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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-30 11:32 編輯 【深度分析】徐高：金融市場落入流動性陷阱 作者：徐高 摘要：媒體報道近期人民銀行在金融機構的要求下，向部分金融機構做了定向正回購操作，回籠了超過千億的資金。金融機構主動要求央行進行正回購，表明金融市場已經落入了“流動性陷阱”，再向市場中註入更多流動性已經無效。因此，市場對未來貨幣寬松的預期會明顯下降。而寬松政策重心也將轉向刺激資金從金融市場向實體經濟的流動上。所以，金融市場未來的流動性狀況很難比現在更松了。這對由流動性推動的資本市場牛市絕不是好消息。 據媒體報道，近期人民銀行向部分金融機構進行了定向正回購操作，回籠了總量逾千億元的資金。此次定向正回購操作的期限包括7天、14天和28天。回購利率按照市場利率執行。這是半年來央行首度進行正回購的操作。 相當不同尋常的，這次定向正回購操作是在金融機構的要求之下進行的。換句話說，這次並不是央行主動通過正回購操作來從金融市場回收流動性，而是金融機構反過來找著央行，請求央行把資金收回去。 金融機構也麽做也有他們的理由。從今年3月以來，銀行間市場的資金就相當充裕，將短期資金價格壓到了3年多來的新低。但乏力的社會融資總量增長制約了資金向實體經濟的流動。再加上近期證監會和銀監會加強了對銀行資金進入股市的監管，從而導致握有大量流動性的金融機構找不到合適的投資機會，因而只能把資金存放在人民銀行的超額準備金賬戶上，獲取可憐的0.72%的超額準備金利率。相比之下，把資金以2%以上的利率通過正回購交還給人民銀行就很有吸引力。 可以說，此次的定向正回購標誌著我國金融市場已經進入了“流動性陷阱”狀態。流動性陷阱是凱恩斯提出的一種理論。它是說當利率水平低到一定程度，市場參與者就對利率的變化不再敏感。換言之，當市場中的流動性相當充裕的時候，流動性的增加就不再會引起支出的擴張，從而導致寬松貨幣政策失去效果。 我國目前的狀況與凱恩斯所說的經典流動性陷阱狀況有所差距。當前，我國實體經濟仍然有較強融資需求，只是因為“融資難”的約束才增長低迷。但由於我們一些行政性的約束，實體經濟資金需求的兩個大戶——地方政府和房地產——在獲取融資方面面臨不小困難。由於金融市場向實體經濟的流動性投放途徑被人為阻塞，所以金融市場出現了資金沒有去處，只能主動交還給央行的狀況。我們可以將其稱為“中國特色的流動性陷阱”。 流動性陷阱的出現意味著金融市場的流動性狀況已經越過了拐點。 一方面，流動性陷阱意味著貨幣政策寬松預期的減弱。要知道，貨幣政策的寬松度由兩部分組成——已經發生的寬松政策、以及預期中的寬松舉措。由於實體經濟增長持續低迷，所以盡管貨幣政策已經相當寬松，市場之前仍預期還會有包括降準、降息在內的更多放松政策出臺。但是，流動性陷阱的出現表明，再向金融市場註入更多流動性已經無效。自然，市場對更多寬松政策出臺的預期就會明顯降低。因此，盡管我們仍相信銀行間市場的短期利率水平仍然會處在低位，但預期中寬松度的下降也會起到緊縮效應。 另一方面，金融市場出現了流動性陷阱，也會促使未來寬松政策的重心轉向刺激社會融資總量的增長。在向實體經濟的流動性投放途徑沒有打通之前，金融市場的流動性陷阱狀況很難消除。因此，為了發揮寬松貨幣政策對經濟增長的托底作用，需要更多地把金融市場的資金引向實體經濟。近期我們已經看到了財政部在加快推進地方政府債務的置換、發改委在放松地方政府融資平臺的發債、銀監會在考慮允許房地產開發貸款展期。這些都是疏導資金進入實體的舉措，將會相應抽緊金融市場的資金面。 從這兩方面來分析，金融市場未來的流動性狀況很難比現在更松了。這對由流動性推動的資本市場牛市絕不是好消息。 （徐高 光大證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事）(文章來源：首席經濟學家論壇 ） |