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富達國際：看好“創新中國” ，人民幣接近均衡

自去年的“8·11匯改”和股市波動以來，海外投資者對於中國經濟的看法愈發受到國內的關註。而今，人民幣兌美元中間價連續幾天下調(約6.72)，A股陷入存量博弈的狀態，海外基金究竟如何看待中國經濟走勢和中國市場的機遇?

就此，第一財經近期專訪了富達國際(Fidelity)基金經理馬磊，他對中國創新前景表示樂觀。富達國際是除主權基金、各國央行及貨幣當局等三類機構之外，合格境外機構投資者(QFII)額度最大的基金，總計12億美元。

“經濟學家是‘自上而下’(top-down)看中國，因此會對諸如銀行不良貸款(NPL)等問題感到悲觀，但我是“自下而上”(bottom up)來看中國經濟。我天天去看公司，看它的出貨量，實際上我看到一個很強的趨勢——過去以基建和出口代表的中國在下滑，這是不可避免的，不過中國有一個新的推動力——很多企業的創新能力提高得非常快，這也就是我說的“Innovation China”(創新中國)，這一部分的提升可以在未來部分抵消舊經濟下滑的速度。”馬磊表示，在其投資組合中，幾乎都是具有創新基因的公司，它們不單單是在IT行業，也有傳統行業。

此外，匯率是投資中國市場時必須考量的一點。馬磊表示，當前人民幣正在不斷接近公允價值，中國是大國，並不認為人民幣會大幅貶值。10月14日，人民幣兌美元中間價終結7連跌，報6.7157，調升92個基點，創9月22日以來最大調升幅度。

看好“創新中國”

當前，海外對中國經濟的擔憂無非源自於高企的公司部門債務和隨之而來的銀行不良貸款，但是西方的分析方式似乎也值得商榷。

“一般的經濟學家在分析這一塊的時候，實際上套用了西方的分析框架，西方經濟學是建立在‘政府不是擁有資產’的基礎上，但中國政府是擁有資產的，所以當負債端不斷上升時，實際上分析沒有把資產端考慮進去。也正是因為資產端的支撐，即使中國負債占GDP的比重高，但是如果以凈資產負債去考慮的話，實際上中國的凈負債占GDP比重在全球來說，並不是很高的。這就是為什麽中國說我們不能完全用西方經濟學來看中國。”馬磊表示。

在馬磊近年來的調研過程中，中國的創新力是他看到的一大亮點。“各界對於6%左右的GDP增速有爭議，但我認為只要看兩方面：第一是國內的航空人數增長大概是10%，這個是非常明確的一個經濟動力；第二是汽車銷售，老百姓要買車，就要從口袋里掏錢，這是實實在在的消費。二者數據加總後便不難發現，中國經濟本身從‘自下而上’來看仍是不錯的，但很多人就忽略了這一塊，而只看負債有多高，關註的只是‘舊經濟’企業。”

事實上，中國的創新能力和創新企業的興起，在眾多海外基金看來已是不可逆轉的趨勢。近年來，例如華為、小米等的市場份額都在不斷攀升。

換一個角度來看，“世界上有幾個產品是中國獨創，如烽火輪(Hover board)和無人機(drone)，現在中國跟世界的創新周期在縮短。以前大家都說‘中國複制’，但實際上中國現在已經到了能通過創新賺取最大利益的時候。”馬磊稱。

位於深圳的大疆就是全球領先的無人飛行器控制系統的研發和生產商。 “實際上無人機是由美國研發，早於大疆六個月，之所以大疆成功，是因為那家美國公司需要花兩年時間去建立它的供應鏈，而大疆的供應鏈都在中國，因此用6個月準備就可以了，所以大疆的產品投入市場的時間就比美國公司少很多。”馬磊稱。

值得註意的是，也有不少人問道——為什麽中國的創新能力從現在開始?“一是因為電子產品的產業鏈現在在中國齊備；第二點很重要，即中國每年有800萬大學畢業生，5年前只有約300百萬，500萬的增幅相當於很多國家的人口。這些較低成本的人力資源，再加位於中國的供應鏈，這就是很強的動力。”

在他看來，未來如果電動車大規模興起，這股潮流會發生在中國，而非老牌工業大國德國。“汽車在過去一百年是個機械產品，如引擎、發動機是機械產品，所以德國因其強大的工業而占據優勢；但電動車只需要一套智能系統、四個車輪以及電池即可，而電池是個成熟的技術。”

由此，馬磊也認為，A股實際上有不少好的公司，也並不擔心QFII額度和便利性的問題。“曾經很多好的公司都很貴，但現在有些開始便宜了，而這些公司則具有長期價值。”

人民幣接近公允價值

除了中國經濟基本面，人民幣的後期趨勢一直是海內外焦點。

10月13日，人民幣兌美元中間價報6.7296，連續第7天下調，較前日夜盤跌96點;相較之下，美元在各種利好之下氣勢如虹，一度突破了98。在人民幣10月1日正式加入SDR(特別提款權)後，匯率波動將愈發基於市場的供求。

就市場趨勢而言，馬磊認為，“中國需要保持人民幣的穩定，這符合中國國情。中國不是一個小經濟體，不能通過將貨幣貶值20%來進行有效刺激。在經歷一段時間的貶值糾偏後，當前人民幣正不斷接近其公允價值。”

在他看來，如果人民幣貶值5%或者是10%，出口一定會有起色，這會推升經常賬戶順差，而這又成了人民幣進一步升值的基礎。

同時，就人民幣影響最大的美元走勢來看，近期的英鎊暴跌使得美元被動升值，但美元未來的峰值也日趨明顯。“本輪加息推升的美元峰值很難突破第一次加息峰值(2015年12月第一次加息落地前美元峰值100，上一輪美元指數長期超過100尚在2000年初)，本次峰值大概率在98-100之間，過強美元對於美國經濟自身的損害不言而喻，因此，美元指數如若過高，美國會比中國更擔心。”民生證券海外研究組負責人張瑜告訴記者。

也有交易員對記者表示，鑒於外圍市場的不確定性，美元指數近期的極限可能是105。