📖 ZKIZ Archives

北控水務：兩地水務板塊龍頭，有望進一步享受估值溢價

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1914

北控水務（0371)：BOT 新項目規模及其建設貢獻高速增長，帶動業績超預期；
兩地水務板塊的絕對龍頭，有望進一步享受估值溢價
作者：鄭嘉梁

凈利潤超預期，大幅增長65.5%
2014 年收入增長39.3%至89.3 億港元，其中水務運營與建造收入分別增長60.9%與21.7%，且技術服務的收入由於南京設計院的貢獻而大增138.7%至2.8 億港元。綜合毛利率為39.2%，與去年持平；其中水環境綜合治理毛利率由23%降至16%，乃由於13 年南明河項目的特殊情況導致當年毛利明顯升高，14 年未有該類項目存在；BOT 建設毛利率則由於會計調整，從此前的11%左右上調至24%。歸屬股東凈利增長65.5%至17.9 億，攤薄EPS 為20.3 港仙，全年擬派息7.8 港仙，派息率為37.8%。

新增水量凈額344.2 萬噸/日，其中194.4 萬噸來自於新簽BOT

期內新增水量總規模為465.2 萬噸/日，扣除出售的70 萬噸及洛陽PPP 項目對原有委托模式的替代後，凈增加水量為344.2 萬噸；其中56.5%來自於新簽BOT，規模為2013 年的3.57 倍，可見公司的擴張重心已由並購回到新建項目，同時可見在國家對水務行業的重視及大力推動下，各地方政府推出的新項目出現超預期的趨勢。截止2014 年底，公司在手項目總日處理規模達到2015 萬噸，運作水量新增196.7 萬噸達1145.3 萬噸。按照公司的五年計劃，2018 年達到4000 萬噸/日的總規模，即在14 年基礎上實現翻倍，因此15-18 年年均新增規模將為496.3 萬噸，我們暫時保守預計未來三年的新增日處理量為350-450 萬噸/年，其中55%左右預計為BOT 項目。

資金成本維持低位，且正在探討收益類公司（yieldco）渠道

2014 年公司的平均財務成本為4.6%，較上半年的4.9%已有一定下降，主要由於並購項目的貸款已被替換；盡管目前成本較2013 年的4.08%仍有小幅提高，但依然維持在低位，且較同行企業於國內商業銀行貸款的成本具顯著優勢。目前公司亦開始探yieldco 的融資模式，若能打通此渠道，未來的資金壓力將有效緩解，繼續加強公司在該資本密集型行業中的領先性與競爭力；盡管yieldco 將獲取項目的部分回報率，但我們預計北控水務本身規模的增長以及規模效益的提升可有望彌補，使公司保持良好的發展速度。

入主金彩為協同促進水務業務，開辟降耗新途徑，對主業未有負面影響

2015 年2 月，公司入主金彩控股（1250.HK）發展光伏業務，其主要目的是形成一定能源自給，降低水廠的電耗成本，形成協同效應。對於該業務公司計劃15-16年分別投入7 億，資本開支有限，也不會再投資其他新能源業務，因此對於水務的主業並未有負面影響。而且從目前行業以及公司獲取項目情況看，水務板塊的增速並未放緩，行業空間暫無需擔憂。

兩地水務板塊絕對龍頭，估值應享溢價，上調目標價至6.81港元，重申買入

公司作為香港與A 股水務板塊（同時也是國內水務行業）中的絕對龍頭，且在目前體量下仍能保持快速增長，理應進一步享受估值溢價。上調12 個月目標價至6.81港元，對應15/16 年25.0/19.5 倍PE，重申買入。

（來自第一上海）
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=138842
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019