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定增折價空間收窄 多基金參與項目“破發”

明顯超越大盤收益的超額回報讓定增受到越來越多資金的關註。在2013年至2015年的三年間,定增平均收益率達到66%之高。如同打新,“資產荒”背景下如此的高收益也在被逐漸壓縮,首當其沖表現出來的是折價空間的收窄。

為了追逐高質量的定增資產,機構的申報策略也在發生變化,比如溢價申報。而一些低溢價的定增項目也被認為具有較好的投資與收益機會。與此同時,目前有超過一成的定增項目發行時出現了定增價與股價的“倒掛”,不少基金身在其中。

溢價報單 公募謹慎合規

隨著越來越多資金關註到定增連續多年來的超額收益,定增的折價空間也在收窄。以9月4日至9月11日的統計來看,一年期項目的定增平均折價率為9.95%。

北京一名資深公募基金經理表示,定增的收益來源於三個部分,即“折價+阿爾法+貝塔”。而折價是一次性的,阿爾法來自於能否超越市場獲得絕對收益,貝塔便是跟隨市場的起伏波動。“全市場的投資回報在下降,定增市場過去平均一年能賺50%多,肯定是不合理的。那麽定增的投資回報肯定也會隨之下降的,因為整體理財收益都在下降。”該北京資深公募基金經理認為。

事實上,《第一財經日報》記者也了解到,折價大並不代表就一定會出現套利空間。去年5月,有一上市公司擬啟動定增,當時股價是50元∕股,定增價格是33.32元∕股,也就是說折價率是6.7成,並且大股東參與5億,而現在該公司股價已經跌破了20元∕股。

“折價特別大的項目可能也有問題,折價特別,說白了跟你去超市買東西一樣,動不動就打五折三折的東西,你要自己想一想到底需要不需要,品質是不是有問題。也就是說這是一個品質和折價的權衡。”一家大型公募基金經理對本報記者表示。

對一些優質的資產來說,大資金量看好甚至會將折價空間壓縮至極小,甚至出現溢價,其中不乏機構溢價報單的例子。分析人士亦指出,高溢價項目一般市場預期較好,往往能獲得相當高的超額收益,但其投資機會相對較少,相對而言,低溢價的定增項目從收益和投資機會的角度更加值得關註。

在蘇寧雲商引入阿里的292.33億的定增中,定增價是15.17元/股,實施價相對基準價格的比例是105.76%。

“對公募基金來說,溢價買的話可能涉及到一些合規的問題。因為有可能不去二級市場買,而是去一級市場買定增。市面上有一些溢價發行的定增,在買入之後,確實有一些公司釋放利好,股價出現大幅上漲,沒有鎖定期的話即可賣掉,這其中涉及一些投資的問題。”上述北京資深基金經理表示。

定增價倒掛 多基金“中招”

盡管定增在過去被證明具有相當的超額回報,但並非所有定增都能穩賺不賠,一個最新的例子便是樂視網(300104.SZ)。8月8日,樂視網以45.01元∕股的價格非公開發行,近48億市值的新增股份在深交所上市流通。截至9月8日,樂視網報收於44.75元∕股,也就是說,定增一個月後樂視網的股價與增發價出現了倒掛。

在樂視網的此次發行中,樂視網發行1.07億股募集48億元,發行折價率是4.54%。本報記者發現,今年來不少上市公司的定增價與發行價出現了相當程度的倒掛,也就是定增溢價發行。

以保稅科技(600794.SH)為例,上市公司8月20日公告發布針對員工的定增持股計劃,公開資料顯示該定增計劃發行價為6.71元/股,相對於8月19日收盤價5.72元/股存在著17%的溢價。

Wind統計也顯示,截至9月18日,今年來共有56家上市公司定增溢價發行,定增溢價最高前三的是龍泉股份(002671.SZ)、寧波港(601018.SH)及蘇寧雲商(002024.SZ)。

據不完全統計,在溢價發行的上市公司中,大量的基金公司身在其中。截至9月18日,以下出現了股價與定增價倒掛的上市公司中,出現了基金公司身影的有:財通參與衛寧健康(300253.SZ)、大洋電機(002249.SZ)、金雷風電(300443.SZ)、*ST橡塑(600346.SH);創金合信、申萬宏源、博時資本參與東方集團(600811.SH);天弘、平安大華、中信建投等參與了大洋電機;華安、財通參與了蒙草生態(300355.SZ);上銀參與了上實發展(600748.SH);新沃、華福等基金公司則參與了海南航空(600221.SZ)。

即便是折價發行都不能確保穩賺不賠,溢價發行的定增更是增添了不少變數。以保稅科技為例,發行時股價是5.72元/股,如今股價是5.5元/股。

“折價的話,也不能保證不被另外阿爾法及貝塔拖累,大盤跌很多會吃掉折價,另外如果選擇的公司不好,本身也跑不贏大盤。”上述大型公募基金經理也認為,隨著折價的縮小,對基金經理的投研能力提出了更高的要求。

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