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同時押註ABS雲平臺 京東金融、廈門國金圖什麽？

9月5日、9月6日，資產證券化(下稱“ABS”)風雲再起。

聞聽京東金融將上線“ABS雲平臺”，廈門國際金融技術有限公司(下稱“廈門國金”)迅速召開臨時新聞發布會，宣布資產證券化全流程共享工作平臺ABS雲(ABS Cloud)正式上線。消息來的過於突然，怎麽令人難以捉摸的ABS就出現了兩個雲平臺?

簡單對比下兩家新平臺的定位和戰略，在第一項功能里，兩個ABS平臺提供類似的服務，即ABS的基礎設施服務，而在第二和第三個功能中，京東金融的ABS雲平臺似乎更勝一籌，但實際情況仍要看後續落地而觀之。

就兩個平臺的不同，京東金融結構金融部負責人郝延山在接受《第一財經日報》專訪時表示：“各自的生態、資源都不同，因此能做出來的產品其實亦會有差別，越來也多的機構能夠瞄準基礎設施服務對行業來說是好消息。”

ABS基礎設施服務藍海待拓

回顧“ABS”雲平臺的橫空出世，京東金融結構金融部負責人郝延山感慨頗深，其實這並非必然亦非偶然，只是在京東金融的白條資產證券化實踐中摸索出的一條路。

“ABS雲平臺體的一整套業務體系將賦能券商、信托、基金子公司、評級、會計師事務所等中介機構，為它們提供更好的工具和服務，來促進ABS產品發行效率、提升服務標準，以及降低服務成本。”郝延山表示。

實際上，京東白條資產證券化並非一蹴而就。2015年9月，京東金融和華泰證券共同推出了京東白條資產證券化項目，一年後，京東金融已經將資產證券化轉化成產品開始向外輸出。去年年末針對京東白條的資產證券化，郝延山曾在去年年末接受《第一財經日報》專訪時談及消費金融+ABS的模式是否算創新，他告訴本報記者：“就消費貸款本身並不算創新，資產證券化的創新歸類總結有三種，一類是基礎資產的創新，比如白條資產;二是結構上的創新，三是商業模式上的創新，這三種創新以後都會源源不絕的在市場上看到。”

沒想到這麽快，創新就來了。事實上，ABS雲平臺的出現是由“摸著石頭過河”轉為搭一座橋梁。

縱觀國內資產證券化市場，從2005年發展至今，仍然面臨諸多現實難題，包括征信體系還不完善，整個資產證券化市場缺乏精細化風險管理;資產評估非標準化，沒有完善的定價機制，資產證券化交易市場缺乏流動性、不能反映真實的資產狀況，不良資產催收體系不完善等等。

在京東白條證券化摸著石頭過河的過程中，郝延山分析：“這里存在很多痛點，比如基礎設施薄弱的痛點，資產證券化交易鏈條很長，參與方很多，大家信息交互的時候不對稱、不透明是一個很大的痛點，一般來說都是用Excel、Email這樣的方式去分析的，我希望做一個雲平臺讓交易的各方都可以在他們數據安全和他們業務團隊主導權可控的情況下在一個平臺上，大家在這個鏈條上更有效的互動。”

實際上，無論是京東還是廈門國金，都是一個服務商的角色，這種服務商在國外並不陌生。以美國市場為例，美國非銀行按揭服務商分為兩種：一種是既提供放貸又提供貸款服務，另一種是不發放貸款而只提供貸款服務。這種服務商發展非常迅猛，從2013年開始，銀行就開始向非銀行服務商出售服務權，根據“住房按揭金融內參”，僅在2014年一年的時間里，美國最大的兩家非銀行按揭服務商奧克文貸款服務公司 (Ocwen) 和國星按揭 (Nationstar Mortgage) 的服務資產就翻了一番。

針對資產和服務方，郝延山明確：“開始我們會主攻消費金融類的資產證券化，這也是我們的強項。這個平臺其實是一個整體的解決方案，里面既包括基礎設施的解決方案，也包括資金中介業務上的解決方案，在整個產品鏈條里，參與方有金融機構，資產方、資金端，還有中介等。

華泰證券資產管理公司總裁崔春表示：“京東金融做的這個ABS雲平臺，實際上可以成為整個消費金融行業、甚至是整個新金融資產端業務的一個基礎設施，整個產業鏈或都將因此而受益。”崔春進一步解釋說，“一方面，ABS雲平臺解決了資產證券化交易市場最核心的一個問題，就是信息不對稱，通過這個系統，資金方和資產方以及中介機構都能快速的識別資產的質量，讓參與各方在資產的分級、定價等環節都能快速達成共識，能夠極大的降低信用成本和交易成本，提高效率。另一方面，ABS雲平臺能夠為各類資產ABS的發行提供便利，讓更多的經營借貸業務的公司參與到ABS發行市場中來，提高市場參與者的多樣性和活躍度， 其打開了資管市場與資產方之間的一條綠色通道。”

夾層基金新玩法

在京東金融的資產證券化解決方案里，還有一個非常值得關註的點，即引入夾層基金新玩法，這一玩法簡單而言，即由京東金融聯合外部資金方投入資金，投資ABS夾層證券，並先於優先級投資者承擔風險。

夾層基金並不新鮮，再簡單的去理解的話，就是融資結構的分層。在京東白條證券化過程中，曾經將結構切成立四層。郝延山說：“我們當時覺得，時間到了，我們應該去做這個事情，如果這個市場上沒有人引領做這個事情，那我們來。我們匯合業內的一些私募基金一起做夾層基金的業務，針對特定的大類資產定價的方式，來激活多層次風險的機構投資人，我們相信市場上會出現越來越多的ABS型的投資者。”

“在ABS發行階段，讓夾層基金介入其中，敢於身先士卒，這能夠進一步幫助中介機構優化ABS的產品結構設計，同時匹配適當的風險收益，撬動和滿足更多元化的投資者需求。”郝延山說，“京東金融的ABS雲平臺體系正在成為一道橋梁，促進資本市場的資源配置更加高效。”

據記者了解，京東金融將率先投入20億元資本金註入到資產證券化業務中，同時，還將聯合外部投資機構參合作成立夾層基金，夾層基金將先於優先級投資者承擔風險。在ABS產品的投後管理上，一旦發生風險事件，京東金融將通過整合自身資源，以及借助產業鏈合作夥伴的力量，對風險資產進行有效的管理和處置。

在此之前，對於夾層基金ABS投資新模式業界曾有多種探討，多方共識是，資產證券化的下一步是商業模式的升級和多維度聯動，ABS夾層基金有助於部分實現這個目標，其主要思路是用投行思維開展一個新型的投資管理業務。

保險大有可為

在京東金融的戰略合作夥伴中，除了券商、信用評級機構外，還出現了太平洋保險和安誠保險兩家保險公司的身影。這不禁讓人好奇，保險機構在資產證券化中可以發揮什麽作用?

實際上，如果按照角色而言，保險公司一方面可以提供資產證券化中的增信服務，另一方面則是可以作為ABS產品的買方。從投資角度，保險業參與資產證券化的形式主要為保險資金投資ABS項目及保險資產管理公司發起設立非保險資產的資產支持計劃。有數據統計顯示，截至2015年上半年，保險資金投資資產證券化產品合計290億元左右。同時，截至去年9月初，共有9家左右保險資產管理公司以試點形式發起設立了22單資產支持計劃，共計812億元。投資標的包括信貸資產、小貸資產、金融租賃資產、股權、應收賬款、資產收益權。

而保險機構參與信貸資產證券化的角色不應僅限於投資者角色，保險機構還可以充當資產證券化過程中的SPV，作為受托機構來發行資產證券化產品。同時，信用保證保險亦可以提供增信服務。

以此前互聯網消費金融平臺分期樂和眾安保險的合作為例，其合作模式是分期樂推出債權資產包，眾安保險通過保理公司受讓這一資產包，在提供增信後對接到資金方，並完成私募資產證券化融資。眾安保險在過程中其實扮演增信合作機構的角色。具體而言，分期樂金融合作負責人曾告訴《第一財經日報》：“眾安保險是以債務履約保險的方式對分期樂的資產包進行增信。對資產包的增信，可以增加產品信用等級，降低產品風險，有利於低風險偏好資金進入，從而降低融資方資金成本。”就未來分期樂還會跟保險有怎樣的合作，他還透露：“分期樂還會聚焦在如何對底層資產增信，進一步提升對接低成本資金效率上。”