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乳制品行業2014年業績綜述：好日子又要回來了嗎？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1851

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-1 08:28 編輯

乳制品行業2014年業績綜述：好日子又要回來了嗎？
格隆匯 宇輝

近幾年乳制品行業深受產能過剩、進口奶粉沖擊等問題困擾，股價也一蹶不振。最近香港上市的乳業股陸續公布了2014年的業績，多數公司業績預喜，乳業股的好日子仿佛又要回來了。



一、乳制品行業業績橫向對比

1、 營業收入普遍增長。從圖表數據來看，除去雅士利國際和合生元，其余企業營業收入具有較大漲幅。這主要得益於行業的複蘇，奶制品價格的整體上升帶動了乳制品企業毛利率的普遍上升。


2、除稅前利潤增長較快，增速普遍高於營收增長速度。在圖表中數據來看，除了雅士利和合生元，其余5家企業，都保持較高的增速，除現代牧業之外，其余均保持在40%以上的增速。除稅前利潤增速快於營收增長主要得益於毛利率的提高。


3、毛利率普遍提高。除天然乳品毛利率有小幅下滑之外，其余均有所上升，原生態牧業較去年同期上升3.1個百分點；蒙牛乳業上升3.87個百分點；中國聖牧上升7.28個百分點；現代牧業上升7個百分點。


4、奶粉企業表現不佳。圖中乳制品行業中的兩大奶粉企業雅士利國際和合生元營業收入增幅和稅前利潤增長均不如其他乳制品企業，毛利率方面較上年同期也乏善可陳。


5 、 液態奶產品表現較好。蒙牛、現代牧業以及中國聖牧均有涉及液態奶產品，受益於高端奶制品市場回暖，兩企業的該項業務表現較好，其中液態奶產品是蒙牛的絕對支柱，達到 430 億元，同比增幅達到 13.5% ；而中國聖牧的液態奶產品則增長 144% ；而現代牧業的液態奶產品收入則增長159.14% 。




二、行業重點公司業績綜述
1、蒙牛乳業：
業績概況：蒙牛乳業公布了2014年全年業績，2014年公司收入500.49億元，同比增長15.4%，突破500億元大關。毛利率同比增加3.86個百分點，達到30.84%；歸屬股東凈利潤23.51億元，同比增長44.1%；凈利率達到4.7%，同比增加0.94個百分點，每股收益為1.21元，同比增長33.8%，公司整體業績在2014年超出市場預期。

分類業績情況：2014年液態奶收入430.36億元，同比增長13.5%，占收入比重86%，降低1.4個百分點；其中，UHT、乳飲料、酸奶的收入分別為237億元、119.2億元和74.14億元。冰激淩產品收入27.16億元，同比下降10.2%，占收入比5.4%，下降1.6個百分點。奶粉業務收入39.61億元，同比增長81.9%，主要為雅士利並表所致。

2、合生元：
營業收入同比增長4%至47億元人民幣，因2013年9月推出的素加系列的銷售理想，貢獻2014年嬰幼兒配方奶粉銷售的18%。由於素加面向四五線城市的客戶群，2014年合生元整體嬰幼兒配方奶粉平均售價下跌4.7%，預期未來售價會持續下降。管理層預期2015年銷售增長會較2014年優勝。2014年合生元收入及凈利潤分別較市場預期高4%及25%，因嬰幼兒配方奶粉銷售勝預期及有效節省成本。

毛利率同比收窄3.4個百分點至61.9%，因奶粉出廠價下降、客戶獎勵計劃及產品組合改變。我們看好集團2015年毛利率前景，因歐元對人民幣貶值(我們預期可提升毛利率達5個百分點)及原材料成本下降(提升毛利率2個百分點)將抵銷產品組合改變帶來的負面影響(降低毛利率1.5個百分點)。若撇除2013年反壟斷罰款，合生元2014年核心利潤同比跌18%至8億700萬元，但超越市場預期25%，主要由於2014年下半年銷售開支低於預期。

3、現代牧業
2014年公司收入50.26億元，同比增長164.38%，毛利率同比增加7.15個百分點，達到37.10%；凈利率達到15.17%，較去年同期小幅下滑0.24個百分點，每股收益為15.23分。 奶牛養殖業務是集團的支柱業務，2014年收入達到46.72醫院，同比增幅達到41.3%，占集團收入83.4%。液態奶收入收入達到8.32億元，同比增159.14%，占集團收入的16.6%。
業績增長的原因有二：其一是，在奶牛養殖業經歷散戶“殺牛倒奶”風波之後，規模化的養殖在成本控制、安全性、品牌形象方面優勢逐漸轉化成業績的推動力；其二是液態奶市場的複數帶動公司液態奶產品的快速增長。

4、天然乳品
2014年公司收入1994.4萬港元，同比增長14.73%，毛利率達到42.48%，同比下降21.36%；每股虧損（基本）-0.92港仙，期間虧損2495.2萬港元，虧損幅度有所減小，主要原因在於2014年議價購買收益有較大幅度的增加。
細分來看：食品及飲品及乳品相關品貿易收入為1187.4萬港元，同比增幅達到243.87%%，占總收入的59.53%；制造及銷售乳制品產品業務收入為807萬港元，同比下降42.06%，占總收入的40.46%。

5、原生態牧業
2014年，集團總收入達到人民幣11.62億元，同比增長達到32%。凈利潤達到人民幣4.18億元，同比增加92%，凈利潤較營收增長較快的原因在於，毛利的上升、財務費用的減少以及無上市開支；毛利率達到45.67%,較去年同期增加3.11個百分點。每股盈利達到人民幣10.71分，較去年同期增長21.84%。

6、聖牧
2014年，集團總收入達到人民幣21.32億元，同比增長達到86.40%；除稅前利潤達到人民幣8.88億元，同比增加136.40%；毛利率達到50.16%,較去年同期增加7.28個百分點。每股盈利達到人民幣0.118元人民幣。2014年，奶牛養殖收入達到人民幣18.10億元，同比增幅達到86.15%，占總收入比例達到71%，較去年同期下降5.24個百分點；液態奶產品方面，收入達到7.39億元人民幣，同比增幅達到144.70%，占總收入的29%。

7、雅士利國際

報告期內，雅士利營收下降28%，凈利潤下降46%，毛利率收窄2.2個百分點51.3%，凈利率收窄2.4個百分點，至8.8%。兩大主要品牌——雅士利及施恩營收分別下跌31%和34%。原因主要有，傳統超市銷售渠道面臨電商渠道以及嬰童店渠道的嚴重沖擊，同時奶粉成本的不斷上升讓毛利率有所縮窄。雖然市場已考慮到嬰幼兒配方奶粉行業競爭加劇，但雅士利2014 年業績仍較預期差，這可能與達能及蒙牛的資源整合以及雅士利管理層變動有關。




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