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穆迪：若不考慮中央政府支持 中國各地政府信用質量差異較大

日前，穆迪地方政府和公共機構部副總裁諸蜀寧在上海的一場媒體見面會上對第一財經表示，如果考慮中央對地方政府的支持，36個地方信用質量接近中央政府的信用(Aa3)，相差最多不超過三個等級，即都是A級，為投資較高級別。

目前，在給36個地方政府發行的政府債券做信用評級時，國內評級機構均給出了最高的AAA等級。

但諸蜀寧也強調，如果不考慮中央對地方政府的支持，中國36個省級和計劃單列市政府的信用質量差異仍然很大。

各地影響地方信用的要素差異很大

諸蜀寧稱，穆迪在考慮一個地方政府的基礎信用評估時，主要考慮三個重要因素，即經濟基本面、債務水平和財政狀況、其下屬國企的負債規模。

比如，在經濟基本面上，北京、上海和天津的人均GDP是全國平均水平的兩倍以上，這反映了這些城市的經濟實力。而相比之下，甘肅、貴州的人均GDP則約為全國平均水平的一半。

圖片來源於穆迪《影響地方政府個體信用實力的主要因素》

地方債務也是重要的考量因素。穆迪根據國內各省財政部門的數據統計發現，貴州省直接債務率最高，達200.3%，遼寧省也超過了150%。

第一財經記者了解到，目前各地采取了有效防控地方債風險的舉措，包括發行政府債券來置換存量債務，對債務進行限額管理，積極化解存量債務，加強債務風險預警等，目前全國地方政府債務風險安全可控。

在評估一個地方政府信用時，對當地經濟情況和債務情況進行評估是穆迪常用的方法。諸蜀寧告訴記者，穆迪認為，地方國企負債也影響著地方政府的信用。

他給出一組數據，2012年-2015年，全國超過10萬家匯編地方國企負債平均年增長14.1%，達到34.5億元，這是地方政府直接債務總額(16萬億)的兩倍以上。

地方國企，尤其是煤炭、鋼鐵等過剩產能行業的國企債務快速增長可能對地方政府具有負面信用影響。

在對比各個地方的國企負債水平和凈資產回報率後，諸蜀寧發現，像廣東等地國企凈資產回報率高而負債水平相對較低，對當地的基礎信用評估造成的風險較低。像北京和上海等地國企，由於企業整體凈資產回報率較高，同時負水平較高(負債規模是當地財政收入的近4倍)，即使少數國企陷入財務困境，當地其他國企也能通過兼並等方式來消化這一風險，因此對地方政府的基礎信用評估影響也很小。

反之，像河南和四川等地，地方國企凈資產回報率較低，而負債規模龐大，或像重慶、天津等地方國企凈資產回報率較低而杠桿率甚高，則會對地方基礎信用評估產生負面影響。

圖片來源於穆迪《影響地方政府個體信用實力的主要因素》

如何對待國企違約影響地方信用質量

近期中國債券市場上出現一些國企違約重組，中央政府或地方政府將在違約後扮演何種角色引起市場關註。

去年10月，雲南煤化工集團在銀行和信托貸款違約後進行不良資產重組，今年2月，廣西有色金屬集團有限公司定向票據違約後破產。3月，東北特殊鋼集團有限公司公開債券違約。4月，渤海鋼鐵集團有限公司銀行貸款違約後，進行不良資產重組。6月，四川省煤炭產業集團有限責任公司短期融資券延期支付。

穆迪副董事總經理鐘汶權，提供公共產品或服務的地方國企，比如一些省的地鐵或基礎設施平臺公司，雖然公司不盈利且負債多，但由於其承擔了一部分政府職能，地方政府支持意願強，因此平臺公司獲得地方政府支持的可能性最高。而像房地產開發、鋼鐵、煤炭等商業競爭類國企，在不會產生系統性風險的情況下，中央基本不會支持，而主要看地方政府會否支持。

穆迪發現，近期有跡象顯示地方政府支持競爭類地方國企意願不盡相同，目前僅黑龍江省為受困的龍煤礦業提供直接財政支持和過橋貸款，其他6個地方選擇將受困國企與實力更強的國企合並，或允許其破產。

鐘汶權認為，因為中央政府公開表示希望避免區域性或系統性風險，如果地方政府認為某國企違約會觸發區域性或系統性金融危機，則地方向其提供支持的可能性更大。中央政府還要求地方政府確保其國企凈資產的保值增值。這些政策限制使得地方政府難以在國企受困時袖手旁觀。

圖片來源於穆迪《影響地方政府個體信用實力的主要因素》