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日股再現暴跌背後：央行貨幣政策“黔驢技窮”

盡管中國股市仍因假期休市，但日本股市卻已“跌跌不休”。今年以來大幅升值的日元可謂“元兇”，即使日本央行用盡QQE(量化和質化寬松)和負利率，其仍然無法打壓日元，市場大呼全球央行“黔驢技窮”。

周一（5月2日）早盤，日經指數在早盤尾段跌3.6%至16,069.71點，觸及4月12日以來低點。此前日元兌美元創18個月新高，這也嚴重打擊了日本出口企業，以及其它利潤與日元匯率密切相關個股的盈利前景，例如索尼、豐田等大型跨國企業早前便“叫苦連連”。

盡管如此，牛津經濟研究所研究院Chris Hesman對第一財經表示，“當前日本股價在絕對和相對條件上都被較大幅低估。盡管如此，但強勢日元之下，我們仍認為其在中期存在下行風險，因此對於日股持中性態度，預計今年東證股價指數TOPIX相關企業盈利增速為3%， TOPIX回報率最多為3-4%。”

日股“跌跌不休”

日本2月開啟負利率，日元卻反而大幅升值，日本股市因此一路暴跌，此後走穩。然而，由於4月日本央行行長黑田東彥在議息會議上宣布貨幣政策按兵不動，使得市場的寬松預期落空，日元進一步暴漲，日股也因此再度墜入深淵。

“日股本周一開始就急跌，因為市場對日元走強做出反應，”Tyton Capital Advisors聯席董事總經理Martin King對外媒表示，“日本央行上周並未擴大寬松的決定，市場反應兩極，目前空頭的氣勢較強。由於日本央行的工具幾近用盡，許多人不禁要問央行這次還能用什麽來打壓日元。”

4月28日， 日央行意外沒有擴大寬松措施，讓市場大感意外，風險資產偏好受到打擊。同日，日經225跌3.6%，美元兌日元最低至107.93，跌幅近3%。近年以來，日元對美元貶值幅度高達20%，使得市場直呼“看不懂”。要知道，日元從2012年末到2015年末的貶值幅度接近40%。截至北京時間5月2日下午記者發稿前，美元/日元報106.6。

值得註意的是，日元走升嚴重影響了跨國企業利潤，例如企業所獲得的美元利潤折換成日元後，較日元升值前嚴重縮水。其中，日本汽車制造大廠普遍表現不佳，豐田汽車股價大跌4.5%，日產(Nissan)汽車與本田汽車7267.T皆重挫4.8%。

接近早盤收盤，TOPIX下跌3.5%至1,293.11點;日經400指數下滑3.6%至11,683.53點。截至北京時間5月2日下午記者發稿前，日經225指數報16147.38點。

日元強勢 央行技窮

2016年起，日元開始了近乎瘋狂的上漲，這也在挑戰著日本央行行長黑田東彥的極限。

早在4月7日，日元兌美元隔夜突破108關口並創下17個月新高震撼全球資本市場。當時，根據美國商品期貨委員會(CFTC)的數據，日元投機性凈多頭倉位在上周達到了50000手以上，接近歷史極值。

此前為了打壓日元、鼓勵銀行放貸的負利率政策也讓日本央行成為眾矢之的。據日本媒體報道，負利率實施後，日本三大主要銀行收益預計將減少2200億日元，這種情況可能連日本央行此前都未曾料到。

招商宏觀研究員劉亞欣對第一財經表示，日元是今年以來的明星貨幣，今年1月和2月初，全球避險情緒的上升曾帶動日元升值，不過進入3月、4月，日元與歐元、VIX指數走勢產生差異，全球風險情緒變化已不能解釋日元的進一步升值。“我們認為日元升值的原因主要有三點：(1)逼仄的貨幣政策寬松空間是日元升值的重要原因;(2)地震造成的資本回流也會造成日元升值壓力;(3)美元相對弱勢。”

日本央行的無奈也在最近的一次議息會議上表露無遺。日本央行以8:1的投票結果維持基礎貨幣80萬億日元目標年增幅不變，並以7:2的投票結果維持負利率-0.1%不變。此前大多數投行預計的擴大股票ETF購買並未推出。可見，日本央行有可能已經感知到，貨幣政策邊際效應加速遞減。

2012年12月安倍上臺後，以“三支箭”為主的“安倍經濟學”一度刺激了日本經濟，這“三支箭”主要是——寬松的貨幣政策，積極的財政政策，以及結構性改革。然而，“第三支箭”久久沒有祭出，央行卻承擔了所有的刺激重任。不過就全球而言，這一現象已經十分普遍。

有分析人士對記者表示，日本激進的寬松政策仍無助於提升接近零值的通脹，未來仍或進一步加碼寬松。近期，日本內部可能正在討論推遲提高消費稅來支持通脹預期。日本原定於在明年4月開始二度上調消費稅至10%以維持財政可持續性。上一次日本將消費稅從5%上調至8%後，通脹預期受到較大打擊。