談談新三板分化現象
xuyk的博客
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102wabk.html
前幾天，時代浙商-金融研究院常務副院長、新三板研究中心主任、新三板聯盟創始人沈松富老師叫我“說說新三板”。新三板話題太廣，在此，我只談其中的一個內容：新三板分化現象。
新三板的建立豐富了我國多層次資本市場，它代表了新型產業和社會發展的新動力，其定位為中國的納斯達克。新三板對掛牌上市企業，不分行業，不限規模，也沒盈虧規定要求，實行公司制、註冊制，采用協議轉讓和做市轉讓兩種交易方式，最近又推出了分層制，以後還將逐漸演變成類似於主板交易方式的競價交易模式。
目前，在我國，中小企業通過直接融資的比例很低，據說，還不到5%，而在發達國家，這個比例高達60%或以上。可見，我國金融與實體的融合銜接遠遠沒有放開。隨著資本經濟蓬勃發展，把更多的中小企業納入直接融資體系，這是時代的要求與必然。當下，新三板的掛牌企業激增到7500來家，今年很可能將突破1萬家。如此這般，經過一定時間的發展與完善，新三板勢必將成為我國舉足輕重的資本市場。可以說，新三板的推出與發展，標誌著中國金融制度進入重大轉型階段。
由於新三板處於初級成長期，其運行機制、上市規則、交易方式、市場風險等與其他市場不同，肯定會有不少問題。交投興旺與蕭條的兩極分化就是其中的一個突出現象。
雖然新三板分層制度剛剛出臺，但做市商交易制度仍是目前新三板的主要交易制度，這樣，有利也有弊。
有利的是，又因投資準入門檻較高（投資者500萬元起步），所以，諸如投機一把就走人的現象將會減少，可讓市場多一些發現價值而投資的行為。事實上，新三板確實有著許多優秀的成長型中小企業，它們分布在各個領域，尤其是新型產業領域。所以說，新三板的機會是長期性的和戰略性的。
有弊的是，一方面，由於新三板對掛牌企業實行的是註冊制，企業準入門檻較低，入市的企業來自各行各業，數量眾多，魚龍混雜，於是乎，有些估值很高的，過度競爭的，模式不合理的，業績不好的，公司治理較差的，等等，不良企業趁機而入；而另一方面，對投資者卻設定了較高的準入門檻（500萬元起步）；這麽一來，勢必讓投資者謹小慎微，甚至望而怯步，生怕踩上臭巴子地雷，於是市場流動性隨之萎縮，結果便產生了許多無人問津的“僵屍企業”及其“僵屍股”。為了改變這一現狀，更好地引導投融資對接，最近，新三板推出了分層制（將掛牌企業劃分為“創新層”、“培育層”、“基礎層”三個層次），初步選出900來個優質企業（大約占比10%多點）進入創新層，擬采用競價交易方式，投資者的準入條件也將會降低，從而增加流動性。然而，這麽一分，雖說創新層的流動性增加了，交投活躍了，問題解決了，但這是否也“暗示”了，大部分留在培育層和基礎層里面的企業，有許多是僵屍企業及其僵屍股呢？這樣是否會造成培育層（采用做市交易）和基礎層（采用協議轉讓交易）的交投更加清淡呢？結果使得總體流動性依然匱乏呢？當然，整個新三板將來一定會逐漸降低準入標準，不斷提高市場化程度，流動性也將隨之增加。
關於流動性，本人在小文《簡述股市優化資源配置的機理》（2015-01-25）中說過：“股市的根本職能是優化資源配置，以提高經濟運行效率。”為了達到這個目的與效果，就必須發揮市場流動性職能。一個企業，如果不把它放到市場上去交易，其價值是永遠不得而知的，只有通過交易才能被衡量出來，用俗話說就是，是騾是馬拉出來遛遛。企業掛牌上市後，就要接受市場的檢驗與評判，這就須由廣大的投資者和投機者進行股票買賣，頻繁交易，通過反複連續博弈，最終通過股票給企業定價，於是企業價值究竟有多少就被發現並體現出來了。股市通過流動性最能反映市場意見，也就能夠實現價值判斷，從而達到激勵提高資源配置效率的目的。
由此可見，流動性至關重要，市場一旦流動性缺失，就會變成死市，一切也就無從談起了。是不是？
由上述股市流動性原理出發，考慮到新三板目前的制度與機制安排和展望其今後發展路徑，可以預料，新三板冰火兩重天的分化格局還將持續存在，一時半會兒難以扭轉。對此，已掛牌企業或擬掛牌企業以及投資者須要充分考慮，有所準備。
雖說如此，但話又要說回來，其實，市場分化是常態，有分化才能區別企業的好壞，分化是識別企業優劣的結果。通過分化，能夠促進市場優勝劣汰，良性循環，這是市場本有的功能。有人說，新三板一半的企業會死掉。即便如此，那又怎樣？美國納斯達克初期的企業不是大多數都死掉了嗎？現在有的也不正在死掉嗎？然現在納斯達克依然不是很好嗎？生命力不是更強了嗎？就怕壞企業僵而不死，不被淘汰退市。市場有進有出，吐故納新，供需雙方才會交易頻繁，市場流動性也就會更盛，這不好嗎？
鑒於上述情況，對於有意進軍新三板的企業和投資者，作為企業呢，要掂量一下自己，須要思忖：目標是進入哪個層次？如果一時進不了創新層，怎麽辦？變成了僵屍企業，怎麽辦？還有，特別是首先必須慎重考慮清楚，上新三板對企業未來的發展是否確有益處，因為隨著市場制度以及監管日益完善，企業上市是有“危險”的，一旦掛牌上去，就將時刻面臨被他人控股或（敵意）收購的風險，不要為了融點資金，撿了芝麻丟了西瓜。作為投資者呢，要擦亮眼睛，努力挖掘優質價好的標的，須要考量：哪些企業值得投資？要是錯投了僵屍股，怎麽辦？
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