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任澤平：雖不QE，但寬松加碼 作者：任澤平 【報告摘要】 降息在預期內，源於經濟下行壓力大、地方債務置換等。430政治局會議和央行一季度報告確認了經濟下行壓力大，近期PMI下行、出口大跌，物價處於低位，企業融資成本高，為貨幣政策寬松提供了空間。近期豬價和大宗反彈緩解通縮，尚不構成對貨幣政策的制約。2014年2季度房地產長周期拐點出現以來，經濟在加速探底，而非如官方數據那樣平穩運行，目前微觀觀察到的經濟增速可能在5%-6%之間。萬億地方債務開始替換，降息有利於降低利息成本。 央行報告雖否認QE，但預計未來貨幣加碼寬松，流動性充裕。地方債務置換可能采用定向+公開模式，預計未來還將推進抵押再貸款、信貸資產證券化等，註入新流動性與盤活存量相結合，以壓低長端利率。銀監會將推進《商業銀行法》修訂，取消貸存比考核有助降利率。 預計再降一次息，將取消存款利率上限。此次降息結合利率市場化將存款利率浮動區間的上限由基準利率的1.3倍調整為1.5倍。央行提出“加快推出面向企業和個人的大額存單，不斷拓寬金融機構自主定價空間，積極推進利率市場化改革”。結合取消貸款利率上限經驗，預計下一次降息可能取消存款利率上限。 利好經濟、股債、地產、周期行業等，重申改革牛趨勢不變。預計2季度經濟和物價低位暫穩。近期一線房市明顯回暖，三四線仍低迷。4月下旬以來發電量和粗鋼產量低位企穩。桿監管、供給沖擊、輿論環境等引發短期調整，但市場有自身規律，在貨幣放水、財政兜底、改革攻堅、無風險利率下降、風險評價降低背景下，分母驅動的改革牛趨勢繼續。最大的不確定性短期來自監管，長期來自經濟基本面。海拔已高，風大慢走。速度與激情之後，等待經濟探底和曲線QE信號進一步明確。 自1121降息開啟全面寬松周期以來，至今已是3次降息2尺降準，我們對宏觀政策保持高準確率預測:2014年11月19日《離降息降準還有多遠?》預測全面寬松周期開啟，11月21日央行首次降息兌現；2015年3月29日《2季度穩增長和穩房市加碼》，第二天330救房市兌現；5月8日點評央行第一季度貨幣政策執行報告《雖不直接QE但加碼寬貨幣，取消存貸比有助降利率》預測降息，510降息兌現。 （來自國泰君安） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |