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早 前捉錯用神,結果被逼追貨,但當時觸發看淡的理據,是商品疲弱,其實並無特別改變,所以入市的選擇,只局限於內需股,對資源股及本地地產股毫無興趣。昨日 這些股份率先從高位回軟,完全不覺得出奇。昨日頗多股票走勢轉差,似乎已見短期阻力,上落市會維持一段日子。商品差會對在中國銷售的公司有利,在市場未必 有大方向之中,內需股應該可望大幅跑贏大市,情況猶如2000年至2003年,世界陷入通縮,出口美國依然暢旺,造就一批工業股明星,自己當時也間接受 惠。今次萬一外圍通縮,內需股將是昔日工業股的歷史重演。最近見了一家工業股,原來9成銷售已是內銷,並不是單單售予中國的廠家,而是最終製成品也是於國 內出售。當時老闆隨便反問一句,由於生意近年已向國內傾側,到底對中國經濟有甚麼看法,有沒有特別風險要留意。 適時批股製造雙贏 正 路的回答,是中國最忌失業問題,所以必然力保增長,問題自然不大,不過個人認為,大部份經濟學者的毛病在於線性思考,中國經濟未來應不是理想中穩步上揚, 而是未來一年內已有機會失控,形成泡沫,然後泡沫爆破,需要休養生息一段時日才重新上路。投資者從來不是過度熱情就是過度冷漠,想他們乖乖受控,項目按部 就班根本不切實際。這家公司的發展方向正確,有泡沫是大勢所趨,亦不見得對眼前的生意有甚麼影響,倒不如抓緊眼前的機遇,先行盡力發光發熱。控制風險反而 可從資本市場入手,加強內需股的形象,希望爭取一個較高的估值,到泡沫來臨,本身盈利又好睇的時候,藉機發股集資,用人家的錢去博,當然安全過自己出。將 公司做大,有一個增長美夢的時候,最怕是管理層自己也太信,不捨得被攤薄,平白浪費了增強財政實力的機遇。理文造紙(2314)可以說是典型的教材,當時 高速擴張以至負債極高,如果肯趁市場鍾愛時批股,後期便輕鬆得多。其實批股也不是存心搵投資者着數,借力打力將餅做大,可以是皆大歡喜的局面。黃國英作者 黃國英為證監會持牌人士電郵:[email protected] |
負利率時代,原物料卻止跌反彈,到底怎麼一回事?是供需改變、還是資金炒作?搞清楚原物料與利率、匯率連動的微妙關係,才能在動盪中持盈保泰。 什麼議題能讓「股神」巴菲特(Warren Buffett)與「金融巨鱷」索羅斯(George Soros)意見相左?什麼趨勢能讓全球第二大投資銀行高盛與「新債券天王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)預測出截然不同的方向?答案是:原物料。 大咖看法空前兩極化!實況則顯示:供給沒減,需求不旺 今年開春以來,原物料市場異常活躍,尤其在日本實施負利率,將全球拖進負利率風暴後,鐵礦砂、黃金報價大幅反彈,原油市場則天天如搭雲霄飛車巨幅震盪。 需求面陸續傳來的消息,更讓投資人對原物料行情充滿遐想(詳見第三十八頁圖表)。全球鋼價回溫,中鋼盤價漲幅創三十三個月新高,帶領國內鋼鐵股從一月下旬以來反彈超過兩成。中國上海、深圳豪宅出現裹棉被漏夜搶房的熱賣現象,上海一處售價人民幣上千萬元的豪宅,三百五十多戶在開賣當天秒殺,重現一年多前熱潮,讓市場期待中國房地產回溫,能帶動鋼材需求,進而拉抬鐵礦砂報價。這一波全球市場大動盪,可說是被原物料重挫拖下水。MSCI原物料指數由去年五月修正到今年一月中旬,大跌逾三成,中國上證指數則在同期間修正了近五成、MSCI新興市場指數大跌三六%,連動性高達九成以上。你手上的股票、基金,包括人民幣存款大縮水,原物料都是罪魁禍首;如今出現一線曙光,值得你睜大眼睛看清楚,在冰雪過後,下一個機會在哪裡? 原物料止跌反彈,會不會是春江水暖的徵兆?然而,這波行情到底是全球經濟衰退前的回光返照、還是行情落底反彈的首波漲勢,由於經濟前景能見度低,而結論又將導向要壓寶還是逃跑的迴異選擇,專家們的看法差異,竟也來到史上罕見的極端程度。但從二0一六年各項原物料數字來看,供給並沒有大幅降低,需求也還不到火熱的地步,只能說肅殺的氣氛降低,春天腳步近了,但是冰雪並沒有真正融化。 這波原物料反彈中,表現最好的當屬鐵礦砂,兩個多月以來最大漲幅竟高達三五%;黃金今年來也上漲高達一六.五%;表現相對弱勢的原油,維持在每桶三十美元上下震盪,但驚人的是,截至二月底,有將近一半的交易日單日漲跌幅超過五%。 油價的劇烈拉鋸戰,反映了專家看法兩極。巴菲特顯然站在支持油價上揚的一方。他在去年第四季默默買進美國油氣管道大廠KinderMorgan股票,並加碼對全美最大獨立煉油廠Phillips 66的持股。 相對的,人稱「金融巨鱷」的索羅斯也看衰油價,大清家族投資基金的能源持股,賣出美國第二大石油公司Chevron、美國第二大天然氣生產商Chesapeakc等股份。這種劃清界線式的投資決策,凸顯的是全球在原物料波動中,存在一種世紀大對賭的恐怖氣氛,即使是在投資市場屹立五、六十年的市場老手,也對未來充滿了不確定性。 黃金論戰的激烈程度更勝石油。 黃金將是資金避風港?看壞派:一年內跌回一千美元水準 包括新債券天王岡拉克、被彭博評為預測貴金屬行情最神準的新加坡華僑銀行(OCBC)經濟學家顏伯納(BarnabasGan,音譯),都認為黃金有機會從現在的每盎司一千二百美元水位,上漲到一千四百美元。顏伯納還預言,受到全球經濟走緩、油價下跌影響,預料投資市場將持續動盪,黃金將會成為資金避風港,成為今年表現最好的原物料商品。 相對的,全球最大期貨與衍生性商品交易所—芝加哥商業交易所(CME),卻不這麼看好。該所經濟學家諾蘭(ErikNorland)在這波急漲後發布《金價漲勢能否維持?》報告,他的結論是:真的不會再漲了。高盛證券也認為,金價很可能在三個月內回跌到一千一百美元,一年內跌回一千美元水準。 這時候投資人可糊塗了:到底黃金該不該買?鐵礦砂行情反彈代表搶進澳幣的時候到了?原油報價震盪到底對經濟是好是壞?事實上,了解原物料行情代表意義,才能看懂專家們兩極看法背後的算盤。 「簡單來說,原物料與美元走勢相反,」中央大學經濟系教授徐之強解說。美國降息或實施量化寬鬆政策(QE),導致美元下跌,原油等原物料報價上揚。近兩、三年市場預期年美國恢復升息,造成美元強勢,原物料價格就回跌。除了貨幣因素,原物料需求面受全球經濟成長放緩影響,已開發國家如美、日、歐實際國內生產毛額(GDP)年增率最多只能保二,新興國家也因產能過剩,經濟成長率大幅下滑。 其中,對原物料需求面影響最大的是中國。中國是僅次美國的原油消耗國,卻是原油新增需求的最大來源。根據美國能源情報署統計,二0一五年全球石油日均消費量較二00九年成長一0%,但中國就成長了三九%。中國也是全球最大金屬消耗國,耗用全球鐵礦砂達七成以上。為了因應金融海嘯後中國需求大增,澳洲、巴西等兩大鐵礦砂出口國都大幅擴產,結果踢到鐵板了。 雖然根據全球鋼鐵協會統計,二00九年至二0一四年全球鐵礦砂生產量大增二六%,同期間中國鐵礦砂進口量暴增了四九%。但是別高興太早,伴隨著去年中國經濟成長率宣告無法「保七」,鋼鐵需求減少五%,使得在近些年擴產的惡果正武浮現,造成鐵礦砂與其他原物料報價同步崩跌.鐵礦砂從二0一一年最高峰到去年底,價格修正將近八成,連帶使礦業與相關服務約占GDP八%的澳洲,其經濟成長率少了約兩個百分點。能源與礦產出口大國的巴西,GDP年增率由二0一0的七.五%,重摔到去年的負四%,巴西里爾兌美元也貶值超過六成。 不要小看原物料價格引發的骨牌效應,就算你不開工廠,你也沒有進出口原物料的需求,但是,它一樣會影響你荷包裡的鈔票。 二0一四年七月時,油價仍在每桶一百美元以上水準,但現在卻只剩下三十美元左右。俄羅斯的GDP組成中,石油和天然氣產業貢獻超過二五%,委內瑞拉外匯收入九成六仰賴石油,原物料是國家經濟命脈,如今這些國家都遭遇龐大的預算赤字壓力。根據德勤(Deloitte)會計師事務所預估,全球超過三分之一的原油鑽探、生產者將面臨破產危機,這些業者合擁高達一千五百億美元債務。 沒減產共識最要命!鐵、油凍不住,仍呈現短空格局 這一來,更將進一步導致銀行、投資市場大震盪。包括摩根大通(JP Morgan)、富國(Wells Fargo)等銀行業者已開始提高能源業備抵呆帳,對沖基金經理人、前高盛分析師帕爾(Raoul Pal)預警,尤其是同時被負利率大幅壓縮獲利能力的歐洲銀行,將可能成為引發市場風暴的黑天鵝。其中年初即被點名為黑天鵝之一的中國經濟,更是重申之重。中國是否硬著陸,觀察指標是鋼價;債信違約是否達到風暴程度、美國景氣,要看油價。 「鐵礦砂報價是中國經濟的晴雨表。」諾蘭指出,這是中國需求有無回溫的最好指標。減產能、去庫存是中國今年經濟改革重頭戲,但上海豪宅被搶購一空,並不代表房地產庫存去化完成。中國雖祭出房貸首付比例下調、減免房產交易契稅等一系列政策紅包,交易回溫卻只存在本來就沒退燒的一線城市,絕大多數三、四線城市房價仍持續下修中,鋼筋建材市場帶動鐵礦砂需求的希望並不大。 德銀證券預估,今年中國鋼鐵需求將繼續下滑約三%,農曆年的鋼價上揚,只是季節性反彈,預計二0一九年以前鋼廠產能利用率都不可能回溫。 這對於從原物料價格反彈中看到一線曙光的人來說,仿彿又被拖著戴上眼罩,重新回到一片黑暗。 這其中,尤其以全球沒有達成減產的共識最要人命,包括鐵礦砂供應仍持續增加。 全球最大綜合礦商必和必拓(BHP Billiton)預計今年在澳洲的產量將增加六%,第二大礦商澳洲力拓(Rio Tinto)全年也將增產七%,雖然增加幅度已較去年少,供過於求的情形並末緩解。中華經濟研究院助研究員劉柏定指出,即將舉行的中國「兩會」預計將討論鋼鐵等行業的產能去化問題。由於中國鋼廠目前減產不如預期,屆時若有具體措施,鐵礦砂供過於求將更為嚴重。 至於油價,各大產油國也是各懷鬼胎,都是在口頭說減產,事實上誰也不讓步。股神與金融巨鱷都沒錯,因為短期仍看空,但在「狠狠痛過」後,中長期有機會反彈。市場原先寄望俄羅斯與沙烏地阿拉伯能協商減產,但結果只是凍產,且是凍在當前的最高點產量,無助於改善供過於求情形。除了高盛預估每桶油價將下採二十美元,最悲觀的德銀證券更看到七美元的雞蛋水餃價位。 油價有望觸底翻身?若見20美元低價,年底就有契機回升 《霸榮週刊》(Barron's)經濟學家艾波斯坦(Gene Epstein)分析,油價有可能在今年上半年見到每桶二十美元的超低價,但這將迫使產油國狠下心減產、頁岩油商破產退出市場,這麼一來,年底就有機會回升到每桶五十五美元。 往好的方向預測,分析師認為,能源業的債務黑洞,只是金融海嘯前美國房貸黑洞的十分之一,投資市場應有能力消化震盪。但往壞的方向做打算,正如美國國會預算處(CBO)研究估計,當大型能源公司營收銳減,可能將使美國經濟成長率變糟,甚至陷入衰退。 牽一髮而動全身,正是目前原物料行情與全球投資市場、各國貨幣政策敏感連動的寫照。變數太多,這也難怪過去喊水會結凍的專家們,看法競顯得模稜兩可、南轅北轍。在這時節,你可以不用急著進場低檔承接,只消停看聽,密切留意原物料市場變化,畢竟原物料多空翻轉,往往來得又急又快,獲利與虧損就在一瞬間。 撰文者蔡靚萱 撰文者蔡靚萱 |
寶馬公司在A股交易,中國股民可以自由交易Google股票,這也許不再是空談。
6月21日,央行發布《中國人民銀行2015年報》稱,將允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票,可考慮推出可轉換股票存托憑證(CDR)。並“有序實現人民幣資本項目可兌換”。
央行相關負責人表示,將堅持深化金融改革,擴大債券市場、股票市場等金融市場的對外開放程度,支持離岸人民幣市場健康發展,將進一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度,有序實現人民幣資本項目可兌換。
CDR消息一出即引發業內廣泛關註,多名接受《第一財經日報》采訪的業內人士稱,此舉將加快我國資本市場開放和金融改革開放及創新力度,增加資本市場的投資方,並進一步地擴大人民幣的可自由兌換及使用。
CDR影響幾何
CDR是中國存托憑證的英文簡稱(China Depository Receipt)。中國存托憑證(CDR)的想法源於美國存托憑證(ADR),CDR是指外國公司將部分已發行上市的外資股票托管在當地托管銀行,由中國存托銀行發行存托證券並在內地證券市場上市交易。
“有些解讀為允許國外公司來中國發行股票,我覺得這個說法就有些誤會了。”交通銀行發展研究部高級研究員陳冀對《第一財經日報》稱,如果說中國推CDR,相當於在國內市場上流通代表國外公司有價證券的可轉讓憑證,屬於公司融資業務範疇的衍生工具。存托憑證一般代表國外公司的股票,當然也有過代表債券的。對於那些國外意欲到中國來發行CDR融資的公司來講,發行CDR比申請在中國市場上市要便捷,況且目前還未有國外公司在中國上市的途徑。
陳冀稱,某國的一家公司為使其股票在外國流通,就將一定數額的股票,委托某一中間機構(通常為一銀行,稱為保管銀行或受托銀行)保管,由保管銀行通知外國的存托銀行在當地發行代表該股份的存托憑證,之後存托憑證便開始在外國證券交易所或櫃臺市場交易。
“以美國ADR的經驗來看,美國以外的公司去美國發行ADR的難度肯定是比在美國上市要低的。對於國內的投資者而言,CDR的推出也為中國投資者提供了一個參與投資國外公司的機會。” 陳冀稱,“然而,什麽樣的公司能夠在國內發CDR,國內投資者與國外公司之間的信息不對稱等等,或多或少都是推進CDR過程中必須要解決的問題。”
中銀國際研究公司董事長、中歐陸家嘴國際金融研究院聯席院長曹遠征對《第一財經日報》稱,CDR近乎是一個轉換,但是轉換又不是債券市場的轉換,CDR是以人民幣計價的,海外上市企業在國內發行的DR,供中國機構投資人入購的一種股票的集合。
“任何一家上市公司都可以發行這個CDR,至於信息不對稱的話,那是機構投資者自己和存托銀行的事情。CDR是一個長期持有的憑證,一個通過存托銀行的憑證,是長期持有的股份,它只有把公司的股份賣掉才能變現,這和國內的概念不一樣,不是要去炒的,也不是要換手的。更多地類似一種集合理財,不以轉讓為目的的,是長期持有的,把股份集合在一塊兒再發行。”曹遠征稱。
那麽,CDR是否正成為中國投資者投資海外資本的一個途徑?
“言之尚早,而且還要看國外公司來中國發CDR的意願有多強,才知道CDR在中國的前景是不是好,規模能不能做大。不能猜測太遠的事情。個人覺得可以說到當局在研究推出CDR,鼓勵外國公司來中國發行CDR,使國內市場與國際更接軌,說到這個程度差不多了。”陳冀對本報記者稱。
“至於有多大影響,我認為這是一個還沒開始,甚至還處於考慮和研究階段的設想,並不會產生太大的影響。對債券市場,好像不在一個頻道,可能正式推出後投資者有了更多選擇,會有一定資金分流和替代影響,沒什麽特別直接的影響。”陳冀如此評價CDR。
加大資本市場投資力度
央行考慮CDR的推出實際也是人民幣國際化進程中的一部分。
“我理解這個就相當於是國際版的過渡版本,既是人民幣國際化的需要,也是雙向開放資本市場的需要。”招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮對《第一財經日報》稱,目前很多地方尚不明朗,“不清楚是否境外公司融到資金能否調回母國使用,也不清楚中國境內的投資者購買CDR後遵從哪邊的法律安排,總之現在還是比較模糊”。
曹遠征對本報記者稱,央行在這個時點推出CDR,只是人民幣國際化的一個安排,央行既然允許國內外投資者投資債券市場了,那麽就等於要逐漸實行可兌換,現在是DR先動了,零售的話滬港通就可以解決了,現在機構之間是CDR。
去年10 月29 日十八屆五中全會通過發《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》提到:“有序實現人民幣資本項目可兌換,推動人民幣加入特別提款權,成為可兌換、可自由使用貨幣”。
人民幣國際化近年來的確取得一定進展。2015年11月30日,國際貨幣基金組織執董會做出決定,將人民幣納入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)。這是人民幣國際化道路上的里程碑,標誌著國際社會對中國經濟發展和改革開放成果的肯定,特別是對人民幣國際化的肯定。
中國人民大學重陽金融研究院合作研究部主任劉英對《第一財經日報》稱,此舉將加快包括股票市場在內的我國資本市場的改革開放力度,加大金融改革開放及創新的力度,增加我國資本市場的投資方,進一步地擴大人民幣的可自由兌換及使用的力度。
值得一提的是,在今年十月份人民幣加入SDR之後,國際上金融機構等投資者都要逐步配置一些人民幣資產,我國推出CDR,其實也是為了滿足外國投資者尤其是機構投資者的需要,為其使用人民幣投資中國資本市場提供路徑,使人民幣可以用於資本市場的保值增值,為外國投資者提供人民幣的投資渠道。
同時,此舉將加大和提高我國資本市場的機構投資者的投資力度,同時吸引符合中國資本市場運行條件的,產業領先盈利能力強的,在國際上比較有影響力的優質公司進去入中國資本市場。