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港股細分領域投資系列——男人裝

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2655

港股細分領域投資系列——男人裝
作者： 玄鐵重劍


摘要：
港股市場上，一直偏愛消費股，從可選消費，到耐用品消費，均為市場青睞且願意給與高估值的品種，其實放眼歐美市場，消費同樣是出牛股的領域，大陸與香港兩地互聯互通逐漸加速，則在A股受青睞的板塊逐漸映射到H股，同時H股當中一些大陸知名品牌在兩地互聯互通後，一方面受到市場的青睞，另一方面將顯著估值回歸，今天我們在消費板塊當中，為大家梳理H股低估的黑馬行業——男人裝。

行業：
在大陸資本市場上，運動、鞋、男裝、女裝平均動態PE分別為72.74、80.14、79.33、52.39倍。H股市場當中，運動、鞋、男裝、女裝的平均動態PE分別為10.25、15.85、15.72、21.94倍。

其中，H股當中，運動、鞋、男裝行業估值顯著低於A股。同時，港股市場當中，存在著大量國內知名公司，在兩地資金放開後，將顯著受益，則短期內有望估值向內地回歸。


中國利郎（1234.HK）：
2015拐點顯現，營業效率逼近歷史高位。2014年收入同比增長5.8%至24.3億人民幣，毛利率42.6%與上年持平，營業利潤同比增長17%至6.8億元，公司在過往3年當中大力改革店面網店銷售，全年關閉約3000家門店，單店效率顯著提高。

經營穩健，率先反轉的行業龍頭。2006-2011年之間，在其他男裝品牌快速擴張之時，公司在已經完成較大布局店面的情況下，開始進入穩步擴張之路，同期複合增速達45%，單店收入複合增速31%。在2012年行業出現供給過剩的情況下，公司率先實施改革措施，在保持應有的新開點面的情況下，及時調整庫存以及致力於店面整改措施。同時提高供應鏈效率。公司在各項經營指標上領先行業。

2015年業績彈性、估值雙豐收。2015年春夏訂貨會主品牌LANZ高於行業增速。副品牌L2保持2位數增長。預計2015年有望實現營收7%左右穩定增長，凈利20%以上增長至6.68億元。目前總市值111億元，對應2015年估值14倍，公司定位與A股九牧王（30倍PE）、七匹狼（41倍PE）相當，我們給與公司凈利增長相同的估值20倍PE，對應股價13.4元，較5月19日收盤9.19元仍有45%空間。

安踏體育(2020.HK)：
庫存改善，銷售增長。2014年4季度交易會現雙位數增長，2015年1季度同店銷售高單位數增長，庫存銷售比維持在4-5個月正常水平，公司子品牌增速20%以上。

鞋類表現較好，高毛利產品完成結構調整。預計公司服裝銷售保持穩定，鞋類及功能性產品保持高單位數增長，同時有利於公司品牌專業化的形象提升，從而帶動銷量提升。

公司近期銷售強勁，定貨會反響良好。預計公司今年保持低2位數增長，結合公司體育產業估值提升的情況，給與2015年22倍估值區間上限，預計公司2015年每股收益1.07港元，對應股價為23.54元，較5月19日收盤價19.5元仍有20%空間。

卡賓(2030.HK)：
公司為國內領先時尚休閑男裝公司。2012年占內地市場2.7%份額，去年公司關停低效店面使現有店面至1000家，街鋪、商業專櫃、百貨商場占比分別42%、15%及43%。

收入增速強勁，凈利保持高增長。公司2014財年銷售增長16.55%至13.96億元，凈利潤同比增長20.55%至2.99億元。對應當前股價14倍PE。

公司目前VIP客戶數目超20萬，同時6月開始自營電商銷售，同時在天貓等第三方平臺開設電商，新品線上線下同價銷售，舊品電商5折銷售，去庫存效果顯著。同時線下方面公司自營網絡計劃2017年達到50間，且未來計劃擴展廣東以外市場，公司主攻中端品牌，未來有望業績估值雙提升。

對應內地公司搜於特當前48倍PE,公司股價顯著處於低位，我們預計卡賓在自建網絡同時開展電商的經營模式下，2015年有望實現30%增速，對應EPS為0.55港元，給與相應估值20倍PE,對應股價2.03港元。

（來自國信港股）
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