀行的綜合價值，同時有效的提高資本效率。

※招商的兩次轉型，主要的任務是減少資本消耗，提高股東資本使用效率，提高股東權益收益率。目前還有個任務，就是適當提高風險忍受度。說白了就是適當放鬆風險控制，提高貸款利率，幫助提高經營業績。

從發展戰略的定位上看，招商銀行不能也不希望做最大的銀行，而是客戶和投資者心中最好的銀行，所以要遵循有所為有所不為原則，也不希望成為全能的銀行。未來將把特色發揮到更好，比如中間業務和零售銀行業務，在中國經濟大發展的空間下，招商銀行的發展空間也非常廣闊。

3、有關招行的資本充足率和未來可能的融資安排

首先招商銀行2010年年底的資本充足率和核心資本充足率都符合法定要求，當然在可比同業中處於比較低的層次，但是首先資本充足率不是越高越好，特別是在 招行強調資本使用效率的情況下。招行的目標是希望在符合監管要求的情況下，保持適當的資本充足率，當然在多變的經濟環境和監管環境下，保持一定的資本靈活 性是必要的，招商局作為大股東一定會支持招行在適當的形式通過外部市場補充資本。從中期看，招商銀行管理層有信心還會做到資本充足率符合資本要求，也符合 招行發展的需要。

4、有關招行的淨息差及未來的變動趨勢

進入加息週期後，由於招行自身的資產負債結構的特點，2010年招商銀行的淨息差不斷上升，最終上升了42個基本點，在可比的銀行同業中保持了領先的地 位。展望2011年，招行管理層對於未來淨息差的走勢繼續保持樂觀，首先，從宏觀經濟的走勢判斷，中央政府和中央銀行都把控制通脹預期作為今年宏觀調控的 首要任務，因此對於進一步加息的可能市場的判斷是一致的；其次，招行活期存款佔比達到56%，在可比銀行同業中也處於較高水平，主要原因是招商銀行零售客 戶中高端客戶的比例高，中高端客戶是不喜歡存定期的，存活期便於他選擇機會投資，因此如果未來的加息結構是按照目前的加息政策進行的話，招商銀行較高的活 期存款佔比依舊為招商銀行淨息差的提高帶來大於可比同業的空間；最後，招商銀行目前的零售業務佔比超過35%，中小企業佔比不斷提升，對於招行提高定價能 力都是有利的。招商銀行從2010年開始的二次轉型，也就是以降低資本消耗，提高定價能力，提高資產收益能力和降低成本為目標的轉型在第一年就取得了良好 的成效，未來還將進一步深化，因此招商銀行管理層對於淨息差保持樂觀。

對於淨息差的單季度變化的趨勢看，從招商銀行自身（不包括永隆銀行）的統計口徑看，招商銀行2010年全年的淨息差為2.71%，其中第四季度單季度的淨 息差為2.89%，12月份單月的淨息差是2.92%。淨息差環比上升勢頭非常明顯。同時，招商銀行管理層也注意到，招行的資產負債結構中屬於利率敏感 性，因此淨息差在加息的通道會上升的很快，但是在降息的通道也會下降的也很快，這說明招商銀行所面臨的利率風險要高於可比同業，所以招商銀行未來會在表內 的資產負債結構上進行調整，希望能夠逐步降低利率風險，這對於招行未來的淨息差走勢也有一定的影響。

5、有關成本收入比

招行2010年的成本收入比為39.9%，同比下降了4.96個百分比；招商銀行管理層預測2011年的成本收入比將會繼續下降，主要原因還是在零售銀行 方面的成本收入比下降，來源於以下兩個方面，一是零售銀行未來網點設置的策略上變化，首先是開設網點的速度要適中，其次是要發展專業化網點，而不是綜合性 網點，這樣成本就會大大降低，而效率反而會提高；二是要提高零售銀行的網均效率和人均效率，10年零售銀行的淨利潤佔比由9%提高到19%，一年就提高了 10個百分點，未來繼續保持樂觀。

6、有關撥貸比

截至2010年年末，招商銀行的撥貸比為2.14%，第四季度招行加大了信貸成本的計提力度，原因是首先招商銀行第四季度貸款增加了400多億，所以自然 帶來了組合撥備增加，其次地融貸款也按照銀監會的要求增加了撥備，再次因為第四季度個人經營性貸款發展較快，所以也適當增加了撥備，從撥貸比未來的發展策 略上，招行準備2014年達到要求，因為在某種程度上，資產質量越優秀的銀行在撥貸比這個指標上就會相對處於弱勢，要想達到撥貸比就是犧牲利潤，未來三 年，招行要在撥備、利潤和資本補充三方面協調，2014年達到要求。

7、2010年招商銀行在二次轉型上取得了良好的進展，2011年銀行在二次轉型上還有哪些具體策略。

首先關於二次轉型是銀行為了提升管理水平，應對利率市場化，實現可持續發展，爭取在3-5年內完成的戰略舉措，他的主要內容是降低資本消化，提高定價能 力，降低成本，提高高端客戶的比重和風險可控。二次轉型在去年取得了顯著的效果，在2011年二次轉型的主要目標從表面上看依舊是上述五個方面的各項業務 指標，這些業務指標還將在去年的基礎上進一步優化，但是在業務指標的背後，根本任務是提高管理水平，所以最主要的是全面提高銀行各方面的管理水平，包括資 本、風險定價、成本、高端定價的貢獻率、風險管理等各方面，要在風險和收益之間進行最好的平衡。舉例來說，在目前宏觀調控，資金供需矛盾突出的情況下，銀 行風險定價提高不困難，關鍵是怎麼在調整資產結構的同時提高銀行應對中小企業貸款風險的能力。所以在2011年銀行要在內部大力推動流程改造和資源整合， 要力促二次轉型早日實現，最終達到降低成本和提高效率和目標。

結論：招商銀行的投資亮點在於

1、招商銀行在降息週期的淨息差下降幅度最大，實際也說明了如果宏觀經濟真的復甦進入升息週期之後，招商銀行淨息差的上升幅度和盈利能力的提高能力也是最快的；

2、已經基本解決了發展的資本瓶頸問題，在貸款規模天量增加而宏觀經濟復甦基礎尚且不穩固的基礎上沒有輕易的釋放貸款撥備來平滑利潤波動；

3、收購永隆銀行之後永隆經營的逐漸改善和協同效應的逐漸發揮；

4、貸款結構逐漸調整，中小企業貸款業務發展順利。目前估值水平經過股價下跌和業績增長已經低於合理區間，因此上調投資評級為推薦，是我們2011年重點推薦的品種。