俄羅斯央行行長納比烏里娜（Elvira Nabiullina）

過去兩年來，全球經濟增速放緩，市場波動性不斷擴大，眾多新興市場國家貨幣大幅貶值，低油價的不確定性也令各界對複蘇前景更為迷茫，而這一切似乎都集中體現在了俄羅斯身上。

2016年2月27日，二十國集團(G20)財長和央行行長會在上海順利閉幕。同日，俄羅斯央行行長納比烏里娜（Elvira Nabiullina）接受了《第一財經日報》記者的專訪。

她指出，為了應對高通脹、資本外逃和盧布暴跌，俄羅斯央行在2014年底便實施了浮動匯率，並通過加息、幫企業為外匯債務再融資來應對困局。此外，“高利率有損經濟複蘇，因此我們在2015年開始逐步降息，但此後油價出現第二輪暴跌，我們停止了降息步伐。”納比烏里娜稱。

“油價可能也不會再回到2014年以前的高水平，更低的油價可能成為一種新常態，”納比烏里娜告訴本報記者，如果油價保持在當前水準附近（30~35美元/桶），則俄羅斯央行預計會在2017年底前達成4%的通脹目標。此前她也指出，如果油價跌至25美元/桶，俄羅斯央行將必須考慮再度加息。

加息、浮動匯率應對“新常態”

第一財經日報：俄羅斯經濟在2015年面臨了較大挑戰，油價暴跌、盧布貶值，為了防止資本外逃以及抑制通脹，俄羅斯央行大幅提高利率。然而，當經濟下行之際，高利率可能會損害經濟，你對此將如何進行權衡?

納比烏里娜：2014底到2015年面臨著非常嚴重的外部沖擊，尤其是油價暴跌，已經俄羅斯在國際金融市場部分融資受限，因此央行采取了多種措施來保證經濟、金融和國際收支平衡都能夠適應“新常態”。

首先，俄羅斯貨幣盧布自2014年11月中旬起實行自由浮動匯率制，我們相信這會讓實體經濟部門能夠更好地應對油價的變化。

此外，我們提高了關鍵利率（key rate），以此抑制通脹預期。此後，類似預期也逐步緩解，俄羅斯央行此後逐步降息，因為我們也知道利率對於實體部門影響巨大。

同時，俄羅斯央行也幫企業為外匯債務再融資。

（註：2015年12月，俄羅斯央行表示會向為俄大型出口商提供外匯貸款的銀行出借美元和歐元，作為貸款的抵押。此舉將幫助銀行“管理自身外匯流動性，並幫助俄羅斯出口商在難以從國際資本市場融資的情況下，就即將到期的外部外匯債務實行再融資。）

的確，高利率會影響實體經濟，因此我們也在不斷在通脹風險和整體經濟風險之間尋求平衡。但是，油價在去年下半年出現了第二波下跌，因此我們為了抑制通脹，放慢了降息的步伐。

(圖為俄羅斯的關鍵利率走勢)

值得註意的是，實體經濟的確需要銀行信貸支持，但是對於企業而言，自有資金才是最主要的。去年，實體部門企業的利潤增加了40%，這是一個好的跡象，也是投資的資金來源。此外，企業更需要看到確定性和發展前景，只有這樣才能進一步作出投資決定。

未來，我們仍然會堅持我們的聲明，並繼續實行浮動匯率制度，而關鍵利率仍會根據具體情況來調節。俄羅斯央行的終極目標是抑制通脹，盡早（2017年）實現4%的通脹目標。

日報：本次上海G20央行行長和財長會議主要聚焦結構性改革，你從中獲取的主要信息是什麽？如何看待俄羅斯的結構性改革?

納比烏里娜：G20會議主要的討論都聚焦在如何促進全球經濟增長，因為全球經濟增速被不斷下降，增速預期也被不斷下調，貨幣、財政政策力度顯然是不足的，而結構性改革對於各個國家而言也不盡相同。因此，我們非常贊賞本次由中國擔任主席國的G20會議能夠聚焦結構性改革。

對俄羅斯而言，需要結合多項政策才能促進增長，如貨幣政策、財政政策和結構性改革，後者尤其重要。因為貨幣和財政政策的空間當前在一定程度上受限，這主要由於當前俄羅斯通脹處於高位，我們需要實行從緊的貨幣政策;此外，俄羅斯的財政收入也多取決於油價，而在油價暴跌格局下，我們也必須要實行財政整頓（fiscal consolidation）。可見，結構性改革是俄羅斯的第一優先，我們需要進一步增加私營部門的生產率。這也是各個國家G20在此次會議上討論的問題。

人民幣匯率機制應更具可預見性

日報：人民幣匯率當前是各界關註的焦點。為何新興市場部分貨幣貶值高達30%卻波瀾不驚，人民幣去年至今貶值幅度仍是個位數卻引發如此大的波瀾?你對於人民幣匯率有何建議?

納比烏里娜：我認為各界對人民幣的關註可以理解。中國的經濟體量巨大，其同眾多國家存在緊密的貿易、投資聯系。盡管如此，我們也理解中國增長模式正不斷變化，從投資驅動型增長模式向消費、服務型轉變。對於匯率而言，重要的是，政策要增加可預見性，這有利於降低不確定性。

日報：由於中國經濟放緩、需求下降，此前不乏觀點指責“中國經濟放緩拖累全球”。你認為這一說法是否公正?

納比烏里娜：我們絕不是指責中國，中國正在轉變增長模式，全球大宗商品需求也可能會持續放緩，我們已將這一情況納入政策考量，且油價可能也不會再回到2014年以前的高水平，更低的油價可能成為一種“新常態”。

日報：面對當前的全球市場波動，你認為美聯儲是否應該放緩加息進程?

納比烏里娜：我認為，美聯儲應該會采取平衡、漸進、平滑的加息方式。去年12月加息時，他們衡量了勞動力市場、通脹預期等各類數據，俄羅斯本身並未感到任何加息的直接影響。我認為，美聯儲未來政策透明度、可預見性也很重要。

日報：QE在此次G20會議上受到了諸多詬病，因為QE多年來大行其道，但經濟增速似乎並未上來，你對此有何看法?你認為央行在未來應該如何采取行動?

納比烏里娜：QE的效果在危機後的確立竿見影，也使得經濟增長趨於穩定，但不能是唯一的措施。畢竟QE保證的只是短期目標，長期而言，只有結構性改革才能增強經濟基本面。

QE的確會使各國付出一定代價或是產生溢出效應，例如金融泡沫等，且一旦政策收緊，波動性就會加大，匯市波動或加劇，資本流動狀況更趨複雜。