前幾日有位網友在文庫提出了對超大的意見:
Have you really studied Chaoda's business? Why you always publish such a post again and again, mentioning something happend almost 10 years ago? I noted this is not your first time.
Have you done any serious investigation on the high profit margin ratio?The profit margin of similar agricultural companies in western countries is also as high as over 50%, and the profit margin for China Green (904) is also around (904). In fact, the profit margin Chaoda enjoys a gross margin of more than 65% for two reasons:
1) the national average gross margin for profitable farmers is already above 50%, but highly subject to climate risk (i.e. at the mercy of the weather). But Chaoda can effectively mitigate the risk, thanks to its land areas scattered all over different provinces in China and
2) Chaoda captures an additional 15% gross margin by integrating production and distribution.
The entitlement of tax exemption granted by the central government not only explains the almost 0% tax rate, but also proves its the market leader in the industry (the so called Dragon Head Enterprise).
But of course, you need to take into account of some adverse factors like right issues and investment in non-core business that happened in the past. But I think at the current price, it has priced in these factors and in fact vastly undervalued.
小弟的回覆如下:
1. 關於超大的研究我沒多研究過，但它屬福建股的一群，本已不太可信，所以我就會抱懷疑的角度走看，但不排除，他在吸入大量資金後，能成功發展到他的經營模式，由初頭假假地變成真，如果想看嚴謹的研究，請參看巴黎先生的文章。不過我略看報表後，就仍抱懷疑態度原因如下。
2. 據2009年12月報表，的生物資產19.99億，假設每一件農作物價值1元，即是19.99億個或以上的農作物，幾位核數師能否在兩三個月內(應該 只是一個半月，因為要出初步數字大約半個月，要兩個月內出到業績，大約只有一個半月時間)看過全部34個基地，合共19.99億個農作物的地方?
3. 物業、廠房及設備，在半年間增加25億多，但是田地數目沒有多大增加，對營業額也沒多大幫助，用在哪兒?
4. 公司手上現金達30多億，但是以其60多億銷售規模及佔75%內銷現款現貨，只有25%外銷業務，有1至3個月的數期，估計資金需要約在4億間，況且其盈 利達20-30億，基本上可以以盈利得來的現金去擴張，但是卻要不停借錢及發行新股集資，又不停從事一些無謂的證券投資如投資中國礦業((340，前廣信企業、創富生物科技)的股權，可見他們有賺錢的需要。並且按(2)的推算， 投入不知去了哪兒，這問題一直都為各方人士質疑，不是我懷疑的。
5. 根據核數師的定義，「現金及現金等價物包括銀行及手頭現金、銀行及其他金融機構之活期存款，以及短期及流動性高而原到期日為三個月或以下之投資，而該等投 資可隨時兌換成可知數額之現金。」，但他手上大部分現金均為短期銀行存款，根據2009年年報，他們手上這項存款大約有17億元，還超過日常的現金，但為 何不善加利用，還要大舉配股集資?此外，為甚麼要留下三個月以下的投資這個尾巴，是否有intangible cash的存在?
6. 正如你所稱，他在多省有大量農地面積，造成風險分散。但是人員方面呢，他好像說是連農民一起收購，從個體式生產至集體式生產，無論如何都要訓練他們從事新 股技能，不然會造成質素參差，導致品牌價值有所影響，但是他們的農地這樣分散，還要不停地擴張，又如何能夠有效地管理?
7. 大股東為何不停地減持股票，如果他看好公司的話，為何要不停減持股票?那他套現的錢去了哪?這肯定他有不少外業投資，大老闆分心外業，如何能確保做得好?
8. 正如(5)，之前大股東話不會批股，如果批股就會如何如何，但在贖回可換股債後，又去批新股，詳請請看此文內附留言，所以小弟認為他的誠信亦會有疑問，為何我要購入這家大股東沒有誠信的公司?這亦反映了(3)的問題，就是它們的現金問題。
9. 上市了大約十年，公司換了幾位核數師，現在的核數師是No-Big 4的均富，以他這樣的規模，一定的Big 4的獵物，況且錢他們有很多，盈利也很高，用間靚的核數師，貴一點也沒有問題，為何要省這些錢?
10. 他們手上現金充裕，但派息一向偏低，並沒有固定漸進的派息政策，非常奇怪，一家正常的公司，不會有這樣的派息政策，除非其盈利本身就是不穩定加現金不足支持，但其手上現金及盈利均非常強勁，應無此現象。
你能解答到這些問題，並取得答案，只是解答到小弟的疑團，並可作為備用選擇之一，但他派息偏低，暫不符我的選股標準，所以小弟還是不會投資了。
延伸閱讀:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091027/LTN20091027041_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100329/LTN20100329312_C.pdf
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2959
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3030
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3063
http://charblogger.blogspot.com/2006/10/blog-post_23.html
此外，蔡東豪的舊文早有提及，因版權關係我就不多轉載了，有機會會找到貼上。