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29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%，比2015年規劃的目標相差了300多億立方米。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委2月公布，1月份天然氣消費量223億立方米，增長17.6%。 發改委今天公布，2月份天然氣消費量182億立方米，增長18.5%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 1月	223億立方米	按年增長17.6%
2016年 2月	182億立方米	按年增長18.5%

港華燃氣（1083）於3月17日公佈2015年全年業績。 期內，營業額77.18億元，按年跌2.07%。集團整體燃氣銷售量65.62億立方米，按年升1%。 扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，稅後純利為12.02億元，按年升1%。

■　 28 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 14 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 中期業績
■　 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績
■　 17 Mar 13 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 04 Dec 12 - 港華燃氣(1083) 中期業績

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港華燃氣（1083）

港華燃氣（1083）在中國境內專門從事燃氣業務投資、開發和運營管理的公司，主要業務涉及城市管道燃氣建設經營。 集團主要股東為香港中華煤氣（0003）。 香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約62%的股權。 港華（1083）與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目，母公司主要投資較大型項目，而港華（1083）則以中小型項目為主。 現時內地大城市可發展的大型項目已買少見少，所以未來的新項目將大多是適合港華（1083）經營。

2013年1月，港華燃氣以每股港幣6.31元於市場配售1億5千萬股新普通股，配售所得款項淨額為港幣9億3千萬元，強化港華燃氣（1083）資金結構。

港華燃氣（1083）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量74%，住宅用戶佔26%。







港華燃氣（1083） 全年業績

港華燃（1083）公布截至去年12月底止全年業績，純利8.07億元，按年跌23.44%；每股盈利30.45仙；派末期息10仙。扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備前，稅後純利為12.02億元，按年升1%。 長春燃氣於2015 年停用人工煤氣改用天然氣，並報廢焦炭廠，集團因此需記入所分佔的 9,400 萬港元撥備。

期內，營業額77.18億元，按年跌2.07%。集團整體燃氣銷售量65.62億立方米，按年升1%。接駁費收入17.08億元，按年增長2%，綜合新增接駁客戶約38.9萬戶。

▪　　銷售65.62億立方米管道燃氣，增長1%。
▪　　燃氣接駁業務之接駁費收入17.08億港元，增長2%。
▪　　營業額77.18億港元，下跌2%。

集團繼續擴展業務版圖，分別在山東省、河北省、安徽省和黑龍江省共取得 6 個燃氣新項目。



負債比率

截至2014年年底，集團持有現金及現金等價物及定期存款合計 23.76 億港元，當中 95%為人民幣資產，其餘主要為港幣及美元。

於2015年年底，集團之借貸總額為87.68億港元，其中9.94億港元為香港中華煤氣提供之貸款。 集團於期末之負債比率（即淨負債扣除中華煤氣貸款（「淨負債」）相對公司股東應佔權益加淨負債之比率）則為28.6%。

2015年融資成本為1.81億港元，比2014年之融資成本上升4%，主要由於收購新項目及業務發展而新增貸款，增加融資成本。



人民幣匯兌盈利/虧損

由於2015年人民幣的下跌，港華燃氣（1083）錄得未變現匯兌虧損3.01億元。 去年（2015年度）同期， 集團錄得未變現匯兌虧損1.41億元。




短評

儘管受油價下跌和宏觀經濟疲弱影響，天然氣市場面臨巨大挑戰，但中國政府不斷推進能源結構調整、綠色低碳城鎮化、工業低能耗發展以及環境保護，為行業發展帶來了契機。 中國亦加快天然氣價格市場改革步伐，根據替代能源價格走勢，分別於2015年4月和11月兩次下調非居民用氣門站價格，並由現行最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供需雙方可在上浮 20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。 相信此次價格改革將重新加強天然氣跟替代能源比較的價格優勢，促進下游燃氣分銷商開發更多下游用戶，對集團的售氣量增長有正面影響。

港華燃氣（1083）2015年整體燃氣銷售量按年升1%，相比新奧能源（2688）天然氣銷售量上升11.5%，港華銷售量令人失望。 加上未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，盈利下跌23.4%至8.07億港元。 經常性盈利則上升1%至12.02億港元。

如果用倒後鏡來看，盈利沒有什麼增長，港華業績表現乏善足陳。 如果扣除人民幣2015年貶值4.5%因素，股東應佔溢利只是上升4%至5%左右。 從另一方面來看，在多個逆景因素影響之下，港華燃氣（1083）仍能保持穩定的銷氣表現和保持盈利增長，實在不能小覷。



中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上，產業前景備受看好。 自去年11月減氣價後，天然氣競爭力已提高。 去年12月天然氣消費量增長19.1%，今年1月增長17.6%，今年2月增長18.5%。 展望未來，在燃氣需求帶動下，預期港華燃氣（1083）盈利將會維持平穩增長。

筆者認為公司股價在公佈業績後的下跌已經反映集團去年業績，但是未有反映下調天然氣價的競爭力令今年首兩個月天然氣消費量增長17.8%，與及居民用氣階梯價格制度建立的種種亮點。 港華燃氣（1083）的長處之一是優質企業管理能力，帶有母公司中華煤氣（0003）的影子。 香港的管治文化，亦令投資者有較高的信心。 由於港華燃氣（1083）規模較小，相比華潤燃氣（1193）、中國燃氣（0384）和新奧能源（2688），港華今年的銷氣表現可能會跑輸同業規模較大和盈利比較穩定的其它三者。

■　 31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 28 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 全年業績

但是，由於港華燃氣（1083）市盈率（經常性）低於9倍，股價進一步下跌的風險有限，對長線投資者來說，已經到達收集區。




預期市盈率，股息

港華燃氣（1083）2015年盈利下跌23.4%至8.07億港元。 現價3.86元，市盈率12.7倍，息率2.6厘。

扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，經常性盈利按年升1%至12.02億港元，現價市帳率0.76倍，2015年市盈率（經常性）8.6倍。

不計算非經常性虧損或盈利，筆者估計港華燃氣（1083）2016年恢復增長，預期市盈率（經常性）低於8倍。





股價走勢

1年圖：





3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008年 營業額	--	16.58億元
2009年 營業額	--	20.25億元
2010年 營業額	12.40億元	29.81億元
2011年 營業額	19.60億元	43.21億元
2012年 營業額	24.37億元	51.83億元
2013年 營業額	29.62億元	67.16億元
2014年 營業額	36.74億元	78.82億元
2015年 營業額	39.31億元	77.18億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2008年 盈利	--	2.02億元
2009年 盈利	--	2.65億元
2010年 盈利	1.72億元	4.36億元
2011年 盈利	3.02億元	7.09億元
2012年 盈利	3.57億元	8.41億元
2013年 盈利	5.33億元	11.06億元
2014年 盈利	4.68億元	10.54億元
2015年 盈利	6.39億元	8.07億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2008年	--	$0.1033
2009年	$0.0657	$0.1357
2010年	$0.0878	$0.1993
2011年	$0.1232	$0.2884
2012年	$0.1451	$0.3417
2013年	$0.2051	$0.4246
2014年	$0.1790	$0.4019
2015年	$0.2424	$0.3045

參考:

1. 港華燃氣 1083 業績

http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_FY2015_Presentation_v0321b.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0317/LTN20160317244_C.pdf
http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_2014Results_RoadshowPresentation_0319.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0317/LTN20150317317_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0904/LTN20140904473_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0821/LTN20140821256_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0317/LTN20140317366_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0902/LTN201309021298_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0820/LTN20130820378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0316/LTN20120316282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0822/LTN20110822231_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0314/LTN20110314283_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823154_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0315/LTN20100315382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0315/LTN20130315707_C.pdf

2. 港華燃氣 (1083.HK) 2015 年度業績發佈及分析員會議紀錄
http://www.e-capital.com.hk/report/Detail.aspx?CFECFID=7a265461-f510-4a7d-9d34-6f35ff3324bd

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