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近一年在興櫃崛起的太陽能導電漿廠碩禾，靠著單季賺一個股本的實力，讓十九萬投資人瘋狂，凍結九五七億元的資金，就為了能在它掛牌前，抽中這張價差十八萬 元的「樂透」。碩禾為何能大賺太陽能財？它的未來有何挑戰？

撰文．賴筱凡

位在新竹縣湖口工業區裡，坐落在光碟片大廠國碩裡，一家員工數只有一百餘人的公司，卻以ＩＰＯ（首次公開發行）史上最高的承銷價五百元上市，引起十九萬投 資人搶破頭，希望能在碩禾掛牌前，抽中這張價差十八萬元的「樂透」股票。縱使碩禾的價差不若先前掛牌的觸控面板股王宸鴻高，卻以單季賺一個股本的實力，再 度引爆搶購潮，中籤率只有不到○．五％。碩禾為何能大賺太陽能財？它的未來有何挑戰？

頂著靦腆笑容，拉著碩禾總經理黃文瑞，低調的碩禾董事長陳繼仁難得接受採訪，看到碩禾掛牌前投資人搶購熱潮，他笑得闔不攏嘴，因為這是錸德集團在光碟片榮 景後，許久不見的榮景，更是碩禾成立七年來，用獲利數字證明自身的價值。

然而，在太陽能電池成本占比僅一○％的太陽能導電漿，究竟有什麼魔力，能讓碩禾上周五（十二日）興櫃股價逼近七百元大關，更擁有單季ＥＰＳ（每股稅後純 益）賺進十元的能力？

掌握競爭優勢

進入門檻高 不殺價靠品質在太陽能導電漿市場裡，碩禾從來不是唯一的「玩家」，七年前，他們只是國碩裡一個不到二十人的部門，「即使是當年工研院的老同事，都不覺得我 們會成功。」陳繼仁回首過去，從工研院材料所出身的他，一頭栽進太陽能化學材料的領域，在外界一片不看好聲中，「玩出」一條康莊大道。當時同樣投入太陽能 導電漿，還有中釉轉投資的致嘉科技，但率先達陣的卻是碩禾。

「我們實驗了上千次，測試的矽晶圓片，大概都可以蓋一座太陽能發電廠了！」今天碩禾總經理黃文瑞能笑得輕鬆，是過去不斷嘗試累積的結果。為了讓研發結果能 更貼近客戶實用情形，陳繼仁甚至在碩禾裡頭打造一條「半量產線」，每次研發出來的漿料，就馬上在矽晶圓片上測試，以求精準掌控導電漿的品質。

碩禾會這樣做不是沒有道理，「因為導電漿產業向來就不是殺價競爭的行業，它在太陽能電池的成本才一○％，然而只要一更動，可能一片wafer（矽晶圓）就 此報廢，或是轉換效率就受影響。」工研院能源與資源產業分析師王孟傑解釋，太陽能導電漿產業的技術特性，也間接讓其進入門檻相對提高，除非導電漿品質獲得 認同，不然客戶不會輕易更換導電漿供應商。

在太陽能電池所應用的三種導電漿裡，包括電池正面的銀漿，背面的銀鋁漿（簡稱背銀漿）與鋁漿製作過程都不同，主要是將銀、鋁結合化學成分，製作成能導電的 線路。由於當太陽能電池上的矽晶圓越做越薄，變形也就越厲害，因此，能讓晶圓翹曲（warp）情況有效減少，又不影響太陽能轉換效率，導電漿的品質成了最 主要的關鍵。

而碩禾就贏在這點，「他們成功讓客戶相信，碩禾的導電漿品質能夠達到客戶要求。」王孟傑說，三年前碩禾透過各種管道，想辦法找到了合作客戶，像是昱晶，產 品品質也達到客戶要求，才讓他們長達四年多的黑暗前製期，終於露出一線曙光。

但碩禾並無法靠著一套成功模式吃遍天下，不但要做到品質可比大廠，還得不斷降低成本，「沒辦法用原廠的設備，我們就想辦法找台廠做。」陳繼仁心裡明白，國 碩沒有那麼多資本供他揮霍，碩禾得盡可能在每個環節降低生產成本，所以碩禾一年可以替客戶太陽能電池廠省下的成本，高達上億元。

產業前景混沌

前有杜邦擴產 後有集團軍不過，碩禾並不是打遍天下無敵手，它在台灣擁有高達八成的市占率，全球則有兩成，但這僅限於太陽能電池背面用的鋁漿，影響導電效率更甚的銀漿才 是最終決勝點。

以全球導電漿龍頭杜邦（Dupont）、Ferro來說，都是主攻銀漿戰場，在今年電池廠大舉擴產下，杜邦九月也宣布要擴產，隱然對碩禾形成壓力。

雖然碩禾目前看起來一片形勢大好，但「關鍵還是碩禾能不能在銀漿上有所突破。」王孟傑觀察，碩禾透過鋁漿打入台廠供應鏈，證明自己確有實力，但銀漿對太陽 能電池的效率，影響更巨，就看碩禾能不能再衝破這一關，才有機會再下一城。

不僅前有龍頭廠施壓，後頭還有追兵存在。陳繼仁透露，隨著友達集團李焜耀高調跨入太陽能領域，旗下威力盟與達方，最近已相繼跨進導電漿市場，勢必會有新一 波競爭出現；只是導電漿市場門檻極高，「我們都努力了這麼多年才做到現在的成績，一顆太陽能電池要擔保的是二十五年的壽命，要是做不到這種品質，我相信他 們也不會為了用自家產品而冒險。」他分析指出。

眼前友達集團在太陽能產業的策略未明，王孟傑認為，依照達方、威力盟還是各做各的來看，碩禾還是領先了一長段距離；只是，過去友達透過子公司在面板零組件 上游投入，有效降低成本，成為友達的競爭優勢，若以此模式進入太陽能電池領域，屆時碩禾壓力一定不小。

雖然太陽能市場前景混沌，電池廠大舉擴產將面臨供過於求的壓力，但只要整體太陽能市場需求有成長，導電漿的市場就還有春天，這也是為何陳繼仁看好太場能市 場明年可望成長兩成，碩禾能掌握絕佳機會。

一分鐘看懂

太陽能導電漿

所謂太陽能導電漿，是太陽能電池的材料，分為正面銀漿、背面銀鋁漿、背面鋁漿3種。銀漿為太陽能電池的正面電極；鋁漿則為背面電極與電場增加電池轉換效 率；而銀鋁漿是應用於太陽能電池背面作為模組串聯之導線。功用是收集產生的電能，再傳輸至電池外。導電漿在太陽能模組的轉換效率上扮演至為關鍵角色，可以 使太陽能電池獲得更高的轉換效率。

碩禾

成立：2003年

董事長：陳繼仁

資本額：3億元

股東結構：國碩持有70% 主要業務：太陽能電池用之導電漿

近３年獲利

2008年EPS：3.53元2009年EPS：16.46元2010年前3季EPS：23.94元

為穩定樓價，特首梁振英提出明年初出售餘下八百多個居屋貨尾單位，主要來自天水圍北的短樁居屋天頌苑；不過，天頌苑的短樁樓雖然已經過補樁，但原來房署仍遺下七千多萬元的管理費債項，一班天頌苑居民決心趁房署賣樓前入稟追討，居屋出售計劃隨時觸礁。

自被揭發短樁問題後，天頌苑L及K座由九九年至今一直丟空，至○八年，兩幢短樁樓才再獲發滿意紙；不過天頌苑居民代表莫炎熙向本刊透露，原來在九九年至○八年期間，房署一直未有向屋苑的管理公司「新昌物業管理」繳交管理費。

據莫炎熙透露，房署在九九至○八年間，估計合共欠交五千萬元管理費，加上多年利息，合共大約七千萬元。房署一直無交管理費，皆因署方一直堅持兩幢短樁樓未入伙，並無業主，所以不用交管理費；不過，本刊翻查文件發現，房署在過去多年來，一直都是以業主身份授權官員在業主大會代表K座和L座單位投票。在業主大會上，由業主表決的項目包羅萬有，既包括大廈維修，甚至包括投票選擇管理公司等，而根據法例及大廈公契，任何業主均須負擔管理支出。

據了解，新昌每兩年經業主大會投票續約，莫稱，新昌強調房署代表並沒有在續約一事投票，但以私隱為由拒向他披露更多有關授權票數分布的資料，故他無法得知房署有否在利益衝突下投票給新昌。新昌未趕及在本刊截稿前回覆。

房署想和解

莫炎熙指，房署欠交管理費，而新昌在多年來又不作追討，變相令屋苑的管理基金收入減少。就這個問題，莫四年前已開始追討。「我出信問咗幾次房署有咩法理依據可以唔交管理費，佢哋都唔答。一○年八月，我哋同房署喺調解中心調解，但根本冇傾過各自嘅理據，先係調解員同房署傾咗大半日，然後調解員又同我哋傾咗兩個鐘，之後先至由政府提出用一千萬和解。」當年，政府更曾準備出售天頌苑貨尾單位，但在發售前卻以可能有官司為由宣布撤回。去年經新民黨葉劉淑儀和田北辰介入後，房署才出動副署長李國榮與居民開會，但兩次會面都沒有結果，房署更質疑莫炎熙的代表性。

誓要打官司

莫炎熙形容未來三個月是關鍵時期，房署可能會想方設法令天頌苑業委會接納一千萬元的和解方案，所以他向房署提出在十一月的業主大會加插議程，由居民成立追討委員會。最終手段，則是在政府出售天頌苑貨尾時打官司。「我要打官司，唔係要阻止政府賣樓，而係要政府搞番清楚欠交管理費問題，同埋要保障新業主唔會因為買咗呢個短樁樓，將來可能要俾無數嘅維修費，短樁嘅責任導致樓宇有問題，應該由房署承擔番。」莫炎熙說。面對可能與居民對簿公堂，房署回覆本刊時表示，若將來有人就管理費爭議提出訴訟，房署會以買方名義接管有關訴訟，當買家以相同條款轉讓單位，下一手業主同樣受保障。熟悉樓宇事宜的律師馬華潤表示，不清楚為何房署一方面說未入伙，另一方面卻又行使業主權限，他稱原則上業主要交管理費，但房署這個案要看具體案情才能定斷。至於房署答應為買家承擔管理費訴訟引起的損失及代辦訴訟程序，馬華潤和公民黨立法會議員、資深大律師湯家驊均認為這方法可保障到買家，但買家要留意協議的具體寫法，包括房署是否承擔所有律師費，還有有關條款是否可以繼承到下一手買家，否則要再轉手會遇到困難。

樓宇輕微傾斜

買家除了要冒風險購入可能因官司而被釘契的單位外，還要留意樓宇安全問題。協助天頌苑居民的新民黨區議員黃卓健指，該兩幢短樁樓與旁邊的樓宇比較下，仍有輕微傾斜。「居民好擔心兩幢樓嘅情況，將來如果因為樓宇質素問題出現意外，係咪應該由房署承擔番責任呢？」建築測量師何鉅業認為，政府有需要長期監察該兩幢樓宇情況。他又指，由於這兩幢樓宇已空置十四年，買家購入時須做好幾項驗樓工作，包括檢查水喉有否滲漏、窗框有否生鏽、電線膠有否出現溶蝕等問題。房屋署回覆本刊查詢時表示，天頌苑K及L座的樓宇內部修繕工程在○八年十一月完工及獲樓宇落成證明書，因此在該日起繳交管理費，因落成後才使用屋苑共同資源，故落成後才繳交是合法合理和公平。

短 樁 居 屋

前特首董建華在回歸後提出八萬五政策，大增居屋及公屋供應，但一九九九年八月，升降機公司在天頌苑L座安裝升降機槽時，發現升降機運作不順，其後天頌苑項目顧問建築師發現天頌苑十五座樓宇中，K座及L座出現地基不平均沉降情況，房署隨即委聘工程師調查，發現八十支樁柱中，共有三十支樁柱較已打樁柱的記錄長度為短，從而揭發短樁案。其後，兩名品質控制工程師及助理工程監督被判串謀訛騙罪成判囚。立法會經調查後，認為前房屋局局長黃星華、王䓪鳴及苗學禮需要承擔責任。