| 本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-22 15:45 編輯 “一夜激情”之後如何深耕港股 作者：心中無股HK 本文為阿爾法工場書院群線上演講分享內容 主講人：資深港股投資人“心中無股HK” 整理人：北京師範大學 趙曉宇 大家晚上好，非常高興能在阿爾法工場和大家做一個交流，我是2007年加入中金公司，2008年被公司派到香港到現在，主要是看海外的資本市場為主。 在加入中金公司之前，06、07年我是在中信證券，當時做過兩年的銀行間市場債券交易業務，在進入中信之前是在香港瑞士信貸，當時做過一段時間金融衍生產品的業務，我的研究生是在北大讀的，本科是在人大讀的，專業都是金融學方面。 我從08年到中金香港，過去7年起起落落，我就從自己的一些感受和大家先聊一聊。08年我到香港的時候，正好趕上香港恒生指數從大概3萬多點開始下跌，跌到08年年底，包括09年年初，來了兩次探底。我印象最深的是08年10月份的時候，中石化的可轉債最低跌到過80塊錢，80塊錢是什麽意思呢，意思是你持有到期，年化的收益也有16%以上。 為什麽會出現這種情況，我自己的一個體會，要是想在香港做投資、賺大錢，長期來看，只有兩類人能生存下來，一類特別能把握宏觀大勢的，做趨勢投資者；另一類人要善於做價值投資者，要敢於在別人不懂的時候去想清楚，這兩類人是可以勝出的。 所以，為什麽08年中石化可轉債會跌到80塊錢，正好是因為08年香港金融危機，許多海外機構紛紛拋售香港的金融資產，08年是非常極端的一年，香港許多中國公司的債券也跌到一個非常低的位置，像國美跌到二三十塊錢，國內的許多房地產公司也跌到一個非常低的位置，不管是碧桂園、綠城還是和錦泰富，也是跌到打3折的地步。 伴隨09年初4萬億的放水，包括全球性的反彈，09年香港有一個比較大的反彈。11年由於歐債危機，港股又跌了下來。而且在11年，A股是一個避風港，並沒有受到很大沖擊，但港股受影響很大，在11年港股和A股的溢價達到一個高點。 所以，前幾天大家在討論港股，當時A股一路上漲，而港股之前一直在24000點徘徊的時候，A股與港股的溢價已經和11年歐債危機極端情況時差不多了。所以當時我們來看，港股又是一個比較大的修值機會。 國家最近幾次放出來的政策，比如公募允許投港股，允許保險公司的資金可以投香港的創業板，讓大家看到一個轉折點的機會，從去年年底，伴隨去年10月份山東事件，外資又對中國非常悲觀，a股一路上漲，去年從10月份外資流出香港市場，國內資金又轉戰a股，當時就有一種聲音，就是香港市場被邊緣化了。 但是對香港市場邊緣化，我個人是持保留態度的，因為香港上市公司有很多內地公司，從長遠來看，人民幣要國際化，香港必然是一個橋頭堡，從這一點來看，香港這個壁壘還是非常大的。另外，從我自己來看，香港外資對中國企業的偏見，反而是跌到極端的時候一個比較大的機會。 外資對中國企業的歧視，我覺得表現在很多方面，比如在香港，很長一段時間，外資機構對香港市場一些中小市值的股票是不夠cover的，香港一些大的外資投行，他們只是看市值比較大的股票，對市值比較小的股票遠遠沒有A股的研究員勤奮。 所以，這個導致過去很長一段時間，香港的A、H股，比如大盤股，比如銀行股、平安保險，這些股票是比A股有溢價的。這種解釋有幾種說法，有一種解釋是因為老外願意給這些股票流動性溢價，另一種解釋是人民幣上漲的一種預期。這種溢價情況，伴隨去年A股的上漲又倒過來了，也就是這些大盤股，A股要比港股貴一些。 我個人覺得，香港中小盤股機會非常多，這也是我比較有興趣的一個方面，另外，中小盤股地雷也非常多，我相信，香港市場和美國市場，只要做得時間比較久，肯定踩地雷吃狗屎的經驗免不了，香港市場很多架構設計和A股不同，玩法也很不同，香港很多名企造假的非常多。 比如，香港很多股票可以做閃電配送的，一下把股價拉得很高，然後大股東突然做配送，因為是完全市場化行為，如果大股東是惡意的，可以在股價高漲時不停套現。比如像雨潤的老板，曾經在雨潤上漲時不停套現；像世紀環球的老板，也是在股票上漲時一路套現。 還有一點，香港有許多仙股，比如幾分錢、一兩毛錢的股票，國內的很多投資者剛來香港覺得很便宜，但實際上風險很高，這些股票的莊家可以向下出貨，高位先出貨，在低位合股再供股，供股價格非常低，散戶不怎麽參與，大股東再把股票拿回來。 香港比較出名的一些機構投資者也踩過地雷。像西金投資在中國金屬資源這只股票上栽過跟頭，這個股票也有100多億市值。包括像去年，天合化工當時IPO上市後600多億港幣，當時也是說這個公司有造假嫌疑，股價大幅下跌。 所以，香港因為市場結構不同，包括機構投資者的占比，很多海外投資者對中國的偏見，以及對中國公司的挖掘，導致這個市場反複出現兩個極端。香港是個資本自由進出的市場，所以外面資金持續湧入香港的時候、市場風來的時候，經常出現資產升天的時候，當風去的時候，資產跌幅也會非常深，這和A股非常不一樣。 所以，這個就是我剛開始說，在香港要賺錢，就要把握宏觀趨勢，看資金流向，揣摩大型國際基金資金配資的方向。因為香港只是他們全球資金配置的一部分，如果全球有更好的機會，對他們來講，把這個資產丟掉是很容易的事情。 另外一方面，看價值的話，要把公司的質地、基本面看好，對國內的投資者來說，我們很難猜到老外是怎麽想的，老外對中國是有很多偏見的，我們比老外有優勢的是我們對國內公司下工夫的話，我們能比老外了解的多。 所以，在過去幾年，我們在香港市場的投資上，在09年有一波大的債券機會，包括歐債危機的時候，以及最近幾年1月份的時候。比如深圳有一家公司，由於他們老板出事情，他們的債券暴跌，後來快速出現一個反彈，如果我們對國內的一些事情或者政府的一些想法熟悉，是可以抓到一些這樣的機會的。 另外，對中小公司基本面的把握，國內很多投資者和做國內做港股私募投資者做得是非常細致的。 那麽，這種投資的做法，喜歡尋找這種具有所謂戴維雙擊可能性的公司，就是說當選擇一個公司還比較小的時候，還沒有被老外發現的時候，估值倍數也比較低，但我們覺得他的背景還不錯，做個長線還不錯，當公司慢慢釋放盈利，越來越多被海外投資註意，戴維倍數的時候，股價在兩個因素的帶動下就會有一個更大的增長。 我想這種投資最經典的故事就是騰訊，騰訊過去十多年不斷創新高，如果複權來看，騰訊過去十多年的漲幅是十分驚人的。 其實，不僅是騰訊這種大公司，香港一些比較冷門的行業可能也會出現牛股，比如說港股的嵊州國際，因為主要做紡織的，大家可能也覺得紡織是一個比較夕陽的行業，但它也是在這個行業實實在在走出一個牛股的行情。 下面，我想就個人可能栽過的跟頭和抓到的機會和大家做一些分享。香港有很多地雷，一個地雷就是香港有許多牛熊證和許多渦輪，我自己是在牛熊證上吃過虧，一般我在牛熊證上是做的比較少的，除非牛熊證或者渦輪十分明確的時候，我才會在倉位上配少量的牛熊證或者渦輪。 最近幾年，自己比較高興的是也挖到了一些機會，而且這些機會可能真的是在沒有被註意到的時候，或者被市場錯殺的時候，成就感還是比較多的。 下面想和大家分享兩個自己挖掘也獲利不少的案例。 一個是擎天軟件（1297），擎天軟件是2013年7月上市，當時發行價是1.45港幣，因為當時住持人找我是想讓我拿一些貨，當時很多剛上市的香港股票是很難發行的，所以這個公司當時發行價是比較低的。 香港有許多發行商，但是發行商發行渦輪是有很多苛刻的條件，發行商是心比較黑的，所以很多渦輪，特別中小股票的渦輪，要麽流動性比較差，要麽發行商隨便報價，甚至還有你接貨的時候，發行商可能就不開價或者開出的價格非常低，這個時候你是非常難受的。 牛熊證的價格流動性相對渦輪來說要好很多，尤其跟蹤恒指來說，牛熊證非常好。但是由於香港現在每天交易牛熊證資金量非常大，牛熊證往往變成機構操縱市場殺散戶的一個工具，所以香港有很多金融衍生品經常導致恒指發生比較極端的波動。比如說今天早上，恒指期貨最高到28000點，基本上以上的熊證瞬間就被滅掉。 因為牛熊證的存在，香港一些機構利用散戶在心理上的一些弱點，經常會做一些和散戶反方向的操作，所以出現香港一會屠牛一會屠熊，時間長大部分玩牛熊證的散戶一定會被市場消滅掉，只有很少一部分散戶最後可能玩牛熊證和渦輪賺到錢，所以想要賺錢，主要精力還是少碰渦輪和牛熊證。 關於公司的投資方面，我自己曾經也吃過比較多的虧。09年香港是一個非常好的反彈時機，接下來香港有的名企股可能由於造假的問題，我自己曾經在大王，甚至雨潤食品吃虧，還好止損比較堅決，跑得比較快。有的朋友做港股止損不堅決，但是有的港股真的是能在連續下跌跌到比較低的位置。 跌的另外一個原因，在當時看這個公司確實有許多瑕疵，一個瑕疵就是這個公司曾經在英國上市，而後又在香港上市，很多人就質疑為什麽你在海的另一邊又重新上市。還有一個瑕疵或噪音就是這個公司和香港南華集團有訴訟。南華集團在擎天剛上市的時候，天天在報紙上說和擎天有訴訟，許多香港投資者看報紙，猛的一看就覺得這個公司有許多問題。 其實，當時富達進擎天做基石的時候，對擎天和南華訴訟的事情都非常擔心的。為了這個事情，我們和富達當時還專門去法院把和南華訴訟的卷宗調了出來，後來我們發現，在國內擎天一直是勝訴的，南華集團在香港說再發起訴訟，只是在香港，和內地沒關系。當時擎天主席也做承諾，如果擎天與南華上訴，擎天真的敗訴的話，主席個人承擔所有損失。 所以，這些給了我很多信心，當時IPO的時候，我拿了發行價就吃了不少的貨。但是上市的第一天，發行價是1.45，但當天收盤價是1.4，直接破發了。第二天，南華一早上就在香港很多報紙，發了很多和擎天訴訟的事情，結果第二天擎天的股價暴跌，最低跌到不到1.1的樣子。 所以，真的跌到1.1的時候，身邊很多人覺得這個公司是不是真的有問題了，因為我之前下了很多功課，所以在我看來，這是一個低位吃籌碼的機會，所以我是敢逢低在加倉的。 後來幾年，大家越來越發現這個官司只是南華單方面的無理取鬧，慢慢隨著公司業務的成長，大家覺得公司基本面也還可以。另外當市場比較低迷的時候，大家可能沒想阿里巴巴的事情，當這兩天市場比較活躍的時候，大家又開始講阿里巴巴的事情，所以大家可以看到，這兩天擎天的股價最高是漲到了6塊錢。 因為擎天的股票我是13年7月就進了，包括做了幾次比較大的波段，所以這個股票過去幾年對我的客戶的收益有一個比較大的幫助。 另外一個我想講的例子是港股上市的智美集團（1661），這個公司也很有意思，這個公司當時上市時間和我剛才說的擎天上市時間一樣，基本也是2013年7月份，IPO發行價2塊錢左右，這個公司剛上市的時候是做汽車廣告起家的，主營業務在做轉型。後來因為和央視簽了幾個廣告代理，所以業務收入主要是做廣告代理。當時在港股有一個相似的公司中視金橋，在港股的估值也一直都是偏低的。 當時，智美在做一個戰略轉型，從傳統的廣告公司向體育賽事，向體育上下遊產業鏈開始延伸。我自己從2013年喜歡上跑步，發現身邊許多朋友喜歡運動，喜歡跑步。像馬拉松在國內突然變得特別熱。比如往前推三五年，你基本上見不到身邊的人跑馬拉松，現在特別是像北上廣深報名的非常多，像現在你交了錢也不一定能跑馬拉松。 那麽像智美的話，因為運營體育產業體育賽事，廣州馬拉松、杭州馬拉松，所以引起了我的註意。 我最早大概13年的10月份左右，當時智美的股價在2塊4左右開始試探性的建倉。然後慢慢開始觀察公司業務的轉型和發展。每次和公司交流接觸都增加了我對公司業務的信心。之後開始不斷加倉，之後看見這個公司做了許多努力，包括2014年這個公司與國內13個省市的體育局簽訂了獨家協議，包括一月份和湖北成立了合資公司，包括和許多公司進行體育產業上下遊的開發。 但是其實我在13年年底進入智美的時候，市場對智美的關註是非常低的，基本是沒有券商來做覆蓋研究的，但是我自己是從幾個細節和方面來堅定了自己的信心。第一個方面，智美的第二大大股東是深圳創新投，創新投是目前國內最大的VC了，深創投過去幾年投過的公司有四五百家，上市的公司應該有一百家了，深創投管的資金應該是幾千億，而且深創投是國資背景的。 深創投大概是09年做VC，投了聚美1000萬美金，拿了將近10%的股權，上市之後攤薄，攤薄之後大概還有7%的股權。其實，我是從一些細節的地方有一些有意思的地方。一個是因為深創投的董事長叫靳海濤，是兼任聚美的董事的。我和他之前也認識，有幾次吃飯的時候我也向他近距離請教。 靳總和我講，我們深創投投了四五百家公司的，但是由董事長兼任董事的非常少，可能只有那麽少數幾家公司，我本人兼任智美公司的董事，就表示我對智美看好的態度。確實是這樣，因為靳總60來歲，這麽一個VC大佬給這麽一個年輕的老板背書是很難得的。 另外一點，靳總和我講，深創投的投資理念是其他很多VC是不一樣的，有很多VC公司上市以後就在二級市場套現。而深創投要是覺得這個公司有長期巨大發展潛力的話，是不著急套現的，會做一個長期投資，比如說樂視，樂視給深創投賺了幾十倍的利潤。因為深創投不僅是做VC進去的，還參與了樂視的競爭，也賺了不少利潤。對智美，深創投在它上市之後，也沒有減持股權。 而且，深創投又和智美發起成立了一個體育並購基金。靳總非常看好未來體育行業在中國的發展，從這個方面深創投願意和智美進行長期的合作。 當然你說智美有沒有瑕疵，瑕疵肯定是有的。而且在2014年的時候有幾次造成股價特別大的波動。一次是2014年3月份，當時智美股價漲到6塊錢，突然有一個消息說，因為智美的主席任文的老公叫周文傑，周文傑過去是東風汽車的副總，當時就有一個小道消息說周文傑被“雙規”了，這個消息就引起了香港拋售的恐慌，導致股價從6塊錢跌到3塊5左右。 還有一次大概去年七八月份的時候，因為當時央視內部在反腐，央視內部抓了很多人，所以大家又在猜測智美會不會和央視有牽連，智美的股價在七八月份前後又有一段比較低迷的時候。 從去年大概八九月份的時候，智美的股價又開始漲起來，漲到最高，又漲到去年11月份漲到，大概去年6塊5左右。 然後就是從去年的八九月份，智美的股價從3塊6左右開始漲，漲到去年6塊5左右。那麽大概去年12月份突然有一個消息，說是東風汽車的副總任勇被雙規了，結果又造成聚美的股價大幅下跌。 而且這次下跌的時候，有很多各種各樣的謠言。因為東風被“雙規”的副總叫任勇，智美的主席叫任文，所以市場就猜測任文和任勇是兄妹關系。 其實這個就一個很可笑的謠言。你不能說因為兩個人都姓任，然後就推斷兩個人有親屬關系，實際情況，任文和任勇是八竿子打不著的關系，任文是天津人，任勇是湖北人，任文是家中的一個獨生女，根本和任勇沒有任何關系。 所以前段時間智美在4塊錢左右的時候徘徊了很長時間，當時身邊很多人跟我說這個公司有很大的問題，但是我是不這麽看的，因為你要是猜這個企業的老板有沒有出事情，有沒有問題，你去證偽其實是很難的，我覺得更重要的地方是從細節去反向推證。 比如說，我自己參加了很多智美組織的很多賽事，不管是智美的龍舟大賽，還是廣州馬拉松、杭州馬拉松，包括去年組織的上海四季跑和這個長沙四季跑。每次我參加他們的比賽，我看到的是他們中下層的員工是非常積極拼命地做事情，因為如果他們老板品行不端的話，我認為員工是不會有特別大的積極性去工作的。 另外一個可以倒推的就是去年智美和國內大概13個省市的體育局簽訂了許多協議。2014年是國內反腐非常猛的一年。很多官員都是無為而治了，就是寧可少一事不如多一事，但是智美竟然敢和13個省市的體育局簽訂戰略合作協議。從這個方面表示智美其實是清白的，尤其是去年智美和北京市體育局也簽了戰略合作協議。 但是很多人還是把這些給忽視了，所以去年任勇被“雙規”之後，智美的股價大幅下跌，智美肯定也很慪火，因為肯定覺得自己是被冤枉的，但是市場存在偏見。智美也不和市場澄清了，因為這個時候做澄清反而會又引起市場的謠言，就集中精力做自己的事。所以看到，今年1月份，智美和湖北體育局成立了一個合作體育公司，湖北體育局拿51%的股權，智美拿49%的股權，雙方都是出資本。 所以如果智美和東方的腐敗牽扯關系的話，那麽在這麽一個敏感的關口上，湖北體育局還敢和這麽一個民辦的公司來合作開公司嗎。所以從一些細節倒推的話，我覺得所謂的那些謠言是不成立的。所以我在股票下跌的時候是敢加倉的，而且我加一定是下重手加倉的。 那麽當然以為最近這幾天香港市場風來了，智美的股價也漲上去了，以為每個人交易的手法習慣是不一樣的，我自己是敢於在大幅下跌的時候加倉。漲的特別急特別火的時候，我想我可以把自己手頭的籌碼賣出去一點，這樣一個是降低倉位，一個是攤薄成本，可以更方便做長期投資。 以上呢，也是自己舉了幾個例子，和阿爾法工場的群友做一個分享。 來源：阿爾法工場 |