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14 Jun 15 - 石藥集團(1093) 全年業績

石藥集團（01093）5月公布截至3月底止季度業績，純利4億元，按年升53.33%；每股基本盈利6.78仙；不派息。 期內，營業額27.82億元，按年升7.73%；毛利12.37億元，按年升27.06%。

集團指，創新藥繼續為主要增長動力。集團創新藥於本期之總銷售收入達8.57億元，較去年同期增加36.7%。另一方面，集團之普藥於期內維持穩定增長，總銷售收入達10.07億元，較去年同期增加9.8%。原料藥業務方面，抗生素業務之銷售收入較去年同期減少17.2%至4.56億元，主要由於自四平市精細化學品有限公司在2014年11月成為集團之聯營公司起，其業績不再綜合入賬所致。

摩根大通發表報告指，石藥集團（01093）今年首季營業額及核心盈利均錄得強勁增長。全部三項重點產品的銷售增長均維持穩健。該行仍然相信，石藥是眾多藥企中，少數現有產品組合強勁而又具備強勁渠道支撐持續增長的企業。 隨著有關弘毅投資悉售石藥股份的不利因素消除，相信石藥股價應可反映強勁的盈利增長潛力。因此，將目標價由8.1元升至9.1元，評級維持「增持」。





石藥集團（1093）

石藥集團（1093）擁有原料藥、成藥、創新藥、抗腫瘤藥、醫藥商業和大健康六大業務板塊，主要從事醫藥及相關產品的開發、生產和銷售，產品主要包括抗生素、維生素、心腦血管、解熱鎮痛、消化系統用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個品種。 集團在國內的創新藥、品牌藥及非專利藥領域亦佔據重要地位。其中廣為人知的暢銷產品有思必普系列、歐來寧系列及玄寧系列。石藥集團的生產基地主要在中國河北省石家莊市。

集團原來主營業務為生產維他命C及多種抗生素原料藥，原料藥業務市場准入門檻低，受到產品價格下跌及行業產能過剩影響，公司長期盈利非常波動。 在2012年度，石藥集團（1093）獲聯想控股旗下弘毅投資透過子公司卓擇以89.8億元作價，將旗下全部非上市資產注入其內，包括石藥歐意藥業、石藥恩必普藥業和石藥新諾威藥業，由原料藥製造商，轉型為創新及品牌樂製造商。 透過注資，石藥集團（1093）目標為主力生產首次仿製藥物的開發，擴大相關產品的生產規模及產能。

2013年6月，石藥集團（1093）向弘毅投資子公司卓擇收購百克（煙台）生物製藥100%股權，以進一步增強創新藥之產品組合以及競爭力，後者主要從事製造及銷售兩種腫瘤藥物，即聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液（PEG-rhG-CSF）及重組人粒細胞刺激因子注射液（rhG-CSF）。

2015年4月，聯想控股旗下弘毅投資（Hony Capital）以每股7.15元，出售集團13.68億股。完成後，弘毅投資（Hony Capital）不再持有石藥集團股份。

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石藥集團（1093) 全年業績

石藥集團（1093) 3月公布截至去年12月底止全年業績，純利12.68億元，按年升30.4%；每股盈利21.47仙；派末期息10仙，高於上財年同期的8仙。

期內，營業額109.55億元，按年升10.11%；毛利41.87億元，按年升33.65%。期內創新藥的銷售繼續保持快速增長，於年內實現銷售收入約27.84億元，較去年增長44.9%。

截至去年12月底，公司現金及銀行結餘14.68億元，上年同期11.87億元。

集團資產及負債比率（銀行貸款總額除以總權益而得出）為 15.0%（2013年底：17.6%）。





發展 及 2015年目標

石藥集團（1093）在國內的創新藥、品牌藥及非專利藥領域佔據重要地位，2014年分別增長44.9%。其中廣為人知的暢銷產品有「思必普」系列、「歐來寧」系列及「玄寧」系列。

「恩必普」系列是國家一類新藥，擁有專利保護的獨家產品，主要用於急性缺血性腦卒中（中風）的治療。「歐來寧」系列包括膠囊和凍乾粉針兩個劑型，主要用於輕中度血管性癡呆、老人癡呆及腦外傷等症引致的記憶與智能障礙。「歐來寧」凍乾粉針現為國內獨家劑型。「玄寧」系列包括片劑和分散片，主要用於治療高血壓症。

根據2014年年報顯示，目前集團在研的產品有170餘個，主要集中在心腦血管、糖尿病、抗腫瘤、精神神經及抗感染等領域，其中一類新藥14個、三類新藥46個。14個一類新藥中，其中5個正在進行臨床研究，包括2個Ⅲ期臨床研究、3個Ⅱ期臨床研究。

除此之外，集團於年內向國家食品藥品監督管理總局申報34個品種（其中申請生產9個、申請臨床25個），年內集團有6個產品取得國內的生產批准。預計到2015年後，石藥每年將有1至2個I類新藥、3至5個III類新藥獲批上市。

海外方面，集團上年度在美國申報ANDA的品種2個，目前已申報美國ANDA的品種共計9個。集團旗下用作生產「苯佐那酯軟膠囊」、「注射用頭孢噻肟鈉」及「頭孢克肟片」之3條生產綫，亦已通過了美國FDA的現場檢查，而「丁苯酞軟膠囊」申請美國Ⅱ期臨床研究方案已經獲美國FDA審核通過，目前已按美國FDA要求，完成人體藥代動力學試驗。截至今年一季度，石藥通過FDA認證的品種已經達到15個。




抗腫瘤藥

未來10年將有總值不少於1500億美元的專利藥到期，較2010年累計730億美元的市場大了超過一倍，這對進行首仿藥生產的中國藥商是一個重大的商機。從2014年到2020年專利到期的腫瘤藥中，除已上市的，國內公司正在等待審批的有來那度胺、阿比特龍、厄洛替尼、舒尼替尼、索拉菲尼、拉帕替尼等6個品種。

根據CPA數據估算，2014年抗腫瘤藥全球市場規模約為800—900億美元左右，今年中國抗腫瘤藥的市場銷售規模約為800億元，其中仿製藥的佔比約40%-45%。 做好仿藥，需要前期做大量的鋪墊工作。 作為製藥企業來說，既要整合資源，也要擁有一支技術過硬研發團隊作支撐，以彌補仿製藥在種類和質量上的不足。

石藥（1093）現有的抗腫瘤藥產品包括「多美素」、「津優力」、「艾利能」和「諾利寧」。
▪　　腫瘤藥「甲磺酸伊馬替尼」在2014年11月獲得CFDA的註冊批件，這種藥品主要用於白血病及惡性胃腸道間質腫瘤。
▪　　開發的「鹽酸米托蒽醌脂質體注射液」主要用於治療惡性腫瘤。 I期臨床研究資料，已通過中國國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心技術審評，今年1月獲國家藥監局頒發II/III期臨床研究批件。

石藥（1093）5月於石家莊高新經濟技術開發區舉行「抗腫瘤高科技產業園」奠基儀式，預期投資超過20億元，建設包括10座抗腫瘤新藥生產車間、1座抗腫瘤新藥製劑生產大樓（6條生產綫）、1座抗腫瘤新藥原料生產大樓（10條生產綫）、1座抗腫瘤藥物研發大樓，一座抗腫瘤藥物質量綜合大樓，以及相關配套設施，總建築面積約42萬平米。

項目將於2018年底竣工投產，年產能抗腫瘤類注射劑13億枝、口服製劑14億片（粒），預計年銷售收入可達到60億元，稅前利潤達18億元，將成為石藥集團的新增長點。



股權

聯想控股旗下弘毅投資（Hony Capital）於2007年投資石藥集團，由原料藥製造商轉型為創新及品牌樂製造商。 投資期完成後,於2013年10月開始逐步退出。 經過五次減持，弘毅投資（Hony Capital）今年5月不再持有石藥集團股份。

蔡東晨（主席兼行政總裁）4月中以7.42元增持至13.45%，再以7.15元，從弘毅投資購入17.91%股權，持股上升至31.35%。

澳洲聯邦銀行於5月26日公布以7.76元增持石藥351.2萬股或0.06%至5.02%的必須披露水平。

▪　　蔡東晨（主席兼行政總裁） 持有 31.35% 股權。
▪　　Commonwealth Bank of Australia 持有 5.02% 股權。






短評

國內市場則受惠於人均壽命延長，癌症，高血壓，心髒病等藥物需求因而上升；而由於國民收入增加，飲食習慣隨之改變，因而引起的諸如糖尿病等「富貴病」病人亦必然增加；凡此種種，石藥集團的新業務皆覆蓋到。

石藥（1093）前身是中國製藥，當年以產銷維生素C為主，業績常受維生素C價格影響，極不穩定。其後引入聯想集團旗下基金，並進行注資改組，成為一家以創新藥為主普藥為輔的藥業公司，業績因而大進。 石藥集團（1093）的成藥包括專治缺血性腦中風的獨家新藥「恩必普」、治療血管性癡呆的「歐來寧」（Oxiracetam）、治高血壓的獨家藥「玄寧」（Levamlodipine）、治療癌症藥物Doxorubicin 等創新藥。

集團去年營業額109.55億元，按年升10.1%；純利12.68億元，升30.4%。期內創新藥的實現銷售收入約27.84億元，增加44.9%。今年首季,創新藥收入增加36.7%，銷售繼續保持快速增長，加上行政費用減少25%，帶動首季盈利按年升53.33%。

#	產品分部	2015年 Q1 營業額	營業額增加 (%)	分類溢利	分類溢利增加 (%)
1	創新藥	8.57億元	36.7%	4.68億元	18.9%
2	普藥	10.07億元	9.8%
3	抗生素	4.56億元	(17.2%)	0.62億元	200%
4	維生素C	2.88億元	(11.4%)	(0.24)億元	--
5	咖啡因及其它	1.74億元	11.8%	0.31億元	7%
--	合共	27.82億元	7.7%	稅前溢利 5.07億元	47.8%

目前，成藥（創新藥和製劑）成為了石藥集團（1093）主要的利潤增長點。現在，成藥的銷售收入比例是67%左右，利潤佔全部的9成左右。 換句話說，抗生素、維生素C（包括下圖的果維康）、咖啡因及其它只佔全部利潤的1成多。



聯想集團投資石藥功成身退，旗下基金已沽清所持股份，不利因素消除，相信石藥股價應可逐步反映強勁的盈利增長潛力。

石藥研發能力強，持續有新藥報請研究批准。 石藥（1093）的腫瘤藥「甲磺酸伊馬替尼」在2014年11月獲得CFDA的註冊批件，該藥專利保護期已於2013年4月到期。 「甲磺酸伊馬替尼」目前在中國僅有進口的原研藥及兩家中國企業生產的仿製藥，隨著集團的甲磺酸伊馬替尼片獲批上市，將進一步打破進口產品壟斷的局面，為白血病患者提供更多的選擇。 未來10年將有多個腫瘤藥品種的專利到期，市場空間廣闊，石藥集團（1093）正大力發展這方面重大的建設和藥品開發，主攻腫瘤藥仿製研發準備及政府報批等各種流程，並待可專利到期即大規模量產，快速爭取市場份額。

另外，用於治療慢性丙型肝炎的「索非布韋片」已完成全部臨床前研究，進行臨床研究申請已上報中國國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心，該藥物目前在中國尚未批准進口，亦沒有國內企業獲得批准生產，石藥集團（1093）或成為首家獲批索非布韋片上市的公司。

公司管理層今年維持2015年利潤增速30%的目標，其中恩必普增速30%以上，歐來甯和玄寧為20%以上，腫瘤藥則預計為翻番。

相比其他板塊，醫藥股是近月升浪中較落後的板塊，並不當炒。 對於有意投資增長型醫藥股的投資者，或可等待股價低迷時收集。




估值

集團主營的心腦血管藥及腫瘤藥物，均處於高增長期。 管理層對未來幾年每年維持30%左右的盈利增長，頗具信心。 筆者則預計2015年的盈利增長35%左右。 石藥（1093）現價預期市盈率25.9倍，接近中國生物製藥（1177）現價9.15元的的25.1倍，低於綠葉製藥（2186）現價8.14元的28倍。

■　13 May 15 - 中生製藥(1177) 全年業績

弘毅投資（Hony Capital）於2013年10月開始逐步退出石藥集團（1093），加上公司去年股價高企於40倍市盈率以上，去年去年股價有波幅，無升幅。 隨著有關弘毅投資悉售石藥股份的不利因素消除，筆者贊同摩根大通石藥股價應可反映強勁的盈利增長潛力的觀點。 蔡東晨（主席兼行政總裁）4月7.15元至7.42元增持，基金5月7.76元增持，或可以支持這個觀點。

筆者相信可以用預期市盈率30-33倍（相等於8.7元 - 9.5元）作為2015年的目標，這數字與摩根大通目標價9.1元接近。



盈利，市盈率

石藥（1093）2014年股東應佔盈利按年升30.4%至純利12.68億元，每股盈利上升22.8%至21.47港仙。 今年第一季度盈利純利按年升53.33%至4.0億元，每股基本盈利6.78仙。

初步簡單估計，集團2015年每股盈利增長35%至0.28元至0.30元。 現價7.50元，預期2015年市盈率25.9倍，預期息率1.6厘。

2014年度成藥業務 創新藥產品 年內，創新藥業務保持良好的增長勢頭，市場份額繼續擴大，在高端市場的認知度及覆蓋面進一步提高。依託持續且不斷深入的學術推廣，創新藥的銷售繼續保持快速增長，於年內實現銷售收入約27.84億港元，較去年增長44.9%。預期二零一五年國內各省市將陸續啟動招標，集團將全力以赴，確保各創新藥產品以合理的價格中標，以擴大市場空間，推動產品的持續快速增長。集團並會進一步完善專家網絡的建設，加大學術推廣力度，增強各創新藥產品於各自醫療領域的品牌影響力。 以下是集團的主要創新藥產品： 「恩必普」 「恩必普」系列是國家一類新藥，擁有專利保護的獨家產品。其主要成份為丁苯(西太)，主要用於急性缺血性腦卒中（中風）的治療。其軟膠囊劑型及注射液劑型分別於二零零五年及二零一零年推出上市。產品曾獲頒發「國家科學技術進步二等獎」及「中國專利金獎」，更於二零一四年獲頒發「中國工業大獎」。「恩必普」是《中國腦血管病防治指南》和《中國急性缺血性腦卒中診治指南2010》的推薦藥品，現時為急性缺血性中風類產品中增長最快的產品之一，亦是集團重磅級的創新藥。 「歐來寧」 「歐來寧」系列包括膠囊和凍乾粉針兩個劑型，其主要成份為奧拉西坦，主要用於輕中度血管性癡呆、老人癡呆及腦外傷等症引致的記憶與智能障礙。「歐來寧」凍乾粉針現為國內獨家劑型，並曾獲頒發「河北省科技進步一等獎」。「歐來寧」產品已經成長為奧拉西坦的領導品牌。 「玄寧」 「玄寧」系列包括片劑和分散片，其主要成份為馬來酸左旋氨氯地平，主要用於治療高血壓症。產品曾獲頒發「國家技術發明獎二等獎」。經過多年的市場開拓，「玄寧」產品已成長為國內高血壓領域的主要品牌。 「多美素」、「津優力」、「艾利能」和「諾利寧」 集團現有的抗腫瘤藥產品包括「多美素」、「津優力」、「艾利能」和「諾利寧」。 「多美素」（鹽酸多柔比星脂質體注射液）是新型的蔥環類藥物，為一線的化療用藥，主要用於治療淋巴瘤、多發性骨髓瘤、卵巢癌及乳腺癌。「津優力」（聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液）是國內首個長效化生長因子類藥物，適用於預防化療後引起的白血球減少及感染。「艾利能」（欖香烯注射液）主要用於神經膠質瘤和腦轉移瘤的治療及癌性胸腹水的輔助治療，其獨特的水針劑型獲得國家專利。「諾利寧」（甲磺酸伊馬替尼片）是酪氨酸激(西每)抑制劑產品，能夠抑制Bcr-Abl酪氨酸激(西每)的活性，用於慢性髓細胞白血病、惡性胃腸道間質腫瘤患者的治療。「諾利寧」為集團於二零一四年十一月取得生產文號的新藥，並已於二零一五年三月推出上市。 隨著專業化學術推廣的推進及市場認知度的提升，「多美素」、「津優力」和「艾利能」有效地提高了產品的目標市場覆蓋，並實現理想的增長。二零一四年，抗腫瘤藥產品合共貢獻2.52億港元之銷售收入，比去年增長2.3倍。 另外，集團尚有多個在研發的抗腫瘤用藥，其中「注射用硼替佐米」已申報生產，「鹽酸米托(西昆)脂質體注射液」已開展Ⅱ期臨床研究，「注射用紫杉醇（白蛋白結合型）」亦已申報臨床。集團預期這些產品將在未來幾年陸續獲批上市。 普藥產品 二零一四年，國家基藥新一輪的招標、新版GMP、GSP認證等給集團的生產經營帶來機遇和挑戰。年內集團進一步優化普藥銷售策略，細化產品組合和建設銷售渠道，並與各地連鎖藥店開展合作，深挖潛力。同時對沉睡文號進行梳理，尋找合適的銷售合作夥伴，並逐步取得一定的成果。另外，集團的中藥軟膠囊產品系列，包括「清熱解毒軟膠囊」、「感冒清熱軟膠囊」、「銀黃軟膠囊」、「香砂養胃軟膠囊」、「藿香祛暑軟膠囊」等已經形成了一個品牌組合，是集團另一個強大的增長動力。 普藥業務於二零一四年在基層醫療市場以及非處方市場均取得良好的增長，效益持續改善。

股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有石藥集團（1093）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2013年 營業額	50.76億元	99.49億元
2014年 營業額	53.42億元	109.55億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2013年 盈利	5.28億元	9.72億元
2014年 盈利	6.00億元	12.68億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2013年	$0.0930	$0.1749
2014年	$0.1017	$0.2147

參考:

1. 石藥集團 1093 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0526/LTN20150526319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0417/LTN20150417688_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0324/LTN20150324136_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0911/LTN20140911317_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826108_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409543_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN20140324270_C.pdf

2. 石藥業績靚低吸佳品
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150508/19139565

3. 石藥：轉型起舞
http://www.y-lp.com/pages/Article.aspx?id=5005982058848439718

4. 《中國製造2025》 小牛股2
http://www.hket.com/eti/article/29f24f67-626a-41d0-ba23-4bb562ae4d31-919920

5. 石藥集團 (1093.HK) - 創新成效彰顯
http://www.poems.com.hk/zh-hk/research-and-analysis/research-report/?codeval=1093&stock_code=1093

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