當左右全球1/4GDP的國家，進入負利率，就連美國聯準會也開始準備這一天，究竟負利率是什麼？竟讓全球股市蒸發92兆元！ 今年全球央行的流行語，不用等到年底票選了，答案就是「負利率」。這三個字，正在二月份狂轟猛炸全球股匯市！ 這一切，都源自於日本竟意外實施負利率。 一月二十九日，已經執行了二十多年寬鬆貨幣政策的日本央行，眼見經濟還是沒起色，決定祭出大絕招，在毫無預兆下，史上頭一遭宣布實施負利率，對銀行業新增轉存至央行的資金，不但不給利息，還開始收負○．一％利息，意圖迫使銀行將緊握懷中的資金，放貸給民間企業。 金融「核彈」負利率襲擊！若美加入，全球六成GDP將淪陷 理論上，負利率應該要促貶匯率、促漲股市。結果日股兩週暴跌一五％，歐股在銀行股領跌下，一度修正近一成。 就在美國聯準會(Fed)主席葉倫(Janet Yellen)首度公開表示，若金融市場持續動盪，使美國經濟惡化，將考慮實施負利率政策。金口一開，表現原本較穩健的美股也跟著遭殃，急跌至兩年新低價位，算一算，包括日股、美股以及主要歐洲股市，短短兩週內市值就蒸發約二兆八千億美元(約合新台幣九十二兆元) 。比今年一月人民幣貶值風暴中，全球股市蒸發二兆三千億美元還更嚇人，整個金融市場有如遭「核彈」襲擊。 「負利率把全世界都翻過來了!」美國權威投資雜誌《霸榮週刊》副主編佛席(Randall Forsyth)評論。 其實，日本央行並不是第一個實施負利率的國家。在這之前，歐洲央行率領德國、法國、荷蘭等歐元區十九國，在前年六月將利率降至負值；而且，令許多人吃驚的是，福利好、經濟佳的北歐國家瑞典、丹麥，以及免稅天堂瑞士等非歐元區國家，也陸續在過去三年內成了負利率一族，整個歐洲大陸有過半版圖「淪陷」。 如今，有了世界第三大經濟體日本的加入，全球GDP(生產毛額)有四分之一都陷於負利率環境。 甚至，這樣的貨幣政策不再是特例，挪威央行已在去年底暗示，今年可能首度把利率降為負值；花旗銀行預測，捷克將於今年第二季將利率損破零。瑞銀點名英國也可能步入後塵，而包括加拿大、以色列也都被列入今年可能實施負利率之列。 就像「流行病」一般，負利率版圖瞬間就要達到全世界GDP的三分之一!如果葉倫的負利率說一語成讖，美國也淪陷，那麼全球就有六成GDP「泡」在零利率水面下。 這波全球央行「大跳水」的風潮，為何讓全球股匯市「摔」得鼻青臉腫？ 原因是：史無前例，人人都是摸著石頭過河。「沒人知道會發生什麼狀況!」全球第二大債券管理機構Pimco美國核心策略首席投資長馬瑟(Scott A.Mather)說。 過去，經濟學家以為負利率的效果，不過就是把利息一直調降到低於零，對資金的寬鬆供給、對市場的刺激效果，與降息、QE(量化寬鬆政策)都雷同。「但從負利率問世以來的短短歷史來看，負利率顯然不照央行的劇本走。」瑞銀資產管理策略分析師史旺(Christopher Swann)指出。 顧名思義，負利率代表利率為負值，錢存在銀行，不只沒利息領，還得「倒貼」利息給銀行;反之，向銀行借錢不只不用繳息，還能「領到利息」。 央行「跳水」潛藏副作用!助長房市泡沫，卻未必能拉抬股價 央行是「銀行的銀行」，負責讓銀行存錢、融資，是調控全國貨幣供給的核心。就像園丁，當植物(市場)發育不良，要多澆水施肥(撒錢)；當植物水分太多、花開太多，導致果實不甜、長不大，就要疏芽、剪枝、少澆點水。 經濟不景氣時，央行透過QE、降息，向市場「撒錢」刺激消費與投資。匯率太強、威脅到出口時，央行也會透過降息「撤錢」促貶貨幣。市場出現通貨緊縮現象，可能引發失業率升高、抑制投資的危機時，央行也要透過撒錢拉高通膨率。 然而，若利息已經趨近零，降無可降的時候，怎麼辦？現在主要成熟國家都面臨這個困境。距離二〇〇八年金融海嘯爆發那刻，已過了七年半，但包括美、日、英、歐央行利率都遠低於海嘯前的水準，而且依然在低通膨、低經濟成長率中掙扎。IMF(國際貨幣基金)最近又調降了全球經濟成長率預估，今年才開年就降到只剩三.四％。 最後的絕招，就是把錢逼出所有人口袋，這個做法，就是負利率。 QE與負利率最大的不同在於，QE是央行藉購債向市場撒鈔票，期待游資帶動投資與成長；負利率則是讓存款如燙手山芋，存在銀行只會不斷貶值，迫使銀行、投資人將手上的儲蓄倒出，另尋投資標的。若說前者是胡蘿蔔，後者就是棒子，同樣要逼驢子(景氣)前進，運作起來卻不盡相同。這也難怪，當日本一喊出要實施負利率，股市反向大跳水、匯價失控飆升。 這時有逾一年經驗的丹麥、瑞士、瑞典，成了經濟學家們取經的對象。結果有五大發現。 第一，負利率易導致房地產價格飆升。 瑞典央行不只是全球歷史最悠久，二〇〇九年更領先全球成了第一家進行負利率測試的央行，是最具代表性的觀察指標。瑞典在去年二月正式將利率調降為負，卻導致房地產嚴重泡沫化，過去一年大漲二五％。早在二〇一二年實施負利率的丹麥也不遑多讓，首都哥本哈根房價從當時至今已飆升了六成，被評為北歐風險最高的房地產市場。顯示負利率與降息的效果相同，都容易助長房市泡沫。 第二，負利率對股價的拉抬效果，不是「掛保證」。 負利率對丹麥股市的影響極為驚人。在二〇一二年實施負利率以後，丹麥股市表現是歐洲指數、美國道瓊同期漲幅的數倍。 但其他國家就沒這麼有效了。瑞典實施一年以小跌作收。這次日本又再次證明了負利率不是股市萬靈丹。 瑞銀分析師史旺分析，負利率雖能鼓勵一部分資金由債市流向股市，但是這個效果越來越不顯著。因為，投資人心理可能抵銷甚至反轉效果。最近光是擔憂歐洲銀行股無法轉嫁負利率風險給一般消費者，就讓全球股市大震盪。 第三，負利率拉抬通膨率、打壓匯率，效果低。 最經典的通膨案例是瑞典，實際表現連二％通膨率目標的一半，都搆不著。 瑞典官方數字顯示，去年通膨率只有〇.七％。歐洲央行在實施了一年半的負利率後，通膨也從來沒達到目標。 至於促貶貨幣，負利率曾經有效，最近則失效了。丹麥祭出負利率主要為了防止貨幣兌歐元升值太多，當時在連續降息多次後，真的達到效果。但包括去年才降息的瑞典、最近才跳水的日本貨幣仍偏強勢。 史旺分析，負利率理論上可造成貨幣貶值，但日本央行宣布負利率措施後，蝴蝶效應拖累美國升息腳步，市場轉進日圓避險，日圓對美元不貶反升，已升值了五％以上。顯示當投資人被負利率嚇得轉趨保守，這時候轉向日圓等避險資產的需求，大過負利率的理論效果。 罕見「顛倒現象」跟著來!存錢得付利息、借錢還能少繳本金第四、負利率用於刺激消費、企業投資，竟有反效果。 一般預料負利率會帶來企業支出、家戶消費大增，但在瑞典、瑞士、丹麥都沒發生。美銀美林債券分析師馬丁(Barnaby Martin)發現，這三國的一般家戶存款率居然上升，與政策的初衷背道而馳。 原因很簡單，正如國際清算銀行(BIS)早早預警的，眼見利息縮水，消費者為了確保退休後收入，只會存得更多。 數據也證明，企業寧坐擁現金而不投資，根據研究機構FactSet統計，在超低利率的美國，標準普爾五百指數成分公司的現金水位，已來到一兆四千五百億美元，與去年第四季同列歷史最高。 史旺指出，銀行必須有放貸的意願，才可能增加對企業貸款或降低放貸利率。但負利率使銀行業存放款利差縮減，當銀行獲利縮水得太多，恐將因風險管控減少放貸規模，企業更不容易借到錢。 第五、負利率的確催生了史上罕見的「顛倒現象」。 目前瑞士擁有全球最低利率——負〇.七五％。過去銀行只向大型企業收保管費彌補損失，但瑞士ABS銀行從今年一月一日開始，開始對活期存款帳戶收取利息，成為全球第一家對個人存款實施負利率的銀行。客戶每存一千元，就要給銀行一塊兩毛五的保管費。 ABS銀行執行長羅那(Martin Rohner)說，央行的負利率政策讓他們損失慘重，因此不得不將負利率所增加的成本轉嫁到一般儲戶身上。 丹麥則在去年核發第一筆負利率貸款。準備創業開設網站的性治療師克莉絲田森(Eva ChriStiansen)，從國內最大銀行Danske Bank拿到了利率為負〇.〇一七二％的貸款，雖然辦貸款須付出手續費，但此後，換成銀行每個月付利息給她。 丹麥最大的房屋貸款銀行Nykredit也發現，負利率已影響到數千筆它所發行的浮動利率房貸，擁有這些房貸的丹麥屋主在收到帳單時會發現，要付的金額不是本金加利息，負利率反而減免掉一部分應繳本金。 不過這些特例只是少數，由於銀行怕流失客戶，絕大多數仍未將負利率轉嫁給一般消費者，大多數人其實無感。讓分析師們對負利率的實施效果，很不看好。 從負利率國家的實驗，證明央行的策略並不算成功，因為「人性的心理反應」，是央行無法用負利率搞定經濟的最重要原因。 野村證券首席經濟學家辜朝明分析，「央行沒認知到，依當前人們的心理，比起追求利潤，更寧願選擇減少負債，」他說，「在我看來，實施負利率只是央行QE無效後的一種絕望掙扎。」 像他一樣認為負利率沒效的經濟學家，不在少數。 「我認為瑞典實施負利率是失敗的，」滙豐銀行經濟學家Jarnes Pomeroy說得直白，「瑞典央行領先全球第一個試行負利率，也許也該第一個站出來懸崖勒馬。」 最怕「日本病」曼延全球! 負利率將是今年 人人必修理財課題 他們擔心的是，央行顯然不太了解該怎麼駕馭人們對負利率的真實反映，萬一實施的國家都患上「日本病」，那就糟了。 「日本病」就是經濟日本化。日本失落的十年，長期低利率造成儲蓄率越高、消費不振、經濟成長更低迷，出現通縮，而陷入流動性陷阱，使一般民眾苦不堪言。 「歐洲、日本面臨的困境，已不是貨幣政策能解決的，必須進行結構性改革才會有起色。」法銀巴黎證券資深投資策略分析師莫里士(Daniel Morris)說，而且當一堆國家都往低利率、負利率方向前進，那更糟糕。例如，美國若真的如市場預料暫緩升息，將削減歐、日寬鬆貨幣政策的效果，迫使歐、日加大QE手筆並讓負利率繼續下探，」這都會帶來更多動盪、對經濟成長的幫助卻很有限。」 市場上甚至已出現新一輪衰退來襲的討論。根據《華爾街日報》每月市場調查，分析師預期未來美國十二個月有二一％的機率邁入衰退，比一年前高出一倍。 雖然反對聲浪高，負利率效果被證明「不怎麼樣」。但經歷過去數年的QE、低利率，利率已經趨近於零，全球眾家央行手上已沒剩什麼貨幣工具可使用了，幾乎像旅鼠般，明知負利率是懸崖也非跳不可。「現在央行最重要的事，是說服大眾:央行真的知道該怎麼辦。」英國《金融時報》首席經濟評論員馬丁.沃夫說。 「負利率將是成為二〇一六年主流。」《金融時報》這麼預測。換句話說，負利率的陰影，將是今年全球央行帶給金融市場最大的不穩定變數。 撰文者蔡靚萱、陳彥錚 | ||