金融海嘯已過了七年多，全球央行不斷推行量寬（QE），收購政府債券和垃圾債券，但經濟依然未見起色，正處於衰退和通縮的邊緣。電影《沽注一擲》在香港上畫期間，適逢全球股市大跌，「沽空」股市的投機者財源廣進，不禁令長線投資者感到欷歔。 過去十多年，全球股市有波幅，無升幅，相信其中一個原因正是衍生工具氾濫。香港恒指1964年起步時是100點，到2000年升上18,000點，但近月重返18,000點水平，16年來沒有寸進。其他歐美及新興市場股市亦有類似情況，更不用說日股早於30年前，即1986年，日經指數已處於15,000點。投資者購入房地產或股票，自然是期望資產價格穩步上升，並且定期收到租金或股息。若然投資者對房地產市場或持有的股票缺乏信心，擔心價格下跌，他們可以選擇把物業或股票出售套現，等待價格下跌至合理水平時再入市。投資市場本應由持貨的投資者，以及沒持貨的準買家組成，他們在市場上放盤買賣，最終市價由他們決定。只可惜市場不純粹由投資者和準買家組成，還有所謂做對沖和套戥的人，以及透過價格波動而賺快錢的投機者。財務學說這些市場參與者，幫助市場尋找出合理價格，令市場更有效率。 但事實告訴我們，這些所謂市場參與者，總體而言不過是社會的寄生蟲，不單未能幫助市場尋找出合理價格，反而不時令市場大幅波動，完全偏離合理價格水平，誤導真正的買家和賣家，令他們變成「傻瓜」，高價接貨，賤價沽貨。2014年初，本地樓價由2013年高位下調約5%，中原指數由123點跌至117點，同期市民收入上升約5%，正好讓過熱的樓市軟着陸。財金官員在2014年5月卻突然放寬地產商賣樓花，買家入伙後才計算半年換樓期（可豁免繳納雙倍印花稅）。由於樓花買家不急於出售手上物業，以致二手成交銳減，每月跌至只得三千宗。在二手盤不足的情況下，樓價大幅颷升，中原指數在一年間上升兩成多。不少市民擔心樓價繼續颷升，恐慌地搶購樓花和二手樓，竟然願意付出數百萬元認購百多呎劏房，變了「傻瓜」。有從事地產業的人告知筆者，一些地產商為了高價開盤，找友好在同區抬高二手樓價（然後撻訂），又在一手市場人為地製造超高認購數字，請君入甕。 電影《沽注一擲》提到有基金經理預期美國樓市爆煲，便想到與投資銀行對賭，透過信貸違約掉期（CDS）這類衍生產品，在樓市下挫中取得巨利。結果是CDS氾濫，就連貸款給業主買樓和發行次按債券的金融機構也大量認購，賭自己公司破產，整個金融市場已完全扭曲，「賤精」橫行，如此市場，到底又有何效率可言？至於股市，交易所和監管機構容許無貨的投機者可以「借貨沽空」，實在很富想像力。持有股票的投資者，又有哪個「傻瓜」願意把股票借出，賺取些微利息，讓投機者把股價推低至賤價水平而自遭損失？由於市場容許借貨沽空，故此市價並不真正反映持有股票的人對投資前景的看法。事實上，股市每月成交金額不超過股市總市值的半個百分點，由一小撮「傻瓜」，以及借貨沽空和造市的人去決定市價，又如何說得通？正如其他賭博一樣，投資者之間的得失不過是零和遊戲，他們甚至要輸掉交易費用。筆者始終相信，長線價值投資法，才能為投資者帶來真正利潤。 林本利 曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk） 作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.hk/ | ||||