“中信證券真是傷透我的心了!”一位誤信了“牛市買券商”的投資者如此感嘆，2015年買券商註定是券商投資者的傷心事。

如果要找一個2015年業績增速最快的板塊，估計投資者都會脫口而出的說是券商；如果問2015年什麽板塊漲的最少?同樣也是券商。業績最好，漲的最慢，券商股為什麽陷入了這樣的怪圈？聯系起近日券商瘋狂的融資熱潮，對比2010年的銀行股，兩者的類似之處則有很多。

業績漲股價跌

在2014年11月底開始的兩個月暴漲的藍籌行情里，中信證券(600030.SH)無疑是其中的明星龍頭，不過在2015年大盤繼續暴漲的行情當中，中信證券竟然逆勢下滑，其余大部分券商股的表現，也讓人大跌眼鏡。

方正證券研究報告稱，上市券商5月業績快報顯示，行業5月累計利潤同比增長318%，券商業績顯著受益此輪流動性驅的牛市;而在第一季度，絕大多數券商的凈利潤都出現了超過200%的增長，而到底什麽造成了券商股的業績暴漲，股價不漲?

“股價總是要走在業績前面。”一位公募基金人士對《第一財經日報》記者表示，券商股的業績利好，其實在12月的那一波暴漲當中已經充分反映出來了，2015年已經後繼乏力，今年以來除了廣發證券和華泰證券發行H股之前的兩周左右，券商股明顯有強於大盤的表現以外，券商股2015年的表現乏善可陳，幾乎都跑輸大盤。

盡管如此，多家賣方分析師依然表達了對券商板塊的看好，包括中銀國際、方正證券、華泰證券、長江證券、平安證券的非銀行業分析師，都反複多次為券商股“搖旗吶喊”。

中銀國際分析師魏濤認為，券商今年的業績高增長基本定局，且今年上半年大幅落後於市場。

未來隨著牌照放開和互聯網券商政策的出臺，壓制券商股的“利空出盡”。隨著下半年深港通、註冊制、資產證券化等行業利好因素陸續落地或推進，投資者期待券商股將會迎來一波大幅報複式反彈。

不過“報複式反彈”或許只是幾次脈沖式的行情，未來券商股真的可以看好麽?

券商股今年以來跑輸大盤，更深層次的原因，或許是反複再融資使得整個板塊的股票供需出現了失衡，供大於求的股票又怎麽漲起來?

券商再融資的原因，則是飛速增長的融資融券業務對券商業績貢獻越來越大，而這一切都需要券商融資擴大凈資本，這也讓人想起了2010年的銀行股，幾年來業績一直高速增長，近一兩年才開始放緩，不過幾年來股價走勢卻近乎是全市場最差，券商股會不會也陷入這個怪圈?

類銀行融資怪圈

6月18日，就是國泰君安300億IPO申購的日子。

2014年12月13日，正是券商行情最火爆的時候，社科院教授劉煜輝在其撰寫的《中國券商的“高盛”之路還很長》中稱，“中國券商股今年業務主要貢獻來自融資業務的暴漲，以及融資帶動的交投活躍，加杠桿引致息差收入是其主要增長點。跟前兩年傳統銀行業務沒什麽本質區別。同時還有一個約束，它的加杠桿的資金還是來自銀行。憑什麽同一個業務，券商賣得要比銀行貴3-4倍。”

今年幾乎所有上市的券商都公布了再融資計劃。國信證券和申萬宏源在登陸A股市場後沒幾個月，就馬上分別公布了配股和增發融資方案；中信證券更是在H股連續兩次增發，合共融資近400億港元，而向社保基金增發的這一次甚至只有A股價格的五折左右；此前海通證券的H股再融資價格只有當時A股股價的5.5折，在中信和海通宣布H股即將再融資後，券商股也走出了長期跑輸大盤的行情。

現在券商股的市凈率在3~5倍之間，只要完成再融資，券商就可以立即增厚每股凈資產，哪怕是以A股股價五折多在H股增發的中信和海通，都可以通過增發獲得的資金增厚每股凈資產，未來隨著融資融券業務額度提升和其他業務擴張，也可以大大增厚每股收益。

既然如此，只要券商的股價遠高於每股凈資產，券商就有動力繼續再融資，這跟2010年以來的銀行如出一轍;2010年，一位股份制銀行行長私下對《第一財經日報》記者稱，“3年內不要買銀行股，資本太需要補充了。”

5月券商股的業績排行當中，冠軍恰恰就是4月初完成H股發行的廣發證券，這反映了現階段，在融資融券業務飛速發展的情況下，券商的資本水平對業績增長有多麽重要。

過去5年，銀行一直面臨著利率市場化的預期，而到近兩年，隨著存款利率上限不斷放開，利率市場化的預期也終於逐步兌現。類似的，券商近年來傭金率不斷下滑，甚至某些券商一度喊出了萬分之二的“地板價”，現在萬分之二點五似乎已經成為行規，這與2007年的千分之三根本不可同日而語。

就兩融業務而言，現在依然處於“供不應求”階段，過去的三次降息當中，只有今年3月初的那一次，多數券商跟隨基準利率把融資利率從8.6%降到8.35%，而2014年11月和今年5月的降息，券商並未跟隨下調。

不過券商凈資本增長後，融資融券業務也會擴容，未來融資利率或許會像傭金戰那樣出現又一輪價格戰，隨著銀行等逐步收購券商牌照，“傭金戰”和“利率戰”或將一觸即發。