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油價、美元和寒冷天氣繼續拖累增長,但未來複蘇可期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2698

【海外策略】油價、美元和寒冷天氣繼續拖累增長,但未來複蘇可期
作者: Kevin張夢雲


美股市場2015年一季度業績期已經結束,以標普500指數為分析標的,通過從整體和分板塊增長情況、盈利意外、驅動因素、增長質量、資本開支、以及增長前景等方面的分析,我們認為有以下幾點結論值得關註:

美股2015年一季度業績回顧:能源大幅拖累;金融和消費穩健

1) 整體而言,一季度EPS同比下降0.6%,在經歷2014年四季度增長放緩的基礎上,盈利增長進一步下滑。油價下跌、美元升值和寒冷天氣是拖累增長的主要原因;

標普500指數2015年一季度業績分行業情況概覽

2) 板塊層面,能源板塊“雪崩”式的下滑(EPS同比下降54%)是拖累盈利增長的主要原因。相反,汽車與零部件、房地產、交通運輸、醫療保健和食品零售在一季度均實現了超過20%的高速增長;

能源板塊盈利大幅下滑拖累周期性板塊盈利增長,也是一季度標普500整體增速下滑的主要原因

3) 增長趨勢上,能源部門一季度EPS增速在去年四季度同比負增長19%的基礎上,進一步擴大為負增長54%;而多元金融、汽車與零部件和銀行等板塊EPS增速均有較大幅度的提升;

多元金融、汽車與零部件和銀行一季度EPS增速居前,能源板塊大幅負增長

醫療保健對整體增長的貢獻了2個百分點,貢獻最大;而能源板塊拖累整體盈利增長高達7個百分點


4) 盈利意外上,整體意外幅度較2014年四季度大幅提升,其中能源、醫療保健和金融板塊超預期幅度最高,部分是由於此前市場預期大幅下調計入了過多悲觀的預期所致;

一季度,標普500指數整體EPS超預期幅度為6.48%,其中能源、醫療保健和金融超預期幅度最高

5) 驅動因素方面,受一季度美國經濟增長放緩的拖累,企業收入增速明顯下滑(-4% vs. 2%),而凈利潤率相比2014年四季度也小幅縮窄(7.3% vs. 8.7%),其中能源板塊仍然是主要拖累;

從盈利增長的驅動因素上來看,2015年一季度,收入增速的下滑是主要原因,凈利潤率相比2014年四季度也出現小幅收窄

6) 成本端,一季度主營業務成本增速降幅並不顯著,表明油價下跌向中下遊的傳導尚不充分;此外,小幅上升的銷售與管理費用對凈利潤率也起到了一定的負面拖累作用;

標普500指數上遊板塊利潤率出現明顯收縮;但中下遊維持平穩,醫療保健、交通運輸和必需消費品等板塊甚至有一定擴張

盡管自2014年四季度以來凈利潤率連續兩個季度下滑,凈利潤率依然處於2000年以來的歷史高位


7) 增長質量上,雖然凈利潤率有所收窄,但一季度企業杠桿水平的提升仍然推動ROE升至歷史高位;未來美股企業未來仍有加杠桿空間;
杠桿水平的提升推升一季度標普500非金融企業ROE進一步上升

8) 資本支出方面,雖然能源公司削減資本開支,但是非能源板塊Capex支出增速已經出現提升;考慮到目前企業在手現金仍然非常充裕,現金流持續改善,未來公司有能力也有動力進一步加大開支。

雖然一季度能源板塊資本自出增速大幅下滑,但是非金融非能源板塊資本支出增速大幅提升

2015展望:盈利複蘇可期,油價下跌的正面因素或進一步顯現

展望未來,隨著暫時性因素的消退、低油價對成本端和消費促進等方面正面效果的進一步顯現、以及美國經濟重回複蘇軌道,我們對非能源企業的盈利狀況並不悲觀,未來複蘇可期。從驅動力上,如我們此前一再強調的那樣,在利潤率進一步擴張空間相對有限的背景下,企業收入增長將成為推動盈利的“新引擎”,而資本支出加快將成為主要動力。

2015年EPS增長率已經停止下調趨勢而開始企穩;2016年EPS則預期有望增長12.3%

市場表現上,由於估值偏高且在貨幣政策正常化背景下提升空間有限,盈利增長將成為市場主要推動力,實際上一季度業績偏弱也正是拖累市場表現的主要原因。短期內,我們維持對美股、特別是高估值成長股相對謹慎的判斷。但長期來看,我們對美股市場維持樂觀,主要是基於美國經濟和企業盈利較高的增長確定性。事實上,2004~2006年的牛市經驗表明,即使在貨幣政策正常化過程中估值可能出現收縮,但盈利的穩健增長仍能夠支撐市場走出較好的上漲行情。

市場進入“理性”階段,盈利將是市場上漲的主要動力


(來自中金海外)
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