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石波：各位尊敬的投资者、各位尊敬的深圳朋友，晚上好！我来自上海尚雅投资管理公司，我8月份离开了华夏基金，华夏基金是中国资本市场最好的一个基金管理 公司，他们今年回报率在所有基金里面都排名前列。现在我遇到很多的投资者，很多人跟我讲，他说如果这次股票反弹后，他们就会把股票卖掉，以后再也不碰股票 了。现在遇到这样一种情况，首先我们讲投资之前，我们一定要清楚股票市场和储蓄是不一样的，储蓄是风险比较低，除非国家经济出问题，你的储蓄本金是保得住 的。但是参与股票市场投资，风险就比较大。
面对风险怎么办呢？很多人会茫然失措，会后悔。有一个例子很有意思，有两个人到了森林里，看到老虎来了，一个人就慌张失措，不知道该怎么办。另外一个人就 在系鞋带，另外一个人就很奇怪，你系鞋带干什么？你能跑过老虎吗？他说我只要跑过你就可以了。面对风险，你需要做好准备工作。诺亚并不是在下雨的时候才打 造方舟的，我们投资股票，你必须对股票有一定的了解。如果没有知识，你就是在赌博，这样风险就非常大。因为你有50%的亏损概率。所以我们做投资一定要有 备无患，一定要做好功课。股市和上帝一样，他会帮助自己的人，但是他绝对不会原谅你不知道自己在干什么的人。我们有些人对股票市场不了解就进入了这个市 场，我们现在回过头来看看我们该怎么看待这个市场。所以我们讲我们要做价值投资，过去很多人都讲价值投资，到现在价值投资不流行了。特别是530之前，每 个投资者只要进入股票市场都能够赚钱，赚的比基金经理还要多。现在发现，你如果不是价值投资的话，你这个股票涨上去，早晚还要回去的。我们买一个商铺、买 一个房子要花多少钱，和你在股票市场买一个拥有资产公司的价值，比如20元我买了小商品城市场，总股本1.3亿股，股价20元，总市值不超过25亿。这是 什么概念呢？就是你在股票市场上可以用25亿的价格可以买到180万平方米中国最大的商铺。按2万计算的话，它的实际价值是多少，是360亿，这样安全边 际就非常高。因为你是用25亿价格买了一个360亿的市场。比如你在房地产公司，我让我的研究员把每个行业都有估值表来测算，哪些公司在深圳有土地储备， 面积是多少，当时的价格就可以算到股票实际价值。把它全部买下来要花多少钱进行比较，就很容易发现哪些公司是低估的。比如去年3季度的时候，那个时候万科 2300万平米土地储备，市场价值是2300亿，那个时候苏宁环球是1400万平米的土地储备，但是总市值不到20亿，你说这个公司有没有投资价值？这个 时候你就可以很轻松比较出来。这个资产在股票市场是低估了还是高估了。这是房地产的例子。我们根据估值表可以发现在房地产行业里，有很多的公司，实际上你 在二级市场买他的股票，比你买他一块地要便宜10倍。过去三年很流行去炒煤矿，买5万吨锌矿要5个亿。我发现有一个公司总市值80个亿，可以买一个 1400万储量的锌矿，这个矿实际价值是1400亿，你用80亿可以买1400亿，这就是价值投资。我们再看看煤矿，煤矿也是这样，你可以核算一下，根据 我们的测算，这个B股价值远远被低估。西山煤电也是被低估了。我们这个是定量的分析，看这个公司有多少量，如果这个产品价格往上走的话，就意味着资产价值 在增值，增值阶段你买他的股票就可以享受资产增值带来的好处。但是资产价值往下走，你拥有越多资源的总量，你受的压力就越大，亏损概率就越高。这是第一个 方面。做投资第一点首先要会算帐，算出这个公司到底值多少钱。现实生活中我们去建一个电厂、钢厂或者买一亩森林，你可以用这个公司拥有的资源量根据当时市 场价格来算出它的价值。然后在股票市场上就很轻松的可以买到一些被严重低估的股票，这就是价值投资。但是光会分析这个量还不行，为什么呢？有很多公司虽然 有很好的资产，它的价值也是被低估的，但是它的管理层有问题。你就不能投资。这里面有很大的风险。所以投资有时候很简单，如果按价值投资法来看是很简单， 但是如果不做定性分析，不对人进行研究，不对上市公司管理者进行投资，你的风险就特别大。所以我们说定量分析后，要进行定性分析。我们在基金行业里，我第 一个提出要品质投资。就是要对人做出判断。我们发现所有好公司虽然你的价值被低估，但是如果有一个傻子在那里经营的话，这个股票不值得投资，或者你投资的 风险非常大。资源其实是可以用钱买到，但是企业的人品是买不到的。这个就是企业带来的价值。所以我们到现在这个阶段，人均GDP到了3000美金后，大家 越来越重视品牌、品质。过去20年，中国股票市场上最多的股票是什么？就是品质最好的公司，就是万科。万科做出来什么样的品质，20年前我们在深圳的时 候，我们就会发现万科的房子品质很好，回头率特别高，对消费者的吸引力特别高。他在上海垃圾场造的房子，上面飞机到处飞，但是他的房子卖的比别人贵。他在 武汉垃圾堆造的房子也能卖出去。他提供了社区、提供了售后服务、提供了人文环境，提供了诚信的品质，这样的公司才有品质，这个品质使这个企业能够持续稳定 增长。所以我们基金经理说自己很厉害，我们可以分析三年后这个企业利润的变化，但是你和王石相比的话，你就会差过他。他看问题看得比你要远，他想的是5年 以后的事情。他总是讲5年后万科会怎么样怎么样。他的眼光看得更高。这样的企业，不会因为宏观调控、利率变化而就抛掉。
我们的投资者一定要把自己的眼光放远，视觉站高。其实我们回过头看看中国哪些资产最赚钱，我们用倒视镜看看以前发生什么事情。99年猪肉价格5元，现在 15元。买猪肉，10年你只赚了3倍。鸡蛋价格只涨了2倍。房子涨了多少。我在上海买的是5000元的房子，现在价格是3万，十年是上涨了6倍。99年买 了新华基金，8年多现在是多少回报，12倍的回报。你再看看茅台酒，15年时间上涨了20倍。回过头来看看上市公司里面真正最赚钱的，这些都还不算可观的 回报，最高的回报是什么？是上市公司给你提供的。苏宁电器最近4年涨了60倍，万科过去20年上涨了1000倍。我们看看未来是什么情况。我们现在这个始 点就处于日本1964年的阶段，1964年是日本奥运会的阶段，那个时候日本人均GDP水平、健康指数、人口红利、储蓄存款余额、外汇储备增长和我们现在 的始点惊人的相似。但是日本股市从60年代开始到1985年广场协议，土地大幅升值后，他上涨了多少倍？从1000多点上涨到3.9万点，上涨了39倍。 中国离泡沫经济还很远，股市就是一个证明。另外从房子来看，日本房子上涨了多少？住宅上涨了100倍。办公楼上涨了200倍。上市公司提供的回报就更高 了。比如丰田汽车、索尼电子，上涨了3000倍以上。如果有一个时间隧道把我们送到日本1964年的阶段，你就知道我们现在该做什么事情，我们该投什么资 产，我们该买什么样的股票，投资有风险，但是不投资的风险更大。十年前你买一套房子的价钱现在只能买一个厕所。美国40年是什么情况？100美元现在只值 7分，这个风险很大的。你把钱放在银行里，你被短期的波动吓跑了，你就会错过财富积累的阶段。就是人民币快速升值的阶段，人民币资产会大幅增值，所以回过 头来，我们还要品质投资，一定要看看这些企业管理层是什么样的人。他们对投资是什么态度，他们有没有想法，有没有理想，那个时候大家都说苏宁电器是假的， 我去看苏宁电器，他们每天工作12小时，就是3、4年前，那个时候店才100多家，他说2010年开店数是1000家。然后他开始招人。零售企业最大的风 险是人的管理风险，他每年招3000名大学生，他们没有受过污染，他们就把他们培养成店长，然后培养人。对这些人进行教育、复制，这是对人的管理。那个时 候说要建15个配送中心，解决现在的物流。他甚至想到更远，想到2010年怎么跟国美竞争，他说要做信息系统，网上购物、积分卡。哪怕国美把后面三家店都 收购了，他也不怕国美。去年苏宁500家店，今年增加300家，他是60%的增长。国美是一个家族企业，如果一个企业不透明的话，他这个商业态度就是有问 题的。你在商业里是一个什么习惯，你就会反映在股票上。所以我们说投资的最高境界是什么？是投资人。你要看这个企业背后的这些人是什么人,是诚信的还是不 诚信的，是想做事情的还是不想做事情的，这一点特别重要。所以我们一定要看到企业后面的灵魂。比如格力电器，你看看他们是怎么做事情的，他们的工作态度。 其实企业最核心的，能够带来伟大回报的企业一定是有一个精神，这个精神是隐藏在财务报表后面的，能够真正保持企业持续稳定增长的真正企业的资产。所以我们 说不要光做定量分析，必须要对企业管理层有一个判断，他们是怎么样做事情的，然后你才能享受跟他共赢。格力讲过一句话，让我很感动，你不要让我做股票，但 是我会像对待经销商一样对待投资者。我一下子就兴奋了，我说你这个公司很好，为什么呢？它的经销商很赚钱。我到成都看了他们经销商，一个店投入就是30 万，但是他们赚钱80多万。有这么好的收益，经销商都开这个店了。开店太赚钱了。所以，全国的店他也是几何基数的增加。去年2500家店，到现在6000 家店。所以这个企业，过去研究人员说国美、苏宁开到农村后，格力就完蛋了。格力专卖店虽然小，但是效率非常高。空调卖的比美的贵，但是还卖的好。这背后有 很多东西支撑他们，因为他们坚持做渠道，坚持做工业，坚持做提高生产方式进行改变。所以我们说品质很重要。一个企业管理人的品质决定了这个企业能不能获得 回报。这是第二点，定量跟定性相结合，才能做好投资。
第三点，要做科学投资。现在很多人说自己是股神，中国有无数个股神，美国只有一个巴菲特。巴菲特能看到40年的情况，最后造就了他的成功。一个人的眼光， 我们不断修炼自己的眼光，我们做了13、14年的证券，我们能看到3年的情况。但是巴菲特可以看到40年的情况。所以有一本书写的非常好，《投资者的未 来》，40年上涨的最多的股票是什么？消费者。飞利浦莫瑞斯香烟、可口可乐、麦当劳等等这些企业。这个市场空间很大，他跟经济周期无关，跟你这家店能做的 水平有关。比如万科，现在这么大了，还只是1%的市场份额。这和宏观调控无关，只要行业有多大空间，他就能做多大的事情。所以我们叫做要科学的投资。不要 迷信，其实投资是很简单，只要用心思考。有很多人从来不思考，他们就知道看K线图，听噪音，听到市场上各种各样的传言就怕的不得了，惶惶不可终日。我们其 实就是一个心理医生的角色，不断的捍卫投资者。不知道自己在干什么，这就是最大的风险。就像打牌，你不知道你买的是什么企业，这是投资最大的风险。这个风 险需要克服，怎么克服？要用科学的办法。就是用我们的选股模型、竞争力模型、财务数据。很多人是不看年报的。不看年报的话，你就是在赌博。你如果不动脑筋 的话，不经过自己头脑，你就是跟着羊群。所以我们一定要看年报，看年报可能比较麻烦一点，但是我们有专业的投资者，我们做这方面筛选，比如ROI水平、利 润率水平、存货水平，我们经过这些数据一筛选就知道哪些股票有投资价值。其实中国大部分股票都没有投资价值。一个人做一件好事是很容易的，但是一个人要一 辈子做好事，那是相当难。在美国40年持续增长的企业就6个。在中国，过去10年业绩每年都增长的公司有多少个？不超过20个。所以长期投资很难的。这些 公司你今年赚钱很容易，散户也在赚钱，很多ST股都赚钱，但是你沿着这个时间走，你会发现他明年不赚钱了，你的风险就特别大。我们考察一个企业要用财务数 据、要用各个方面比较科学的办法进行筛选。很多人说我用他的消费品，观察一下，这个地方有卖他的红酒，就敢买他的股票。这个方法是不科学的。如果你没有观 察很多很多地方的情况，你如果没有对上市公司财务报表、总体情况有一个了解，你就是盲人摸象。我们必须要用一个科学的办法，把它的历史、各个方面的情况、 原材料采购、销售方式、管理结构进行综合分析后，才能得出一个结论，投资才有安全的边际。所以我们说要做科学的投资，要相信科学，不要去迷信，不要去盲 从，盲从对投资是最大的危害。
第四方面，要做长期投资。很多人说做长期投资，大家都死了，还怎么长期投资？如果不做长期投资，连活的机会都没有。你很难在股票市场上赚钱。市场每天都在 波动。很多的投资者本来是做房地产的，但是他到股票市场上不会买房地产股票，比如我原来那个研究员做医药研究的，他做基金经理后，他从来不买医药，他做医 药研究是全行业最好的研究员，但是一旦做基金经理后，他认为这个行业没有价值。他们看不清楚自己的情况。你只有站在外面才能看清楚，你到底处于一个什么状 态。我们这个公司跟别人综合比较是不是有比较优势，是不是能够增长。所以我讲了这四个方面。这是我们尚雅向投资大众普及的观念：第一，价值投资。第二，品 质投资。第三，科学投资。第四，长期投资。
怎么运用这些理念呢，这涉及到对行业的判断，我们的行业现在已经开始产生价值了。十年前、二十年前每个行业都有上千家企业在经营，你很难判断哪个成为龙 头。巴菲特讲双寡头仅次于垄断。我们现在很多行业都处于双寡头阶段。比如电信行业，现在剩下华为、中兴通讯了。过去牛奶行业有蒙牛、光明、三元，现在只剩 下蒙牛、伊利了。我们每个行业经过十几、二十年的竞争，他们都把周边的企业打倒了。所以我们两个企业当中，一定要选择最有核心竞争力的。比如我举一个例 子，水泥行业，海螺水泥的成本是140元，行业平均成本是200元，06年水泥行业很不好，全行业亏损，就海螺水泥赚钱。为什么？因为成本比所有企业都便 宜。他一家企业是后面九家企业之和。如果你认为水泥行业未来往上走的话，就可以选择它。04年水泥价格450元，现在200元，但是它的价格在复苏。今年 国家环保要求，把水泥厂炸掉，产品价格就会往上走。比如环保的要求，比如矿石，如果没有矿石的话，小水泥厂就跟房地产公司没有地一样，就会被干掉。未来三 年我们预计水泥价格会逐步复苏。因为你已经价格下跌到成本线了，这个行业没有赚钱的话，很多小水泥厂就会退出。所以我们对水泥行业比较看好。印度水泥54 美金，美国水泥大概20美金。你买到一个行业第一，你会赚到很多的钱。巴菲特讲竞争有害健康。你如果开了一个餐馆，别人在旁边开了一个餐馆，利润马上就下 来了。你如果没有竞争对手，你这个企业就会成为一个伟大的企业，就会上涨10倍。你要判断它的核心竞争力在哪里。比如有些企业比较容易判断，比如可口可 乐，它的核心竞争力就是那个秘方。所以卖水的公司很赚钱，卖水可以卖这么贵，利润率80%以上。云南白药很赚钱，毛利率80%多，他甚至说100%都有， 为什么？关键是国家保密的秘方。你知道云南白药很赚钱，你不能生产它。因为他是国家保密的秘方。这就是核心竞争力，没有竞争对手。找不到第二个企业再做云 南白药。这样的企业竞争力就很强。比如微软，他做电脑软件已经成为行业标准了，他的核心竞争你很难学。这就是可口可乐型的企业，就是有核心竞争力，就是没 有竞争对手的企业。
还有一类企业是比较容易判断的，就像麦当劳这样的企业，不断通过复制、开店的一种竞争优势。比如过去的沃尔玛也是这样。现在的星巴克也是这样。中国国美、 苏宁也是这种商业模式，不断的开店，他可以从美国开到欧洲、再开到中国。我提出要投资伟大的企业，什么叫伟大的企业？像可口可乐、沃尔玛这种企业，伟大的 企业第一个标准是他必须创造一种创新的商业模式。这个企业跟别人企业的基因不一样，比如沃尔玛，过去它的价格卖的特别便宜，很多人说沃尔玛是亏损的。但是 它是现代的物流、信息流、人流，专业化、连锁化。我批发一千万茶叶和你卖50块茶叶的成本不一样。价格越便宜，消费者越愿意去他那里买东西，他就比你其他 百货公司有更大的竞争优势。在任何国家，他都会把你单个企业战胜。这就是商业模式不可复制的地方。沃尔玛1972年到2002年，每天销售收入增长 30%，股票上涨5000倍。中国苏宁电器16年时间，平均销售额以60%速度增长。他的商业模式和你传统的企业不一样。麦当劳也是一样，麦当劳做汉堡包 方式不一样，他是集中生产、集中配送，有9000多条标准，这样的汉堡包比你家庭式的汉堡包价格便宜一半。我们观察企业，我们买股票，什么是价值投资，只 有稀缺的才有价值，如果不稀缺的就没有价值。你没有创新的商业模式，你的生产模式不行，那就有问题。现在大家说宏观调控就会把房价卖掉。日本造就了最伟大 的汽车公司，他采取了新的商业模式，过去汽车都是流水线生产，但是他通过改进生产方式，叫做零库存、零缺陷、及时化生产，就造就了伟大的汽车公司。能源危 机、日元升值都不能阻止这个伟大的汽车公司。我们找股票也一样，你有专业眼光的话，有可以看出他不一样的地方。过去光明也一样，他对终端掌控是非常厉害 的，但是由于蒙牛、伊利采取新的配送方式，就决定了他更有优势，它使保鲜期可以延长15天。然后可以快速送到全国去。其实茅台也是有创新的，茅台年份酒就 是一种创新。如果没有年份酒这种经营模式，茅台很难跟传统企业区别开来。按照时间价值提高品牌忠诚度，就和传统企业区分开了。现在五粮液也标一个十年装的 五粮液，过去大家认为这个不科学，现在要跟他学，因为他是一个行业的标杆。我们很多企业为什么能够赚钱，他最重要的基因就是她必须有一个创新的产品或者一 个创新的生产方式、或者有一个创新的销售方式、或者有创新的专利，这是企业能够持续增长的最重要的原因。
第二点，除了创新的商业模式之外，更重要的企业发展战略。我们很多企业没有发展战略。新希望我记得他进乳业市场的时候，他说要打造乳业彩电业，其实他不知 道这个行业已经没有机会了，他不可能经营的比光明还要好。他其实没有看天，走路不看天，这个行业已经被瓜分完毕了。你做得再好还是第三名，这样就会亏损， 亏亏损就会被人收购。云南白药市场战略最好，每年出一个新产品，价格上涨10元。用的白药越来越少，但是受众在扩大。毛利率越来越高。这个企业就是他的产 品战略做得非常好。他有很有谋略眼光的人，他把这个产品企业变成一个消费品的企业。所以企业战略要有清晰的发展战略。
第三方面，要看管理层。我们一定要投诚实的、可信的，有发展眼光的管理层。他们的品质是保证持续增长的根本因素。
最后一点，我觉得企业发展的执行力很重要。很多人说的头头是道，但是看他的执行力怎么样，就要看看这个企业怎么样。原来看到一个汽车公司，他的厕所里面还 有管理办法，但是厕所脏得一塌糊涂，这样的企业就是说得好听。不要看他说了什么，而看他做了什么。格力讲少说空话，多干实事。
最后我再跟大家讲讲市场的情况。大家现在对市场比较担心，觉得市场下跌的有点难受。但是我觉得这个市场还是一个平衡市吧。温总理说过两句话，第一，防止股 市泡沫。但是他后面还有两句话，要防止大起大落。所以我觉得我们中国的投资者非常的幸运，有政府指引方向。他要照顾感情。所以这个市场跌不到哪去，只要下 跌的话，大家大胆的买入股票是没有任何问题的，因为政府给你兜底。这是对市场的看法。哪些股票未来有很好的成长空间呢，今年主线是股指期货，大家很多人把 钱堆在大盘股里，但是后面会出问题。我们投资不要投热门股票。今年反而小股票跌的特别多，明年行情还是小股票有很多投资机会。这是我对市场的一个看法。
我的演讲就到这里，如果大家有什么问题，我愿意回答大家的问题，谢谢大家！