如果說前任的美聯儲主席格林斯潘的功勛是“17次加息馴服通脹虎”，伯南克的功勛是啟動三輪QE(量化寬松)以幫美國擺脫金融危機，那麽當我們談論“加息”以及正常化進程之時，其實就已經進入了“耶倫時代”。
眼下，美聯儲主席一職似乎並不好當。美國貨幣政策的正常化進程正在持續，耶倫可謂是這一進城的“領航人”。即使一次加息並不算什麽，但全球市場的緊張情緒升溫、財政政策和結構性改革的不作為都進一步綁架了央行;另一方面，生產率止步不前、人口老齡化趨勢、投資疲軟、海外經濟不振，這也都導致美聯儲加息空間受到抑制。因此，如何引導這一輪的正常化進程，無論在市場溝通還是在維穩金融市場方面，都將是擺在耶倫面前的一道難題。
嚴謹的經濟學者
耶倫是猶太裔，為美國布朗大學經濟學學士、耶魯大學經濟學博士，早加入美聯儲之前，耶倫是加洲大學伯克利分校哈斯商學院的教授。在接任美聯儲主席前，她擔任過美聯儲理事、美國總統經濟顧問委員會主席、舊金山聯邦儲備銀行行長、美聯儲副主席。
2014年1月31日，前任主席伯南克卸任，副主席耶倫於2月1日正式出任美聯儲百年歷史上首位女性主席。耶倫一直是美聯儲寬松貨幣政策的強力支持者以及公開倡導者，被認為是鴿派代表。
長期以來，各界都對華爾街和美聯儲之間的關系 “旋轉門”頗有微詞。例如，紐約聯儲主席杜德利曾為高盛工作十余年，擔任高盛合夥人及常務董事。不過，與很多美聯儲成員不同，耶倫從未在華爾街工作過。她從一個中產階層社區長大，她的伯克利分校的前同事都相信耶倫對“賺大錢”並不感興趣，她給人的印象則更多是一名沈著冷靜、嚴謹認真的經濟學者。
耶倫在加洲大學伯克利分校的同事兼好友安德魯·羅斯回憶稱，有一次地震發生時，兩人正在大學一棟老舊建築的六樓。當地板晃動的一霎那，安德魯認為耶倫可能是他有生之年見到的最後一個人了。為安全，安德魯迅速地跑到了門框處，但他發現耶倫仍待在桌子旁。
安德魯之後回憶，“她(耶倫)表現得相當冷靜，也沒有大哭或大喊。”安德魯也坦言，下一輪危機來襲之時，如果這出現在耶倫的任期，屆時她還表現得那麽冷靜，我想我們將可以高枕無憂。”
此外，耶倫的“學者風範”也從未改變。離開伯克利後，她擔任過美聯儲理事、美國總統經濟顧問委員會主席、經濟合作與發展組織(OECD)經濟政策委員會主席、舊金山聯邦儲備銀行行長、美聯儲副主席。
美聯儲面臨加息難題
對於嚴謹而又鴿派的耶倫而言，如今史無前例的全球經濟環境以及加息難題都將是其面臨的重大挑戰。危機以來，經典模型和宏觀經濟學教科書的理論似乎都在被顛覆。耶倫也坦言，危機前，經濟學家認為，總需求的變化不會對總供給產生重大影響。
“他們都同意羅伯特·索洛的觀點，即經濟產出在長期主要是由供給驅動的。然而，後危機時代的經驗顯示，總需求的變化可能會對總供給造成重大、持續的影響，那就是潛在產出。”
在這種“範式轉變”下，加息與否就更難以衡量。2015年12月17日，在全球市場的苦苦等待下，美聯儲終於開啟了危機以來的第一次加息。然而，事隔近一年，第二次加息被2016年的一系列突發事件一再推遲，例如2月的全球恐慌性拋售、6月的英國脫歐等等，這也令全球市場焦躁不已。11月的美國大選將使美聯儲再度推遲行動，去年12月，第二次加息的靴子終於落地。
耶倫也表示，經濟不尋常地出現供應過剩、需求疲軟的狀態，因此可以考慮暫時維持“高壓經濟”，以維持穩健增長的需求以及收緊勞動力市場;複蘇期間政策可能要維持寬松。但耶倫也不忘提及，維持寬松立場太久會造成代價。
這似乎也暗示了美聯儲正陷入兩難。之所以美聯儲希望維持貨幣寬松，背後不乏深層因素——生產率下滑、人口老齡戶、外部沖擊等都壓低了長期均衡利率。
具體而言，在過去十年，勞動生產率只上升了1.25%，而在過去五年平均只上升了0.5%。相較之下，在1876~2005年的這30年間，生產率年均增速略超過2%。
“盡管各界仍沒有弄明白生產率增速下滑的真正原因，但例如Robert Gordon和John Fernald等著名學者已經指出，這主要是因為近年來創新速度放緩，而且這可能會持續很長時間。”耶倫表示。
此外，美聯儲認為人口趨勢也將在未來影響美國經濟增速和利率。尤其是，退休年齡人口不斷上升，根據相關預測，人口老齡化趨勢將使得未來幾年的勞動力增速下滑25個基點。
“如果利用FRB/US模型的數值模擬方法來推測長期GDP增速放緩對於聯邦基金利率的影響，便可以發現，這將會長期均衡利率水平拉低120個基點。”可見，耶倫在進一步為低利率正名。
同時，人口老齡化的另一個直接影響就是，老齡人群的儲蓄率高於平均。近期美聯儲的一項研究顯示，人口老齡化可能會將長期均衡利率均衡拉低，較1980年代的水平低75個基點。
最後，外部性因素也不可忽視。由於全球長期增長預期下行，各國紛紛開啟降息模式。FRB/US模型表明，海外利率下行使得美元升值壓力上升，因此降低了凈出口。模型顯示，如果要抵消上述效應，長期均衡聯邦基金利率需要下行30個基點。