新城發展控股（1030）：子公司重組增強競爭優勢
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新城發展控股（1030）：子公司重組增強競爭優勢 作者：吳偉 投資要點 公司各項業務進展順利：公司2015年3月份合同銷售額達到16億元，同比增長6.5%，第一季度公司共實現合同銷售額44.9億元，同比增長11%，公司銷售表現穩健，公司一季度只有兩個項目新推和老盤加推，主要推貨集中在二三季度，隨之市場回暖，我們預計公司主要項目所在地上海、南京、蘇州市場會有較好表現。 B股子公司重組預計將增強公司競爭優勢：由於A股市場估值水平相對較高，地產企業股權融資功能恢複，我們認為B股子公司回歸A股將提升公司的股權融資能力，進而提高公司的發展速度，提升港股上市公司股東的投資回報。同時，相對單純A股或者H股上市的公司，公司的融資渠道更加通暢，競爭優勢進一步提升。 繼續維持買入評級，提高目標價至至61.6港元：我們維持未來幾年公司業績預測，預計公司2015年到2017年確認營業收入分別為240億元、290億元和340億元，未來三年結算收入年複合增長率為18%，預計公司每股收益分別為0.23、0.33和0.37元。我們預計公司2015年NAV為2.67港幣，假設公司B股子公司重組成功，參照A股主要地產開發類企業2015年15倍平均動態市盈率和AH同時上市公司H股34%的折價率，按照7倍市盈率計算，公司合理價值應為1.6港元，相對目前公司股價仍有23%的漲幅，給予公司買入評級。 風險提示：公司B股重組方案滯後。 新城B股擬回歸A股，估值提升加快價值發現 4月7日公司發布公告，公司控股子公司江蘇新城地產宣布初步重組方案，建議按照新城控股發行A股股票換股吸收合並江蘇新城地產B股的方式，解決歷史遺留B股事項。 假如公司B股子公司回歸A股，參照目前A股主要地產開發類企業估值水平，2014年PB平均為2.1倍，2015年動態市盈率平均為16倍，我們認為公司B股子公司回歸A股後整體的估值水平會隨之大幅提升。 隨著中央放開公募基金投資港股和保險資金投資港股創業板公司，加上港股整體估值水平處於窪地，國內資金形成南下趨勢，AH同時上市公司兩地價差逐步縮小，AH同時上市的公司H股價格相對A股價格平均折價縮小至33%。其中房地產企業萬科H相對萬科A仍有溢價，而金隅股份H股價格相對A股折價38%，未來隨著深港通的開通和國內新募集港股公募基金資金到位，我們認為AH股價差仍有進一步縮小的空間。 因此，參照A股主要地產開發類企業平均估值和目前AH折價率，我們認為新城發展的估值水平有進一步提升的空間，我們按照2015年7倍的動態市盈率計算，公司的合理市場價值為1.6港幣，相對公司2015年預計NAV折讓46%，相對公司目前估值仍有23%的上升空間，我們繼續給予公司買入評級。 
來源：興證香港 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |
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