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| 全球景氣混沌， 但是，有一家公司卻能連續8年維持獲利成長、目前手上訂單甚至已經排到2年以後，這家公司就是中鋼旗下、台灣水資源龍頭中宇環保工程（1535）。 「中 宇業績從不會暴起暴跌，要在穩定中求成長。」在接受《Smart智富》月刊獨家專訪時，中宇環保董事長杜金陵不斷提到「穩定成長」這4個字。他強調，投資 大眾偏愛投資中鋼，因為中鋼有穩定的股利政策，中宇在經營上也是如此，延續中鋼集團一貫特色。 不過，比起中鋼，中宇過去8年，就算碰上全球 金融風暴，獲利卻是年年成長，8年來，營收合計成長2.24倍，獲利則大增18倍。去年營收58.65億元，雖較2008年衰退19%，毛利率卻從9%提 高至11%，每股稅後盈餘衝上3.71元的歷史新高。搭配海外市場拓展，杜金陵自信地說：「今年獲利一定會比去年更好。」公司獲利將是連續第6年創下歷史 新高。 體質健全》股權集中在中鋼配息率5年維持55%以上 不僅獲利穩定成長，中宇穩定的配息率和高殖利率也讓人眼睛為之一 亮。過去5年來，配息率都維持在55％以上，目前股利殖利率則達5.7％。而且中宇股權集中，中鋼持股高達49％，穩健的財務體質，搭配安定的籌碼，使其 成為最佳的防禦股。 中宇獲利穩定成長，連中鋼總經理鄒若齊都說，因為中宇等子公司獲利優異，讓他對中鋼今年第4季收益相當安心，因為就算本 業受到鐵砂價格調漲影響，利潤可能會被壓縮，但靠這些業外收入挹注，中鋼仍能繳出不錯的獲利成績。 大都會人壽投資長邱華創則分析，目前全球 經濟前景不明，美國10年期公債成交殖利率因為資金湧入，從3.6％交易到3.1%。這股求安定的氣氛，使得投資選股強調flight to quality（優質），要挑基本面佳且安全性高的股票，中宇在這類防禦性股票中就特別亮眼。 技術整合》投入熱門水資源處理後起之秀一躍成 龍頭 因為流通籌碼少，使得中宇股性較冷。但是，中宇投入的環保工程業務目前卻是大熱門。尤其在水資源處理方面，台灣業者無人能出其右，「台 灣全方位水資源處理公司，我們是No.1。」杜金陵說。 中宇成立17年，在環保水資源市場算是後起之秀，卻一路過關斬將，成為台灣水資源龍 頭。為什麼能大幅領先同業？中宇環保總經理洪福亮說，中宇發展初期選擇和全球水資源領域前一、兩名的外商技術合作，在技術轉移過程中，又加以整合，使中宇 技術能貫穿上、中、下游，再加上機電工程能力支援，相較於台灣同業多只能做其中一段，中宇因此能幫客戶降低成本，訂單才能排滿滿。 工程公司 與製造業不同，採取標案式接單。「我們這兩年接的案子，會分配在未來幾年內完成，屬於滾動式，像明、後年的案子已經在手上了。」中宇環保副總經理李俊生 說。因此，觀察工程公司業績，除了要看在建工程數量，更重要的是接單能力。今年中宇不僅在建工程比去年多，到5月底為止，接單量也已達到去年6成。 但 是，不同於其他工程公司接單不穩定，中宇因為有母公司中鋼的業務挹注，因此訂單年年穩定增長。最近兩年，由於中龍鋼鐵擴產，中宇絕大部分人力都在配合中龍 的業務，估計中鋼集團業務約占中宇營收的55%以上。 除了中鋼挹注的訂單，包括國光生技、自來水公司、中油、台塑等大集團，都是中宇客戶， 像國光生技案子於第1季入帳，就占中宇銷貨比重35%。 此外，為改善獲利結構，中宇近年接單策略跟著調整，針對機電、環保工程，該公司因為 訂單滿載，因此近兩年均慎選案源，專挑高附加價值的案子做，毛利率因此拉高至11%。 「做200元生意如果跟做1,000元生意，賺得一樣 多，為什麼要做1,000元的生意？」杜金陵分析。例如地下汙水道管線工程，技術含量不高，工程利潤微薄，儘管業收金額高，但這類案子中宇選擇不接，因為 殺價太凶。但是，像汙水處理這種技術性高的案子，中宇則列為首選案件。 中鋼集團擴產，到今年中將告一段落，屆時中宇成長是否會受挫？未來獲 利仍能保持穩定成長嗎？針對外界的疑慮，中宇環保副總經理李俊生說，中宇已經布局海外市場超過7年，預計2年後，海外子公司就能接棒演出。 布 局海外》積極搶進中國、越南2年後可望收成 中國跟越南是中宇布局海外的兩大重點。杜金陵認為，中國市場餅雖大，但當地業者技術能力也很優 秀，如果中宇單槍匹馬投入，風險很大。因此，中宇目前是與武鋼集團合資成立武漢華德環保工程公司，持股3成，角色跟中宇類似，專接武鋼工程。洪福亮說， 「武漢華德提供武鋼設備改良、廢水回收等服務，去年業務量大幅成長。」去年中宇共認列1.12億元投資收入，比前一年度成長35%，其中，武漢華德貢獻 11.6％，未來仍會穩定成長。 除了這項合資案外，中宇在拜訪大陸華中地區廢水廠、淨水廠後，評估當地市場仍有擴張空間，因此目前正在思考 是否單獨成立汙水處理公司，全力搶攻中國市場。 比起中國，越南市場更令中宇期待。6月中旬，中宇越南公司已經拿到執照，母公司中鋼要在南越 建鋼廠，需要中宇支援，位處北越的台塑集團、以及越南中部的義聯集團也都向中宇招手。 杜金陵認為，越南不像中國競爭那麼激烈，中宇會更積極 在越南布局，因為現在進軍越南，算是搶先機，至於大陸，則是「百花齊放，要拚很難」。越南由於尚在經濟發展初期，交通及基礎建設都不完整，雖然不方便，卻 是商機所在，有許多新市鎮、工業區，都需要工程公司介入。他因此評估，2年後，就能看到中宇在越南布局的業績成長力道。 對中鋼集團了解深入 的ING安泰投信高股息基金經理人祝明智分析，依中宇目前股價，股利殖利率在5%以上，算是高殖利率族群，加上目前在手訂單已經排到2年後，明年獲利仍可 持續成長，以機電股平均本益比在12～15倍之間，中宇目前本益比僅13倍，加上有環保題材加持，本益比還有調漲空間。 | ||||||