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偷師股神拍檔 從賠率悟投資之道 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=14500

(原載於東周刊8/2)

上月底應港台之邀,跟施永清先生,列席講座。施生三句不離本行,分析本地樓市,受惠低息、經濟蓬勃、內地客需求,年內易升難跌。據同事觀察,數百聽眾,如痴如醉,興奮莫名,眼神情不自禁地流露出極其貪婪的目光。假如當日施生有同事進駐,要造成十單、八單成交,應易如反掌。

事後抽離,上次見到類似場面,應為07年。當時股票講座中,人人鬥志如虹,信心爆棚。正面分析,人人歡呼喝彩。當時同人講自己炒樓不炒股,會遭人白眼,心理輔導:「傻仔嚟㗎,買股、買輪,立刻對開對半,炒樓好慢㗎,又危險,輸咗燒炭就唔好啦。」各大留言區、博客,羣眾的論調,同樣是股大優於樓。And the rest is history…

正常人計算一項投資,值搏與否,往往只聚焦基本因素,而忽視「價格」因素。換成賭馬的術語,是「落注不看賠率」。近來發現股神拍檔芒格(Charlie T. Munger),也有用類似論調,現跟大家分享一下:「一匹負重較輕、勝率極佳、檔位很好的馬,非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負重過多的馬,這個道理,就算是傻仔也能明白。但如果該死的賠率是這樣的:劣馬的賠率是1倍100,而好馬的賠率是2倍3,那麼利用…數學,也很難清楚算出押那匹馬能賺錢。股票價格也以這種方式波動,所以人們很難打敗股市。」

之於芒格,所謂賠率,就是付出的價格。「如果你停下來想一想,會發現彩池投注,其實就是一個市場。」賽馬,越多人看好下注,賠率就會變熱;股票,多人看好,價格上升,這就是股票的「賠率變熱」。出手前,必須同時考慮基本因素及價格-價值價值,價(price)不離值(value)。

當群眾魚貫入場,甚至瞓身押注時,價格反映,長線持有的賠率,必定大打折扣,甚至差到無倫;但短線價格動力,卻最洶 湧澎湃,因為群眾的數目,永遠最多。據芒格觀察,長線贏家,必定是「確實了解各匹馬的表現、懂得數學而又精明的人」。芒格畢生服膺的理論,是專注找出「一 匹獲勝機率是1/2,賠率是一賠三的馬」。

這當然很困難。芒格說:「在98%的時間裡,我們對待股市的態度是…保 持不可知的狀態」,只好耐心等待自己明白的錯價機會出現。說回樓市,套用芒格理論,馬匹質素、狀態極好,但已變熱門。熱門不等於必敗,只忌貪勝不知輸,過 去幾年來,手風太順,升完又加按,一間開三間,萬一忽然爆冷,大陸硬著陸、美國加息比預期快和勁、香港政府又來干預,賭得太大守唔住,應勝反敗,就好唔 抵。從來無人買99倍冷馬跳樓,輸死人的,必是大注又「好」又熱的馬王。君記得電盈(8)否?宜以注限險,量力而為。近日收到太多$8買I.T(999)、近$3買漢登(448)以及近$4買波司登(3998)的求救電郵,有感而發,遂成此文。



You’re looking for a mispriced gamble. That’s what investing is. And you have to know enough to know whether the gamble is mispriced. That’s value investing.

切忌落注不看賠率

偷師 師股 股神 拍檔 賠率 投資 之道 國英 Alex Wong
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