《第一財經日報》記者昨日獲悉，國家發改委近日發布了對《關於充分發揮企業債券融資功能支持重點項目建設促進經濟平穩較快發展的通知》(下稱“1327號文”)的補充說明，以做好優質企業發債用於重點領域、重點項目融資工作。

本次補充說明的最大亮點是允許企業債借新還舊：“主體信用等級不低於AA，且債項級別不低於AA+的債券，允許企業使用不超過40%的募集資金用於償還銀行貸款和補充營運資金”。

民生證券研究認為，總體來看，在“1327號文”之後，該補充說明進一步放松企業債發行，存量上是為了防範債務風險，增量上是為了經濟穩增長。

允許企業債借新還舊

在我國經濟發展進入“新常態”之後，經濟增長放緩跡象明顯，尤其是在投資增長乏力的背景下，國務院提出“穩增長必須發揮投資的關鍵作用”，支持存量項目的融資需求。

對此，中債資信認為，目前急需拓展企業，尤其是城投企業的融資渠道，以保證社會融資的順利進行。

從發改委本次補充說明的內容來看，補充說明重點在於鼓勵發行企業債、允許企業債借新還舊和支持PPP(公私合營)項目發展。

值得註意的是，本次補充說明的最大亮點在於允許企業債借新還舊，其中明確指出，主體信用等級不低於AA，且債項級別不低於AA+的債券，允許企業使用不超過40%的募集資金用於償還銀行貸款和補充營運資金。

與此同時，城投公司的發債監管也逐漸放寬。發改委指出，按照國發(2015)42號文件已經實現市場化運營的城投公司開展規範的PPP項目發債融資，不受發債企業數量指標的限制，建立PPP項目發債綠色審核通道，社會資本方在PPP項目招投標時，可將發行企業債納入項目融資方案一並考慮，並同時向省級發展改革部門報送企業債券申請材料，由省級發展改革部門提前預審。

中債資信評論認為，從城投企業融資空間的角度來看，受益於允許城投企業在建項目繼續融資、降低融資門檻和借新還舊置換高成本融資，城投企業融資渠道將得到拓展，有利於在建工程和建成但暫時未產生現金流項目的後續融資及債務周轉，防範城投企業流動性風險。

中債資信公用事業部技術負責人宋偉健對《第一財經日報》記者稱：“從經濟發展的角度來看，受益於城投企業融資限制的放松，各地項目建設投資規模也將相應擴大，投資對穩增長的關鍵性作用可以得到更好的發揮，從而有力的促進經濟的企穩回升，緩解經濟下行壓力。”

民生證券研究認為，過去集中建設的基建項目陸續到期，但因“43號文”(《關於加強地方政府性債務管理的意見》)剝離使城投剝離了地方政府信用，PPP短期難放量的背景下，在建工程和和建成但暫時未產生現金流的項目有流動性缺口，在存量金融風險防範的要求下，需要新的融資渠道來抵補。

“在外需疲弱、房地產下行、私營部門投資意願不強的背景下，新增基建投資又是唯一切實可行的穩增長辦法。公共部門加杠桿與私人部門去杠桿對抵，信用擴張下降速度有望減緩，利率走勢維持震蕩，城投信用風險擔憂繼續下降，但三季度城投的供給沖擊需防範。”民生證券固定收益分析師李奇霖認為。

擴大企業債發行主體範圍

在允許企業債借新還舊的同時，企業債的發行主體得到擴大。

根據補充說明，允許滿足以下條件的企業發行債券，專項用於償還為在建項目舉債且已進入償付本金階段的原企業債券及其他高成本融資;符合“43號文”精神，在建募投項目有具有穩定收益，或以資產質押、第三方擔保等作為增信措施;企業主體長期信用評級和債項評級不低於原有評級;新發行債券規模不超過被置換債券的本息余額。

此外，不受發債數量指標限制的企業範圍得以進一步擴大。補充說明指出，主體信用等級為AA的發債主體，以自身合法擁有的資產進行抵押或由擔保公司提供第三方擔保的債券，或項目自身收益確定且回報期較短的債券，亦不受發債企業數量指標的限制。

而根據此前“1327號文”規定，對於債項信用等級為AAA級、或由資信狀況良好的擔保公司(主體評級在AA+及以上)提供第三方擔保、或使用有效資產進行抵質押擔保使債項級別達到AA+及以上的債券，募集資金用於七大類重大投資工程包、六大領域消費工程項目融資，不受發債企業數量指標的限制;發行戰略性新興產業、養老產業、城市地下綜合管廊建設、城市停車場建設、創新創業示範基地建設、電網改造等重點領域專項債券，不受發債企業數量指標的限制。

補充說明還顯示，鼓勵以省級(含計劃單列市)投融資公司作為主體發行重點領域項目集合債券，以直投或轉貸合作單位等形式支持同類型項目的批量建設。

對此，李奇霖分析認為，補充說明鼓勵省級和計劃單列市投融資公司發行重點領域項目集合債券，以轉貸合作單位使用形式同類項目批量建設。利用省級投融資公司信用獲得低成本的資金來源，以支持市縣區級城投的項目，可以彌補單一個體發債成本高、效率低的缺點。