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親愛的股東夥伴們： 回顧十、二十或三十年前，在我之前的領導人和我都奮力嘗試建立一個「偉大企業」，也就是成為「終局贏家」（endgame winner）。到今天，無論在美國或全球，摩根大通都已是「終局贏家」。 永遠有要注意的新興競爭者 因為有科技和新規範的推波助瀾，新對手如雨後春筍般冒出。他們在資本、規範、法律體系的限制都比傳統金融業來得小，這是個不公平的競技場。我們因此懷有合理的恐懼；以下是三個我們密切關注的新對手： 一、美國境外的大銀行。從獲利狀況來看，中國前兩大銀行是我們的兩倍大。三十年前，中國工商銀行（ICBC）只在屈指可數的國家營運，現在的分行已遍及五 十餘國；如果小看它們的野心和資源，我們就太蠢了！其餘來自印度、巴西、日本的世界級銀行，也日益茁壯。這些銀行背後有政府撐腰，卻沒有美國對金融業的規 範（比如資本適足率）；不公平的競技場對我們不利。 二、矽谷來了。矽谷有上百家新創公司，正在走出多條另類金融之路。如新形態貸款公司，利用大數據提高信用評級的準確度，在數分鐘內便可放款給個人和小型企業，同樣業務在傳統銀行卻要花上數週。註1 三、來自支付領域的對手。支付是我們核心業務，但在即時支付系統（real-time systems）領域，好比比特幣和支付寶，仍有待加強。在既有的銀行支付系統裡，所有的轉換、轉帳都要支付成本，不允許有人「搭便車」（free riding）；但即時支付系統允許參與者搭便車。看到自己的弱勢，我們需要建構一套即時支付系統能做到合理收費、優質客服並且降低詐騙機率。 一個思考運動 ：想想下次危機發生會有什麼不同 危機百百種，因應之道大同小異；所有投資人都賣掉風險資產，轉投安全資產。一旦出現集體行為，市場便會出現短缺。讓我們想想看，若下次危機發生，會怎麼影響市場。 一、根據目前新的規範，銀行的流動性資產（包含存在央行的現金、美國國庫券和機構發行的房地產抵押債券）必須能應付危機時銀行現金一○○％外流的狀況。這些規範讓銀行將流動性資產覆蓋率維持在一○○％，就算主管機關允許低於一○○％，也不會有銀行這麼做。 二、危機發生時，客戶會把錢從體質弱的銀行搬到體質好的銀行；二○○八年的時候，摩根大通的存款金額激增超過一千億美元。但到下一次，我們未必會這麼做，因為轉進來的多是靜止戶，反而要為此多提列價值相當的資本做為準備。 三、危機發生時，每個人都會瘋搶國庫券以保護自己；在上次危機裡，國庫券因此增加兩兆。這種情況到下次危機仍會重演，但是國庫券的供給卻會大量減少。註2 基於這些對未來的觀察，下一次危機發生時，市場勢必波動更大，而且即便流動量再大的市場，價值都會迅速縮水，無論銀行、放款者、投資人甚至造市者，都很難抵擋浪潮。 (傑米?戴蒙 主席兼執行長) 【註解說明】 評：今年剛好是戴蒙接任執行長十週年。今年，戴蒙宣告摩根大通為金融海嘯後的最後贏家，但是贏家眼裡的未來，充滿危機。股東信裡的未來展望共有八頁，他用六頁描述風險。 註1 看好非傳統放款業者：他考慮的威脅，暗示投資人思考未來兩大趨勢：一是非傳統銀行體系的金融業者興起，包括放款和第三方支付系統，都可能分食既有金融機構的大餅；反過來想，這些非傳統放款業者和第三方支付系統，或許就是值得觀察的投資標的？ 註2 安全資產比你想得更危險：戴蒙的第二則預測在下一次危機來臨時，投資人仍會拋售高風險資產轉進安全資產，諸如美國國庫債，但是美國國庫債的供給不會如上一 次危機時那麼充分，因此雖然擁抱安全資產是正確的個別行為，可是一旦集體行為發生時，容易導致新一波市場斷裂；到時，安全資產反而比高波動的資產風險來得 更大。 戴蒙暗示投資人要從人類行為來思考風險和波動的差異——這恰恰也是巴菲特在今年股東信中所提醒投資人的要點之一。 總而言之，戴蒙從檢視過去到未來展望，呼應了股東信一開始所言：雖然已經是最後贏家，但並不保證未來成功；居安思危才能成為永遠贏家。 | |||||||