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【財富蛋糕】2015，杠桿上的財富

編者按

2015年充滿著意外，財富在杠桿上晃悠得令人膽戰心驚，最吸金的行業竟然是異軍突起的專車。

2015又充滿著必然，最賺錢的公司越來越金融化，實業的賺錢能力開始下降，即使是超大型的壟斷企業。

這是經濟坐標里的一年，刻度里衡量出的變與不變。

在增速無可爭議地放緩的大轉折當口，這一年的經濟表情，如此詭異莫測，我們截取了三個小側面：

在制造業重鎮珠三角和長三角，實體經濟和它最重要的“輸血者”銀行之間，深陷於一場貸款僵局；

披著互聯網金融外衣盛極一時的P2P陷入跑路潮，昨日熙熙攘攘的CBD辦公室一夜之間就搬空，充滿著“眼看他起高樓，眼看他樓塌了”的荒誕感；

而隨著新一代消費者掌握了錢包的主動權，一場消費革命卻紅紅火火地發生了，不僅“中國媽媽”們坐買全球，連三四線城市也都開始追求更高品質的生活，“買買買”正在重構中國經濟的動力。

無窮變化的這一切都讓我們對明天充滿好奇，未來世界將會怎樣？

“任何足夠先進的技術，看上去都與魔法無異。”

英國科幻小說家阿瑟·克拉克的這句話早已被印證。他在小說中的諸多想象都變成了現實，地球同步衛星軌道即被命名為“克拉克軌道”。

我們身處的這個世界正變得越來越科幻，現實中充斥著令人驚詫的魔法般的技術。在1979年開始拍攝的《星際迷航》系列電影中，星際戰隊使用的是帶有觸控屏的手持PADD（Personal Access Display Device），現在這個小玩意變成了我們手中的iPad。

同樣的例子還包括手機、潛水艇、直升機、火箭、萬維網、虛擬現實，甚至信用卡。這些新技術的出現均歸功於科幻作品的啟發。

新技術不僅可以造就谷歌、蘋果、特斯拉這樣的企業帝國，更對傳統經濟產生了巨大沖擊。無所不在的互聯網正在重構所有產業領域。我們的生活方式也隨之發生巨變，從購物、娛樂到社交，一切都變了樣。

更多的新技術仍在繈褓之中。它們將決定未來商業世界的面貌。這也是為什麽很多科技公司熱衷於邀請科幻作家座談的原因。

我們本期也特意邀請了五位科幻作家來預測未來的“魔法”世界。而這些科幻作家，大部分都在科技公司就職，本身就是發明“魔法”的人。

請打開腦洞。

大至整個國家的經濟形勢，小至鬥升小民的家庭財產，在過去的一年里，都深深地受到杠桿的影響。杠桿它讓一些人日進鬥金，也讓一些人“一夜回到解放前”。

回顧2015年中國財富版圖的變化，一個關鍵詞越來越清晰地凸顯出來：杠桿。

大自整個國家的經濟形勢，小至鬥升小民的家庭財產，在過去的一年里，都深深地受到杠桿的影響。杠桿讓一些人日進鬥金，也讓一些人“一夜回到解放前”。

跟物理學中四兩撥千斤的“杠桿”類似，經濟學中的“杠桿”是指，用少量的自有資金撬動一筆大的資金用於投資或者投機，通常，自有資金承擔主要的風險和收益，被撬動資金承擔相對固定的收益和相對小的風險。這樣，杠桿使用者的收益和風險都相應地放大。

杠桿制造：牛市與股災

2015年的股市讓萬千股民第一次見識到杠桿的威力。

“加杠桿”能最有效地解釋2014下半年至2015年上半年的大牛市；同樣地，“減杠桿”則是2015下半年股災的最直接原因之一。

打開滬深兩市融資融券圖和股票行情圖，你會發現股票行情圖與融資融券圖雖然不是百分之百地同步，但確實是亦步亦趨。

股市上最初的加杠桿主要是通過融資融券，加杠桿比率不超過一比一，隨著市場的不斷上漲，更多的股民開始尋找更刺激的杠桿，場外配資開始大行其道。據說，有的配資杠桿可以加到10倍。也就是說，一個10%的漲停板就能實現本金翻番；同樣，一個10%的跌停就能讓本金全部消失。

2015年7月最高峰時，兩融的總金額大約為2.3萬億元，場外配資沒有準確的數據，按照華泰證券的估計，大約8000億元。減杠桿的結果是，配資的8000億資金全部撤出，兩融資金腰斬，大約撤出1萬億出頭。

這直接導致股票市場直線下跌。緊接著，有關方面又啟動救市計劃，按照高盛的估計，救市資金總額高達1.5萬億元。如果這個估算靠譜的話，救市資金基本可以把兩融和配資撤出的資金接替過來。等於民間減杠桿，政府加杠桿。按說，兩者相抵，應該不至於讓市場出現近乎崩潰的場面。當然，現在我們都知道了，因為內鬼的存在，救市資金主要的功能並不是救市，而是讓特定的勢力大發其財。

年末的時候，網上流行一個段子：土豪死於信托，中產死於理財，屌絲死於P2P。其中的理財和P2P與股市加杠桿直接相關。

最高峰時，股市加杠桿動用了3萬多億的資金，這些錢有相當一部分來自各種理財產品和P2P。融資融券的年化利率超過8%，配資的利率年化據說超過20%。在央行降息的大背景下，這顯得尤其具有誘惑力。

新興的P2P戴著互聯網的高帽子，正在發愁自己高息攬來的存款沒有合適的投向呢，恰好碰到了這麽個出口，自然少不了撲身而入。

清理配資造成的一個結果是，不少P2P公司支撐不下去了，年底出現所謂的“跑路潮”，讓一些存款人——其中不少是老年人——大受其害。

寶萬大戰：隱秘的配資

仿佛是為了讓2015年的杠桿大劇再添華彩，年末，此前名不見經傳的寶能集團又大玩了一把杠桿秀，耗資三百多億買進萬科的股票，成為萬科第一大股東。

最初傳出來的消息是，寶能的資金來源是保險資金。財新周刊的調查發現，其實相當一部分資金來自銀行。其中一筆資金，寶能方面通過一系列令人眼花繚亂的安排，用10億元的自有資金，融進了132.9億元。

至此，我們看到，配資又以新的方式出現了，與以前的區別是，寶能的配資活動相當隱秘，資金來源是商業銀行而非P2P之類的民間渠道；寶能配資的利率各年不等，在8%至17%之間，這個利率水平大約在融資融券利率和民間配資利率之間；還有一個重大區別是，寶能的資金只用於萬科一只股票。

萬科是一家航母級的大公司，但是也架不住幾百億資金的單向買入，在停牌前的十多個交易日中，萬科的總市值被活生生地從大約1500億推高到近2700億，其中主要的推手就是寶能，當然，最大的受益人也是寶能，它的浮盈已經超過100億元。

當年著名的新疆德隆的套路跟寶能比較接近：集中資金買進特定股票，抵押所持股票以獲取資金，用新的資金繼續推高股價，更高的股價意味著更大的市值，可以獲得更多的抵押貸款。只要銀行放款，這個鏈條就不會斷。

跟德隆相比，寶能的融資能力更強，杠桿可能也更大，標的又是地產行業的龍頭，顯得更是長袖善舞。

德隆的問題在於，它可以推高股價，但是，股票總攥在手里，沒辦法賣出：一旦融資中斷，股價就會如堰塞湖崩堤一般。現在還不知道寶能的算盤是怎麽打的，它會比德隆幸運嗎？

政府：減杠桿與接盤俠

融資融券業務早在2010年就開始運行了，為什麽到2015年才大行其道？除了新業務需要一段時間的推廣之外，應該有股市之外的因素在做推手。

眾所周知，最近幾年中國經濟增幅開始下降。經過上一輪2009年的“四萬億”刺激之後，不再用財政政策來刺激經濟，這已經成為各界的共識。

當我們把目光聚焦在企業這個層次上，會發現讓企業活起來，整個國家的經濟才會有起色。怎麽做才能幫助企業活起來？減稅，降低貸款利率等等，這些都可以幫到企業。

除了這些手段之外，有無其他辦法？

按照央行公布的數據，截至2015年第三季度，中國的社會融資規模高達134.7萬億元，所謂的“社會融資規模”主要包括銀行貸款、企業債和股票融資。在中國，銀行貸款是最主要的融資方式，企業債占比大約10%，股市融資占比大約3%。

在這些融資方式中，只有股票融資不需要企業支付利息，其他幾項的融資規模大約130萬億，按照年利息8%估算，一年中，全社會僅僅為利息就需要支出超過10萬億元。

考慮到中國2014年GDP為63.6萬億元，利息支出已經成了勒在企業脖子上的一根繩子。降息能降低企業的利息支出；增加股市融資，減少銀行貸款，也能降低企業的利息支出。這些手段其實是為企業“降杠桿”。

要通過股市來為企業減杠桿，需要先讓股票市場活起來。回過頭來看，為了給企業減杠桿，需要搞活股市；為了搞活股市，讓股民加杠桿；股民加杠桿太厲害，慢牛變成瘋牛，有關部門著了慌，緊急喊停，又導致股災。

最後政府不得不又出手，成了減杠桿的接盤俠。這恐怕就是2015年杠桿財富的一個漫畫圖吧。

對了，金錢永無眠。從股市上撤退的數萬億資金並沒有閑著，它們中的一部分顯然又流入了樓市，最近幾個月，一線城市的房價飛速上漲，應該是股市中流出的錢在興風作浪。