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長和重整業務及遷冊 反映什麼? Raging Bull

上星期五收市後長實及和黃宣佈重組計劃，震撼香港金融界。長實將以每一股長實換0.684和黃，合併後公司叫長和，再以介紹方法把所有地產業務分拆上市。完成後，所有地產業務由長和地產持有，所有非地產業務由長和持有。長和將保持其一號上市地位，但和黃將撤銷上市地位。兩間新公司將在開曼群島註冊，成為離岸公司，長和系變相遷冊海外。本來李氏家族持有長和系42%，重組後李氐家族將持有31%股份，即是變相減持。上星期五收市長實的市值為2890億元，帳面股東權益為3908億元，即是股價比每股資產淨值拆讓17%。和黃市值為3726億元，帳面資產淨值為4263億元，股價比每股資產淨值拆讓14%。

長和管理層表示，業務及資產重組，可以釋放出潛在的折讓，令股東體現集團真正價值。現在長實持有和黃48%股份，香港地產股，因為政府管制樓市，向來都有相當大的折讓，間接持股令到和黃的資產折讓達到30%。把地產及其他業務分開，可以令到其他業務的折讓減少。將地產和非地產業務分開，可以消除控股公司的折讓。事實上，星期一長和開市就升14%和12%，長實最高升至$150.30，和黃最高升至$103.10，完全體現到潛在內涵值的釋放。有個別證券商認為重組對長實有利，長實股值可以升至$180。

長和重整帶出令一個問題，就是遷冊離開香港的問題。1997前，全城富豪為了表示效忠中央，公開表態不會遷冊，要支持香港回歸祖國。但回歸17年後，這問題已經沒有那麼敏感，香港75%的上市公司都在海外註冊。開曼群島是英國殖民地，最上訴法庭是英國上議院，即是新上市公司將受英國法律管治，最後的裁決不會在香港，會在英國上議院。但真正的好處在印花稅，開曼群島遠低於香港，可以節省很費用。香港75%的上市公司都在海外註冊，基本上用普通法，終審權在英國。

亦有人提出，長和系遷冊是對香港沒有信心的表現，或者是對香港地產前景不樂觀的表現。事實上長和系過去幾年都不停在變賣香港資產，去年出售零售業務部份給新加坡主權基金，前年出售部份碼頭業務，資產重整從來都未停過。不過細分析長和系的業務: 石油，港口碼頭，電訊，零售，公用事業。五個板塊中過去幾年表現最好的竟是公用事業，長江基建是系內表現最好的公司。歐洲國家為了減債，去售公用事業，長和系以約10%回報收購這些公用業務，回報都十分理想。相反，石油因為油價急跌並不理想；零售業務基本沒有什麼增長，因此去年賣去屈臣士部份股份。港口也是成熟業務，內地貨櫃碼頭供應過剩，也以信託方式出售套現。電訊業仍未到賺錢階段，未能出售套現。香港地產業務受到政府的壓制，香港地產股有比較有大的折讓。內地地產受到供過於求的問題困擾，折讓更加大。把地產業務放在長和地產的合理的處置方法，有人認為這動作反映長實對香港地產前景不樂觀，事實上長實過去兩年除了今年初一塊細地皮外，都沒有投地，相對其他地產發展商，已經落後兩年。反而長和現有業務都是成熟業務，去年增長都在10%以下，繼續持有價值不高。

過去幾年長實唯一投資的新項目，是投資200億元成立飛機租賃公司，反映公司對飛機租賃前景樂觀，在香港及中國都沒有大額投資及新項目。李嘉誠先生私人公司在科網股中投資收入甚豐，尤其是Facebook 的回報可觀。反而希望新長和能在投資方面有突破。星期一1月12日開市，長實升15%，和黃升14%，顯示投資界認同重整計劃。李嘉誠只不過是重整企業架構，分開地產及非地產業務，令架構更加清晰，及更加容易出售。現在的業務都沒有暴利的可能，最好就是做好準備，善價而沽，套現後再投資新業務。至於信心問題，則任由外界解讀。

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