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做財演，兩個字：「財技」，說了就可不用分析，批判「借錢派息」的方案，說是掩眼法，說是關連人士 交易，不假思索，就不接受方案。有經濟學者反駁，用的亦是兩個字：「事實」，說方案推出翌日，相關企業的股價升幅較恒指升幅為高。以平常心看，財技是否可 接受，不在那方案是否財技，應是那財技的方案是否能為股東增值！海爾股價回到起點 說到增值、關連人士交易及派息，想到朋友介紹的海爾電器 （1169）。海爾主業是製造及銷售洗衣機及熱水器，並提供渠道綜合服務。前者洗衣機及熱水器業務收入佔海爾總收入僅24%，但分部業績佔總業績60%， 利潤率有10%；後者渠道綜合服務包括提供物流、售後及其他消費增值服務，收入多但利潤微薄，利潤率僅2%。 在2013年9月前，海爾股價 不足15港元，直至同年12月確認引入阿里巴巴作為物流業務上的戰略投資，股價就開始向上，今年4月最高更升至25.9港元。可惜，在今年中的中港小股災 後，海爾股價最低曾跌至11.7港元，上週收市是14.56港元。引入阿里巴巴接近兩年，海爾股價已回到起點，那海爾的業績呢？ 海爾八成採購自關連人士 在 引入阿里巴巴前，海爾業績算是平穩，收入保持12%的增長，利潤率亦有微升，故此利潤增長更達22%。反之，引入阿里巴巴後的2014年，海爾收入僅升 8%，今年的中期及累計9個月收入，更對比去年同期下跌5%及8%。更吊詭的是，海爾收入持續下跌的分部，正是引入阿里巴巴戰略投資後的渠道綜合服務，今 年中期及累計9個月收入就下跌了6%及8%，下跌趨勢似有擴大。股東或慶幸海爾今年中期收入雖然下跌，利潤卻仍保持12%的增長，主因是毛利率對比去年同 期仍微升1%。可是，大家不要忽略，海爾採購的原料及製成品，超過八成是來自屬於關連人士的海爾控股股東及聯屬公司。關連人士交易的利弊相信不用多說，海 爾毛利率能改善是否由此而起，就不得而知了！ 海爾累積現金也不多派息 引入阿里巴巴似暫未對海爾業績有正面影響，但仍為海爾帶 來不少資金，包括出售了11億元人民幣（下同）的可換股及可轉換債券，以及8億元的新股。奇怪的是，海爾需要那麼多資金嗎？過去5年，海爾每年經營業務都 錄得13億元到29億元的淨現金流入；而投資活動淨現金流出卻都在4億元以下，只有2013年超過16億元，但當中8億元是用於定期存款。換言之，海爾不 用借貸，僅以經營業務現金流應付投資活動，也綽綽有餘。事實是海爾的現金（包括現金等值項目）由2010年底的15億元，升至2013年底的70億元。阿 里巴巴投資後，海爾2014年底的現金更大升至109億元。今年，海爾將12億元投放入「可供出售投資」中，效用仍未可料，而中期6月底的現金及現金等值 項仍有96億元。海爾的派息比率一向偏低，2009年至2011年有利潤也不派股息，2012至2014年的利潤僅不足一成作股息分派。既然海爾不斷累積 現金，未有出路，為何不多派息給股東？難為那些無足夠現金的企業，借貸也要派息給股東！ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
插圖：劉志誠 | ||||||