再入華寶 巴黎的價值投資
來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/08/blog-post_17.html
巴黎：
今天華寶發上半年4個月的盈警，估計盈利大跌30％。
咁啱有匿名君恭喜我剛買入就馬上大跌。
其實我真的要多謝匿名君，如果不是他提醒，我也註意不到大跌15%後的華寶現價有9厘8週息率，
咁好機會，我再入D貨。
下次匿名君不妨署個名，等我可以有實名多謝。
......................
華寳的通告較為特別，它分開兩段，第一段說4個月的盈利較上年可能下跌30％。
第二段說原因是1）宏觀因素做成客戶煙業庫存上升，所以薄煙紙和香精銷售下跌（無講下跌多少）；2）行政銷售費用顯著上升（無講上升多少，2014其實己經上升顯著）；3）無形資產＂或需要＂減值。
究竟盈利下跌30％是說無形資產減值後的結果還是減值前呢？
根據華寳的財務原則，管理層每年會就未來十年的現金流，用一個折扣％IRR折現，如果NPV是大於無形資產數就不需減值。華寶過去用的IRR是十Q幾厘，非常保守，但呢個不是筆者的重點。我的重點是：
1.華寶管理層確認了今後的銷售難以像過去8年增長4倍的速度；
2.既然己有財務政策需要評估減值，咁業績一跌，好自然一定減值，那30％我偏向認為是包括非現金的商譽減值；
3.價值投資是不需要理會在損益帳中的商譽收入或支出（股神有説點解，請參考我有一篇＂從股神2015年給股東信發現Magic Formular ＂）；
4.價值肯定已經下跌，問題是你是用什麼價格買入，兩者間差異有否安全水位。
華寶現市值一百億，有36億現金，16億總負債，上年盈利19億8派9億8。當今年真的是業績下跌30%就是13億，年回報亦有13％，還是不錯，派一半息仍有6.5％也可以。
PS：今早所有報章都沒有提及無形資產減值這點的影響。