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熱 爆 內 需 股 現 形

2007-05-03  NextMagazine

近 年 來 ， 只 消 打 正 內 地 消 費 或 奧 運 概 念 ， 股 價 即 可 炒 起 ， 巿 盈 率 動 輒 可 達 四 、 五 十 倍 水 平 。 （ 黃 偉 傑 攝 ）


本 週 一 ， 被 譽 為 「 亞 洲 股 神 」 的 四 叔 李 兆 基 ， 慨 嘆 內 地 股 市 瘋 狂 、 盲 俠 充 斥 。 惟 香 港 投 資 者 一 窩 蜂 搶 抽 新 股 ， 其 實 亦 不 過 五 十 步 笑 百 步 。
踏 入 五 月 ， 新 股 繼 續 升 溫 ， 三 隻 同 具 內 需 股 概 念 的 新 股 ， 包 括 百 麗 、 互 太 紡 織 和 深 圳 佳 華 百 貨 ， 將 於 下 週 連 珠 炮 發 ， 齊 齊 公 開 招 股 。 其 中 將 獲 法 國 LVMH 集 團 入 股 一 成 、 在 內 地 賣 鞋 的 百 麗 ， 未 派 表 已 被 捧 上 天 ， 連 帶 僅 有 其 半 成 股 權 的 美 麗 寶 （ 1179 ） 亦 因 而 炒 上 。
當 內 地 消 費 需 求 的 概 念 ， 愈 講 愈 真 之 際 ， 內 需 股 永 恩 、 永 嘉 和 聯 華 超 市 等 卻 相 繼 現 形 ， 派 出 教 人 失 望 的 成 績 表 。 投 資 者 追 買 內 需 概 念 前 ， 應 先 看 清 真 象 ， 莫 待 基 金 洗 倉 、 股 價 暴 跌 時 ， 才 猛 然 醒 覺 手 上 的 股 份 ， 原 來 真 正 「 內 衰 」 。


百 麗 於 七 十 年 代 創 立 ， 發 展 了 百 麗 和 Staccato 兩 個 自 家 品 牌 。 圖 右 為 該 集 團 主 席 鄧 耀 。 （ 《 蘋 果 日 報 》 圖 片 ）


擁 有 超 過 六 十 個 名 牌 的 LVMH ， 看 好 百 麗 於 內 地 的 鞋 業 前 景 ， 將 入 股 一 成 。 （ 張 國 慶 攝 ）



今 年 逢 新 股 必 抽 的 散 戶 梁 小 姐 ， 得 悉 百 麗 將 於 下 週 三 公 開 招 股 ， 表 現 得 興 奮 雀 躍 。
她 說 ： 「 今 年 我 隻 隻 新 股 都 抽 ， 隻 隻 都 有 錢 賺 ， 上 市 洛 陽 欒 川 鉬 業 （ 3993 ） 賺 得 最 勁 ， 即 日 放 都 賺 三 千 幾 蚊 。 緊 百 麗 上 市 ， 唔 使 詳 細 睇 ， 都 一 定 有 錢 賺 啦 ！ 」
挾 「 內 地 最 大 女 裝 鞋 履 零 售 商 」 之 名 的 百 麗 ， 在 中 國 百 多 個 城 市 經 營 逾 三 千 家 店 鋪 ， 旗 下 既 有 自 家 品 牌 如 BELLE 和 STACCATO ， 又 代 理 Joy & Peace 及 Nike 等 大 牌 子 ， 明 攻 高 檔 客 。
策 略 股 東 點 石 成 金
該 公 司 更 成 功 引 來 法 國 LVMH 集 團 青 睞 ， 以 策 略 性 投 資 者 身 份 入 股 一 成 ， 禁 售 期 限 為 十 二 個 月 。 消 息 一 傳 出 ， 百 麗 即 成 投 資 者 的 必 抽 新 股 。
皆 因 市 場 相 信 擁 有 Louis Vuitton 、 Moet & Chandon 和 Hennessy 等 殿 堂 級 品 牌 的 LVMH 集 團 ， 具 點 石 成 金 之 能 。 內 地 的 財 富 證 券 分 析 師 嚴 正 認 為 ： 「 LVMH 成 為 百 麗 的 策 略 性 股 東 ， 對 集 團 有 正 面 的 影 響 ， 可 突 顯 外 資 看 好 中 國 零 售 企 業 的 快 速 發 展 。 百 麗 也 可 以 通 過 合 作 ， 吸 取 外 資 企 業 成 熟 的 市 場 操 作 和 管 理 經 驗 。 」
事 實 上 ， 去 年 五 月 ， LVMH 集 團 已 染 指 大 中 華 ， 入 股 經 銷 國 際 名 牌 手 錶 的 新 宇 亨 得 利 （ 3389 ） 約 百 分 之 七 股 權 ， 令 該 股 由 一 元 五 角 起 跳 ， 即 升 四 倍 。
百 麗 與 美 麗 寶 同 宗
百 麗 來 勢 洶 洶 ， 自 去 年 十 一 月 初 上 市 大 計 曝 光 後 ， 已 令 同 業 的 小 股 東 美 麗 寶 （ 1179 ） 偷 步 炒 上 ， 由 三 元 四 角 狂 升 至 本 週 一 收 報 九 元 一 角 五 仙 ， 升 幅 達 一 點 七 倍 。
翻 閱 美 麗 寶 的 年 報 ， 其 實 該 公 司 主 席 鄧 偉 林 ， 乃 是 百 麗 創 辦 人 、 鞋 款 設 計 師 出 身 的 鄧 耀 的 堂 弟 。 該 公 司 於 九 六 年 上 市 時 ， 鄧 耀 曾 擔 任 副 主 席 一 職 ， 更 是 股 東 之 一 。 透 過 旗 下 公 司 ， 美 麗 寶 現 間 接 擁 有 百 麗 的 百 分 之 五 點 三 股 權 。
以 百 麗 發 行 一 成 七 股 份 ， 集 資 七 十 八 億 元 計 ， 其 總 市 值 將 達 四 百 六 十 億 元 。 換 言 之 ， 美 麗 寶 單 單 這 半 成 持 股 ， 便 價 值 二 十 四 億 元 ， 比 其 本 身 市 值 還 高 ， 反 映 市 場 樂 觀 得 荒 謬 。
前 年 併 購 谷 上 市
根 據 摩 根 士 丹 利 的 研 究 報 告 ， 百 麗 在 同 業 中 稱 冠 ， 市 場 佔 有 率 逾 百 分 之 八 ； 去 年 純 利 靠 收 購 擴 張 ， 較 ○ 五 年 激 增 三 倍 ， 至 九 億 八 千 萬 元 人 民 幣 左 右 。 惟 上 市 前 狂 谷 盈 利 ， 其 後 增 長 可 能 無 以 為 繼 。
市 場 又 傳 聞 ， 百 麗 的 定 價 甚 高 ， ○ 七 年 的 預 測 市 盈 率 達 三 十 倍 。 不 過 ， 散 戶 仍 執 迷 於 內 需 股 必 賺 的 神 話 。 紅 磡 區 散 戶 吳 先 生 ， 便 趨 之 若 鶩 ： 「 大 陸 經 濟 起 飛 ， 你 睇 自 由 行 香 港 買 ， 就 知 佢 幾 有 錢 。 我 買 過 金 鷹 、 百 盛 同 蒙 牛 ， 一 頭 半 個 月 ， 至 少 幫 我 賺 幾 千 蚊 。 市 盈 率 高 都 唔 係 問 題 ， 下 年 佢 賺 多 一 倍 ， 條 數 咪 番 度 ， 呢 個 時 候 最 好 趁 低 吸 納 ！ 」
散 戶 買 股 唔 知 貴 ， 且 看 真 風 險 ： 同 樣 賣 鞋 的 永 恩 ， 原 是 基 金 愛 股 ， 但 上 週 公 布 業 績 ， 去 年 純 利 僅 增 長 一 成 半 至 二 億 九 千 萬 元 ， 較 市 場 預 期 賺 少 四 千 萬 元 ， 不 足 以 支 撐 以 往 高 達 六 十 倍 的 市 盈 率 。 市 場 大 跌 眼 鏡 ， 觸 發 基 金 大 戶 洗 倉 ， 至 本 週 一 ， 股 價 已 跌 足 八 成 。
真 象 一 ： 估 值 偏 高 盈 利 跟 不 上
「 永 恩 被 狂 沽 ， 主 要 係 公 司 透 明 度 出 現 問 題 ， 佢 負 責 對 外 IR （ 投 資 者 關 係 ） 員 工 剛 辭 任 ， 資 料 好 唔 update ， 臨 三 月 Black-out period （ 即 公 布 業 績 前 一 個 月 的 封 嘴 期 ） 前 ， 管 理 層 仲 話 各 項 業 務 都 無 問 題 。 」 一 外 資 零 售 股 分 析 員 透 露 。
永 恩 業 績 遜 預 期 ， 是 因 為 狂 開 新 店 谷 銷 售 的 策 略 失 效 。 去 年 該 公 司 新 開 近 六 百 家 分 店 ， 增 幅 達 三 成 七 ， 銷 售 增 長 卻 不 足 三 成 ， 表 現 遜 色 。
中 國 橡 膠 工 業 協 會 膠 鞋 分 會 副 秘 書 長 黃 永 指 出 ： 「 去 年 國 內 有 三 分 之 一 的 製 鞋 商 倒 閉 或 轉 業 ， 反 映 低 檔 次 的 鞋 品 將 逐 漸 被 淘 汰 。 」 沒 有 入 行 門 檻 的 內 地 零 售 業 ， 競 爭 更 劇 烈 ， 甚 至 割 喉 減 價 ， 鬥 平 鬥 賤 。
除 了 永 恩 之 外 ， 生 產 及 分 銷 運 動 服 的 永 嘉 ， 早 前 公 布 去 年 盈 利 增 長 只 得 單 位 數 字 ， 即 由 天 堂 被 踩 回 地 上 ， 股 價 自 高 位 狂 瀉 四 成 七 ； 市 盈 率 由 逾 二 十 倍 ， 跌 至 現 在 只 得 十 二 倍 左 右 。 大 唐 金 融 投 資 策 略 師 吳 家 順 表 示 ： 「 永 嘉 活 動 及 戶 外 服 飾 業 務 ， 出 現 零 增 長 ， 集 團 解 釋 是 因 為 全 球 氣 候 不 尋 常 暖 化 及 配 額 問 題 ， 其 實 只 係 藉 口 。 」 說 到 底 ， 沒 有 增 長 的 真 正 原 因 ， 就 是 該 公 司 未 能 在 競 爭 劇 烈 的 市 場 ， 爭 取 更 多 的 生 意 。




歐 洲 最 大 的 超 級 市 場 家 樂 福 ， 已 躍 升 為 內 地 第 六 大 外 資 連 鎖 企 業 ， 其 九 十 五 家 門 市 的 業 績 增 長 ， 平 均 有 兩 成 七 。 （ 何 少 忠 攝 ）
真 象 二 ： 外 強 進 佔 分 一 杯 羹
中 國 的 消 費 市 場 吸 引 ， 一 眾 內 需 股 除 面 對 內 敵 之 外 ， 還 須 防 範 更 多 更 強 的 外 資 入 侵 。 以 超 級 市 場 為 例 ， 京 客 隆 和 聯 華 等 本 地 薑 ， 對 手 包 括 來 自 美 國 的 沃 爾 瑪 、 法 國 的 家 樂 福 、 韓 國 的 易 買 得 等 ， 勝 算 不 言 而 喻 。
居 於 北 京 朝 陽 區 、 從 事 公 關 工 作 的 夏 先 生 不 諱 言 ： 「 這 裡 超 市 的 競 爭 十 分 激 烈 ， 外 資 超 市 比 本 土 的 規 模 大 得 多 ， 交 通 方 便 ， 服 務 質 量 也 好 。 」
時 富 金 融 資 料 研 究 部 董 事 羅 尚 沛 則 指 出 ： 「 內 地 超 市 的 競 爭 ， 在 於 鬥 分 店 開 得 多 ， 見 人 街 頭 開 一 間 ， 佢 街 尾 又 開 一 間 。 我 擔 心 內 地 超 市 會 過 度 擴 張 ， 當 去 到 某 個 飽 和 點 ， 就 會 因 為 財 政 狀 況 支 持 唔 住 ， 而 返 唔 到 轉 頭 。 」
其 中 聯 華 所 受 的 打 擊 ， 最 為 明 顯 。 過 去 三 年 ， 聯 華 的 分 店 愈 開 愈 多 ， 生 意 愈 做 愈 大 ， 經 營 溢 利 卻 不 增 反 減 。




對 於 永 恩 未 有 提 早 預 告 重 要 的 營 運 數 字 ， 招 致 基 金 洗 倉 ， 其 營 運 總 監 陳 賢 民 認 為 對 公 司 來 說 ， 這 是 「 震 撼 教 育 」 。 （ 台 灣 《 壹 週 刊 》 圖 片 ）




國 美 電 器 主 席 黃 光 裕 表 示 ， 集 團 將 繼 續 擴 展 業 務 至 其 他 競 爭 較 少 的 次 級 城 市 。 旁 為 其 妻 兼 集 團 執 行 董 事 杜 娟 。 （ 于 港 民 攝 ）
真 象 三 ： 會 計 藝 術 巧 手 化 妝
就 算 是 行 業 巨 頭 如 國 美 ， 日 子 也 不 好 過 。 表 面 上 ， 國 美 去 年 的 營 業 額 多 了 三 成 八 ， 盈 利 增 長 逾 兩 成 ， 但 以 分 店 面 積 計 ， 其 每 平 方 米 的 銷 售 額 跌 了 三 成 。
且 奇 怪 的 是 ， 這 門 應 有 強 勁 現 金 流 的 零 售 生 意 ， 去 年 卻 因 未 收 母 公 司 的 應 收 賬 ， 並 將 大 筆 現 金 拿 去 作 借 貸 抵 押 ， 令 國 美 的 經 營 現 金 流 入 ， 下 跌 七 成 多 ， 扣 除 股 息 、 利 息 和 稅 款 後 ， 國 美 更 完 全 無 銀 落 袋 。
另 外 ， 其 生 意 增 長 雖 達 三 成 八 ， 國 美 的 存 貨 卻 大 增 八 成 ； 應 付 賬 款 亦 大 升 八 成 半 至 一 百 二 十 六 億 元 人 民 幣 ， 但 國 美 手 上 只 得 十 四 億 元 現 金 ， 其 他 大 部 分 的 流 動 資 產 已 經 抵 押 予 人 。 所 以 國 美 賒 欠 電 器 生 產 商 的 數 期 ， 便 愈 拖 愈 長 ， 以 前 周 轉 一 百 一 十 二 日 ， 去 年 則 要 一 百 三 十 五 日 才 找 數 。 萬 一 國 美 出 現 危 機 ， 導 致 生 產 商 催 收 應 付 賬 款 ， 該 公 司 便 可 能 周 轉 不 靈 。
故 吳 家 順 提 醒 道 ： 「 內 需 股 已 經 響 起 警 號 。 投 資 者 要 注 意 ， 當 公 司 盈 利 未 及 市 場 想 像 般 大 幅 增 長 ， 股 價 已 持 續 上 升 一 年 ， 市 盈 率 又 高 於 四 、 五 十 倍 的 股 份 ， 價 格 隨 時 大 跌 。 」



內 需 股 炒 到 癲





內 地 乳 業 一 哥 蒙 牛 ， 與 ○ 四 年 六 月 招 股 時 三 元 九 角 二 仙 相 比 ， 累 積 升 幅 已 逾 五 倍 ， 十 分 驚 人 。 （ 嚴 寶 權 攝 ）