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投資於行業暗淡時（一）- 估值五花八門 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/10/blog-post_21.html

近期大家都意識到一些對零售業不利的因素，包括內地旅客數字下降、內地經濟數據不理想、美元匯價強勢等，連銅鑼灣一線舖租都話要大減，零售業前景可想而知。不少「專家」都表示零售業是近期不要觸碰的板塊，因為其前景實在不能樂觀。
在今年九月，止凡先後接受東方日報及晴報的訪問，在訪問中都有提及我的一些想法，見《低買高賣（東方訪問）》及《一矢中的的回應（晴報訪問）》，其實作為價值投資者，行為很多時都會與大眾對著幹，這並不是故意的，而是跟著價值走的結果。

 例如到了這個時間，面對「零售業寒冬」將至，我會想一些問題，我們在1998年金融風暴時應該買資產還是賣資產？應該買什麼？到了2003年沙士時，我們又應該買資產還是賣資產？應該買什麼？最近一次大事件，2008年金融海嘯時，我們今天回想一下，當年又應該買資產還是賣資產？又應該買什麼呢？

 事過境遷之後，我們都會嘆息為何當日沒有買入什麼樣的資產，今天合理的想法及操作又應該如何呢？是對是錯，不好說，亦不想推介什麼，只想表示今天零售股已經跌到令我認為值得拿來分析一下。大跌了就代表不會再跌嗎？見底了嗎？會回升嗎？這都是我不懂回答的問題，只能盡可能了解這些大跌的資產是否抵買而已。

本來未有意欲在文章上分析股票，始終不想把這裡搞得好像股票分析地盤似的。不過，好像有部份人看了看我在報章上的「號碼」，想明白更多背後的理念，所以一連幾篇希望拿莎莎作為例子研究討論一下。又要事先聲明，文章很難交代很多估值的「感覺」，只可以盡能力寫，而亦沒有意圖推介任何股票，純綷交流。

 有關莎莎的文章，想了很久，希望以較新鮮的角度去寫。其實，之前都有以不同角度去寫一些估值的文章，例如《渣打出事後還值多少？》，很成熟而業務很複雜的公司，拿一些地區的盈利作簡單的加加減減，以回本期作個簡單計算其出事後的價值。

 還有《立地成佛的股票》，寫的是金利來，拿一些同業比較，拆解業務中的盈利組成部份去估計其價值，賣領呔與地皮盈利如何分開來看。

內銀股又寫了《難得的銀行C》，比較一些世界級銀行，從多個主要數字了解分析，看其表現的水平，感受一下有多少安全邊際。

 拿了六福，剖析其數字，寫下了《公司股東有趣想法 》，小股東可以把一家公司的龐大數字化解為自己可以理解的數字，以方便分析，增強對公司投資的感覺。

在香港電視申請牌照時又寫下《有趣的香港電視 》，當時從資產水平的角度去看待一家短時間內沒有盈利的公司，另一個估值的角度，感覺一下其投資價值。

 一口氣數出自己曾寫過的估值手法，各有不同估值想法與角度，雖然都只是皮毛，但希望能帶出研究分析個股的方法其實是千變萬化，最後若能化成一種感覺，隨心所欲地作出分析，這將更能掌握你的投資決定。

 我常說，要了解一家公司，不是指看看市盈率、市帳率、股息率就行。尤其話某股票一直的平均數字如何，一下子跌下來，股息率大升，就認為是抵買，這很容易掉進價值投資陷阱，我也在不斷地在摸索之中。

 作分析研究，任何點子角度都值得考慮。寫莎莎時，不想以同一個手法不停重覆著去寫估值文章，又再次想以另類角度去寫，想了很久都沒有下筆。能否有更多的角度呢？我相信還是有的，讓我試試看，可能又多一些新鮮的估值方法吧。往後幾篇就從多個角度去看，希望能帶出莎莎在我心目中是如何的一家公司吧。
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