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香港人民幣離岸市場驚現負利率定價

來源: http://www.infzm.com/content/116295

（視覺中國/圖）

香港財資市場公會3月31日公布的數據顯示，隔夜人民幣香港銀行同業拆息定價（CNH Hibor）大跌477個基點至-3.725%，為有記錄以來首次出現負值。

在現實場景中，隔夜拆借利率出現負值，意味著貸款銀行不但不能收取借貸利息，還要向借款方付息，違反了金融市場的基本規律。

對於這一難以解釋的負利率現象，有分析認為可能跟近期國信證券香港子公司點心債技術性違約有關，但這一債券違約的個案現象如何傳導至金融市場，並形成隔夜拆借負利率，並未得到有效解釋。

“香港人民幣隔夜拆借利率並非實際交易利率，而是綜合計算出來的，”招銀國際投資管理董事鄭磊向南方周末記者表示，在綜合各種風險定價因素基礎上，可能形成隔夜拆借利率的定價為負值，但不太可能是銀行常規借貸的真實利率。

南方周末記者為此查詢了香港人民幣同業拆借利率的定價基準：據香港財資市場公會2013年6月20日發布的新聞稿顯示，人民幣香港銀行同業拆息定價系由香港金融管理局（金管局）所選擇的16家銀行所提交的利率報價所形成。

作為金管局指定的第三方計算機構，湯森路透在16家銀行報價中剔除最高及最低3個報價，並取其平均值，形成從隔夜到12個月期限的8個拆息定價，並以此作為貸款產品的“參考基準”。

按照這一定價模式，參與形成香港離岸人民幣隔夜拆借利率的16家銀行中，應有相當部份銀行給出了負利率報價，但最終形成的隔夜拆借利率定價並非真實市場交易價，而僅僅是銀行間借貸的“參考基準”。

作為衡量離岸人民幣流動性的重要指標，這一“負利率”定價從某種意義上顯示出離岸人民幣流動性突然“過剩”，亦是短期人民幣匯率波動加劇的征兆。

與此形成對照的，是今年年初離岸人民幣市場因央行“激戰人民幣空頭”出現流動性告急，隔夜市場拆借利率曾一度飆升到67%，為2013年有報價以來歷史最高。

近期隨著美聯儲加息預期的不斷變換及美元兌人民幣匯率大幅下調，短期匯率套利交易所形成的“流動性沖擊”，加上點心債技術性違約所帶來的市場情緒變化，可能是造成此次離岸人民幣隔夜拆借“負利率”現象的重要影響因素。

但據中國證券網3月31日報道稱，隔夜人民幣香港銀行同業拆息出現負利率，與近日香港公司財務年結有關，由於當前處於“財報季”，很多公司要調回人民幣進行資金回籠，導致香港銀行系統內出現短期人民幣資金過度充裕，因此產生了負利率。

還有分析人士認為，在前期美聯儲加息預期降溫帶來人民幣匯率上漲的背景下，美元加息預期的逆轉，以及對中國金融機構“債務違約”的擔憂，都可能造成貨幣套利投機者加速拋售人民幣，並造成短期內離岸市場人民幣流動性“過剩”。

這一因流動性過剩而引發的“負利率”現象，也對傳統金融理論帶來了新的挑戰。就在3月31日舉行的“全球共享金融100人論壇”深圳春季峰會上，國家金融與發展實驗室理事長、中國社科院學部委員李揚表示，全球五大央行目前實行的負利率政策，就是傳統金融理論所不能解釋的現象，並將此形容為“千年大變局的第一大變局”。

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