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偷師股神拍檔 從賠率悟投資之道 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=14500

（原載於東周刊8/2）

上月底應港台之邀，跟施永清先生，列席講座。施生三句不離本行，分析本地樓市，受惠低息、經濟蓬勃、內地客需求，年內易升難跌。據同事觀察，數百聽眾，如痴如醉，興奮莫名，眼神情不自禁地流露出極其貪婪的目光。假如當日施生有同事進駐，要造成十單、八單成交，應易如反掌。

事後抽離，上次見到類似場面，應為07年。當時股票講座中，人人鬥志如虹，信心爆棚。正面分析，人人歡呼喝彩。當時同人講自己炒樓不炒股，會遭人白眼，心理輔導：「傻仔嚟㗎，買股、買輪，立刻對開對半，炒樓好慢㗎，又危險，輸咗燒炭就唔好啦。」各大留言區、博客，羣眾的論調，同樣是股大優於樓。And the rest is history…

正常人計算一項投資，值搏與否，往往只聚焦基本因素，而忽視「價格」因素。換成賭馬的術語，是「落注不看賠率」。近來發現股神拍檔芒格(Charlie T. Munger)，也有用類似論調，現跟大家分享一下：「一匹負重較輕、勝率極佳、檔位很好的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負重過多的馬，這個道理，就算是傻仔也能明白。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1倍100，而好馬的賠率是2倍3，那麼利用…數學，也很難清楚算出押那匹馬能賺錢。股票價格也以這種方式波動，所以人們很難打敗股市。」

之於芒格，所謂賠率，就是付出的價格。「如果你停下來想一想，會發現彩池投注，其實就是一個市場。」賽馬，越多人看好下注，賠率就會變熱；股票，多人看好，價格上升，這就是股票的「賠率變熱」。出手前，必須同時考慮基本因素及價格－價值價值，價(price)不離值(value)。

當群眾魚貫入場，甚至瞓身押注時，價格反映，長線持有的賠率，必定大打折扣，甚至差到無倫；但短線價格動力，卻最洶 湧澎湃，因為群眾的數目，永遠最多。據芒格觀察，長線贏家，必定是「確實了解各匹馬的表現、懂得數學而又精明的人」。芒格畢生服膺的理論，是專注找出「一 匹獲勝機率是1/2，賠率是一賠三的馬」。

這當然很困難。芒格說：「在98%的時間裡，我們對待股市的態度是…保 持不可知的狀態」，只好耐心等待自己明白的錯價機會出現。說回樓市，套用芒格理論，馬匹質素、狀態極好，但已變熱門。熱門不等於必敗，只忌貪勝不知輸，過 去幾年來，手風太順，升完又加按，一間開三間，萬一忽然爆冷，大陸硬著陸、美國加息比預期快和勁、香港政府又來干預，賭得太大守唔住，應勝反敗，就好唔 抵。從來無人買99倍冷馬跳樓，輸死人的，必是大注又「好」又熱的馬王。君記得電盈(8)否？宜以注限險，量力而為。近日收到太多$8買I.T(999)、近$3買漢登(448)以及近$4買波司登(3998)的求救電郵，有感而發，遂成此文。

You’re looking for a mispriced gamble. That’s what investing is. And you have to know enough to know whether the gamble is mispriced. That’s value investing.

切忌落注不看賠率