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“債轉股”有章可循 上市公司有望成第一波

國務院10日針對去杠桿及債轉股下發兩份重要文件,意味著去杠桿以及債轉股進入實際操作階段。方案最終確定,銀行債權需要“先售後轉”,同時在機構參與主體方面留下了開放的空間。

“從去年底去杠桿、債轉股就已經提出來,但是因為缺乏明確的運作規範,所以實際操作一直有障礙。國務院文件的下發,就解決了這一問題。”申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇對《第一財經日報》表示,這同時打消了市場有關改革是否還會繼續推進的疑慮,有利於資本市場的信心恢複。

由於信披、定價、退出等優勢,高負債行業的上市公司有望搭上債轉股的首班車。新大唐資產管理公司董事長張納新對本報稱,上市公司債轉股能夠明顯優化資產結構、改善業績報表,利好股價表現,股東和債權人都更有債轉股的動力。

概念股應聲漲停

10月10日晚間,國務院印發《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》(下稱《去杠桿意見》),同時附發《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《債轉股意見》),進一步細化和明確了債轉股的總體思路、實施方式和政策措施。

與以往的指導思想不同,此次文件下發給具體操作提供了依據,二級市場也做出了立竿見影的反應。11日早間,海德股份(000567.SZ)開盤漲停,該公司是目前A股唯一一家不良資產管理公司。同時漲停的還有債轉股“第一股”中鋼國際(000928.SZ)。

兩份意見對債權人主體範圍、債轉股的股票性質、轉股企業的資質,都是開放的態度。在業內人士看來,這給企業、銀行、AMC以及其他資產管理機構,都留下了更大的市場化運作空間。

《去杠桿意見》規定,降杠桿的總體思路是堅持積極的財政政策和穩健的貨幣政策取向,以市場化、法治化方式,通過推進兼並重組、完善現代企業制度強化自我約束、盤活存量資產、優化債務結構、有序開展市場化銀行債權轉股權、依法破產、發展股權融資。

允許債權人和債務人等市場主體依據自身需求開展或參與降杠桿,自主協商確定各類交易的價格與條件並自擔風險、自享收益。對地方政府則提出,不得幹預降杠桿工作中各市場主體的相關決策和具體事務,只是履行好國有企業出資人職責、行使國有股東權利。

“這一輪去杠桿,專業資產管理機構面臨更多的機會。”張納新告訴本報,對於高杠桿企業的處理,兼並重組和債轉股是主流做法。

《債轉股意見》對債權人給予了寬容的規定,金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構都可以參與;銀行也可以利用現有符合條件的所屬機構,或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股;實施機構可以引入社會資本,發展混合所有制,增強資本實力。

同時對於債轉股的類型也沒有限定為普通股,未來將完善優先股發行政策,允許通過協商並經法定程序把債權轉換為優先股,依法合理確定優先股股東權益。

從指導思想到操作規範,去杠桿方式特別是債轉股逐漸有章可循。“市場化、法治化的方式,調動了利益相關者平等協商的積極性,為在此過程中進一步探索建立激勵相容機制的公司治理機制奠定了基礎。”興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委對《第一財經日報》表示。

本次意見中,還明確提到了優先股,魯政委認為,與普通股、可轉債相比,優先股中的累積優先股,具有更為明顯的優勢,既可給暫時困難的企業紓困,又能夠避免“僵屍企業”漏網,更重要的是能夠遏制逃廢債。累積優先股的特點是:第一,保證固定收益,最接近債權;第二,股息可以累積,暫時困難可以不分紅,而一旦企業盈利,往期所欠股息就必須補足,企業賴不掉,因而可降低“僵屍企業”轉股動力;第三,優先派息,避免了逃廢債;第四,權利有限,避免了轉股股東對企業經營的過度幹預。

張納新告訴記者,企業在實際債轉股過程中還有一些障礙。比如多債權企業,在多個銀行都有貸款,部分債轉股不可行,整體債轉股的話,銀行的風控和考核體系是否支持?另外在同一家企業的定價上,有的銀行認為企業不錯,有的銀行則認為資質較差,如何進行統一定價也是問題。“這些實際的問題,就足以讓銀行眼睜睜地看著企業死掉。”

上市公司有望先行

債轉股方式能否發揮作用,關鍵在於改善企業經營、提升企業價值。基於此,此次指導意見對債轉股對象做了明確限定,支持前景好但暫時困難企業債轉股,禁止“僵屍企業”、失信企業等債轉股。

根據《債轉股意見》,支持的企業包括:發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業;因高負債而財務負擔過重的成長型企業,特別是戰略性新興產業領域的成長型企業;因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業;高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關系國家安全的戰略性企業。

禁止的企業包括:扭虧無望、已失去生存發展前景的“僵屍企業”;有惡意逃廢債行為的企業;債權債務關系複雜且不明晰的企業;有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業。

張納新告訴記者,上市公司可能會是債轉股的第一波。與非上市公司相比,上市公司主要有四方面優勢,一是信息披露相對完善;二是股份公開發行,定價比較充分;三是債權債務較為清晰;四是回饋效果更加明顯。

不過他也認為,滬深股市只有兩千多家上市公司,更多需要紓困的企業是非上市企業。這實際上對專業的實施機構提出了很高的要求,要在沒有完善的信息披露、缺乏市場化定價等劣勢的情況下,去識別暫時有困難但未來有發展的潛在標的。

“之前大家存在一種擔心,認為債轉股可能會形成新一輪‘跑冒滴漏’、‘逃廢債務’,所以對哪些公司會債轉股、哪些銀行會受到沖擊存在憂慮,而這些大型企業和銀行對市場的影響權重也比較大。”李慧勇分析,伴隨兩份指導文件的出臺,疑慮被打消,市場立即做出積極反應,包括海德股份以及信托概念股都有比較好的表現。

改革預期回升

“國務院文件出臺之後,預計各部委都會有一些相應的配套辦法推出,有一些改革可能也會啟動。”魯政委表示,兩個意見已經是可以遵循的操作依據,但很多細節還會在實踐中摸索完善。

“短期來講,市場上存在一種猶豫,懷疑改革是不是還會繼續往前推進,畢竟年內的時間不多了,在這樣的背景下,兩個重要文件出臺,讓大家重新對年內的改革以及接下來的六中全會、中央經濟工作會議有了信心。”李慧勇認為,這是超預期事件,對短期資本市場信心恢複有利。

另外,《去杠桿意見》提出,股權退出要實行市場化的方式,多層次資本市場是退出的主要場所,包括鼓勵利用轉讓、並購重組、新三板市場、區域股權市場以及IPO等渠道實現退出。

特別提出要積極發展股權融資,在多層次股權市場方面,表示要加快完善全國中小企業股份轉讓系統,健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制;研究全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板創業板相關制度;規範發展服務中小微企業的區域性股權市場。支持區域性股權市場運營模式和服務方式創新,強化融資功能。

在交易所市場方面,要進一步發展壯大證券交易所主板,深入發展中小企業板,深化創業板改革,加強發行、退市、交易等基礎性制度建設,支持符合條件的企業在證券交易所市場發行股票進行股權融資。

另外,還要大力發展私募股權投資基金,促進創業投資,發揮產業投資基金,探索運用股債結合、投貸聯動和夾層融資工具等;以及拓寬股權融資資金來源,鼓勵保險資金、年金、基本養老保險基金等長期性資金按相關規定進行股權投資,引導儲蓄轉化為股本投資。

“去年股市異常波動之後,市場上對資本市場如何定位出現迷茫。”李慧勇認為,此次明確提出化解金融風險、降杠桿,還是需要資本市場的大力發展,這提振了大家對資本市場的信心,對中長期資金的入市亦有幫助。

債轉股 有章 可循 上市 公司 有望 成第 一波
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