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2016-10-22   姚斌    pubanyaobin

作者   姚斌
來源   微信公眾號：pubanyaobin（一只花蛤的價值價值）

——柯克·克科里安的教訓

題記：即使是同一個策略，也不能保證每一次都勝出。

我喜歡研究失敗，因為失敗比成功更有價值。

柯克·克科里安（Kirk Kerkorian），出生於1917年，是美國賭業巨富以及米高梅最大的股東。據《福布斯》雜誌統計，克科里安曾經擁有資產100億美元，在全球富豪排行榜中名列第41位。戴爾·托格森（Dial Torgerson）因此為其撰寫了經典自傳《克科里安：美國成功傳奇》（Kerkorian:An American Success Story）。

在很多人眼中，克科里安是一位足以與“股神”巴菲特相提並論的價值型投資大師。克科里安的投資策略是，購買一家價值被低估的公司，將其價值擡高，耐心地等到宏觀經濟形勢轉好，然後再把它賣出去。過去幾十年來，不管在哪個產業，也不管經濟形勢如何變化，克科里安都將這一模式運轉得相當出色。

克科里安天生就是一個商人。他要麽將其資產的價格定在一個奇高無比的水平上讓投資者望塵莫及，要麽就誘惑投資者進行那些他們無力承擔的交易。而他自己總是一直等到市場有利於自己獲利時再賣出，而不是在經濟不景氣時急於出手。克科里安極具耐心，因為他既不會過度擴張，也不會過度舉債。他的買入或賣出行為與宏觀經濟因素沒有任何明顯的關聯，他是依靠直覺來判斷資產價值的。只要他發現了某家公司的價值所在，他就會投資，哪怕是經濟不佳時也會如此。

克科里安對汽車格外喜愛，這就引發了他四次投資汽車公司的故事。

第一次在1990年，當時克萊斯勒因為美國經濟衰退，加上公司非常糟糕的管理模式，股票的價格下跌到9美元。克科里安認為，克萊斯勒的股價已經反映出問題，但沒有反映出經濟複蘇的可能性。於是他以10美元一股的價格收購了克萊斯勒股票3600萬股，占公司股權的10%，一躍成為克萊斯勒第一大股東。到1994年年初，他持有的股票價值翻了5倍，達到了每股60美元。

1995年，克科里安經過研究得出結論，認為克萊斯勒可以采取更多的行動促使股票價值進一步上升。由於克萊斯勒首席執行官李·艾柯卡指點迷津，其股票價格再創新高。克科里安確定他在這項投資上所獲得的回報500%以上的回報是不足的，他認為，克萊斯勒的價值仍然被低估，於是他決定出資230億美元將整個公司買下來。克萊斯勒自然是拒絕了克科里安，但是他繼續購買克萊斯勒的股票。最終直接促使了戴姆勒-奔馳公司以360億美元收購了克萊斯勒公司，並成立戴姆勒-克萊斯勒公司。在戴姆勒-奔馳公司收購克萊斯勒過程中，克科里安也買進戴姆勒-奔馳公司的股票。當他停止這筆交易時，他獲得了27億美元的利潤。這是比500%還要高的利潤回報，它超過了當時非洲所有非石油生產國的國內生產總值之和。這是克科里安第二次投資汽車公司。

2005年，克科里安又試圖控制通用汽車公司。他以每股31美元的現金價格收購2800萬股通用汽車股票，入股比例達到8.8%。5個月後，他又增持了210萬股，使其持股量提高至9.9%，成為通用汽車的最大股東。這是因為他認為通用汽車股價和汽車行業已經處於了歷史的低點。不過後來由於通用汽車拒絕了他提出的“全球聯盟”的設想，所以他賣出了通用汽車的所有股份。這第三次對汽車公司的投資，克科里安獲利不多，大概只有1.1億美元，而且大部分都源於股息收入。

2008年，克科里安又對福特汽車公司進行分析，發現了福特公司驚人的“價值”，他認為這些價值並沒有在其股價中得到體現。4月，克科里安買進1億股，然後進行了2000萬股的股權收購，總共斥資1.7億美元。6月，又買進2000萬股，股權份額上升至6.5%，價值9.95億美元，股票數量達到1.408億股，成為福特公司最大的私人股東。當克科里安收購完畢後，福特公司的銷售量直接下降了35%。接著，公司公開了虧損的情況，並放棄了2009年的的盈利目標。於是，福特股價大幅跳水，克科里安的近10億美元投資也隨之縮水了2/3。到10月，克科里安開始解除股權，以每股2.43美元的價格拋出了730萬股，這一價格大約比每股7.10美元的買入價低了65.8%。而剩下的1.335億股價值為2.897億美元，其價值損失了2/3。到12月29日，克科里安拋出了他持有的所有剩余股票，總共損失了7億美元，也可能多達8億美元，遭到了他本人投資有史以來的重創，這一失敗的代價非常大。當然，對於克科里安來說，他在這場危機中遭受的損失不算很大，因為他的財富總計為180億美元，即使這一數據不完全準確，但誤差也不會超過10億美元。

克科里安並沒有因為任何原因放棄或鄙棄自己用了一次又一次的模式，因為那是讓他取得了一次又一次無可爭辯的巨大成功。但是為什麽前三次投資汽車業都獲得成功，而第四次卻遭遇慘敗？歸結其深刻的教訓主要有以下幾點。

1、個人經驗主義作祟。過去克科里安都獲得成功，但是卻在2008年失效了。這是因為經濟環境已經發生了變化，美國汽車市場定位已經缺乏競爭力了，而他一直堅持的投資模式出現了一些轉變和調整，卻沒有意識到這一點，這是因為他沒有進行分析。也許是他忘記了分析，也許是他簡單地認為，大半個世紀以來，他在各個領域的投資都取得了成功，或許覺得已經沒有必要去分析了。只依靠過去經驗行事，是一切失敗的根源所在。

2、驕傲自滿產生盲點。若驕傲自滿，則相當容易會造成盲點。而盲點除了讓你無法看到本來能看到的東西之外，也會阻止你意識到自己有盲點。過去因為克科里安成功的次數是如此之多，所以他根本沒想到自己會失敗，這就是盲點。實際上，在投資領域，並沒有兩個完全相同的投資劇本，但是驕傲自滿，則相當危險。千萬不要讓第一次成功的經歷驅使你去進行類似的投資。

3、不是投資策略的錯。克科里安投資策略是，購買一家價值被低估的公司，將其價值擡高，耐心地等到宏觀經濟形勢轉好，然後再把它賣出去。這種策略並沒有錯誤。約翰·博格先生曾經說過，價值投資只是“次優”的策略，並不能保證在任何時候都能奏效。但是這不能成為失敗的借口。克科里安的錯誤在於他沒有進行盡職的調查，以查明已有的一些影響因素或即將出現的因素。

4、沒有永久的盈利。因為影響經濟的因素有很多，經濟環境一旦發生變化，投資模式也應該隨之變化。因此，投資者必須持續不斷地更新經濟層面的數據，必須對常規的假設提出挑戰，必須假設即使同一行業內的公司代表的經營模式各不相同，使自己的投資模式跟得上變化。任何事情都不會永遠保持不變，投資者應該要清楚的是事實。事實來自於嚴謹的評估。

5、成功可能只是運氣。2007年，克科里安曾經逃過一劫。當時他試圖再次控制克萊斯勒，他想以45億美元收購戴姆勒-奔馳旗下的克萊斯勒，但是他再次遭到拒絕。結果克萊斯勒被瑟伯勒斯資本管理公司以75億美元收購了。幸好克科里安未能收購克萊斯勒，因為兩年後的2009年，克萊斯勒公司被迫申請破產了。顯而易見，運氣比投資技巧重要得多。不要覺得自己的技巧有多高，更不要讓成功沖昏了頭腦。