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中國會否加入14國瘋狂印鈔大賽？ 作者：hnmxy 歐洲如今正開足馬力印鈔。歐洲央行3月9日正式開始購買區域內各國國債，全面開啟量化寬松貨幣政策。該計劃包括每月購買共計600億歐元的國債和其他債券，這一政策還將持續18個月直至2016年9月。此次量化寬松計劃購買債券的有效期為2至30年。 業內人士分析，一年多來，歐洲央行采取的寬松貨幣政策措施並未改變歐元區經濟低迷的狀況，目前歐元區經濟增長率低，通脹率持續下降，多個國家陷入通縮局面，歐洲央行不得不開動印鈔機，在公開市場上購買歐元區成員國政府債券，以進一步增加貨幣供應量，從而推動物價上漲和刺激經濟複蘇。 日本央行3月中旬也決定，繼續維持既定規模的量化寬松政策，保持每年購入80萬億日元的國債，以此向市場提供足夠的流動性。 今年迄今為止，至少有10多個國家已加入“戰局”，包括歐洲的瑞典、丹麥、波蘭、瑞士、以色列、俄羅斯；亞洲的土耳其、印度、印度尼西亞、泰國；美洲的加拿大、秘魯及澳洲都或多或少地降息，而韓國日前的降息更讓亞洲國家感到意外。 去年底至今，中國經濟下行壓力加大，中國鐵路貨運年率驟降9.1%；中國3月匯豐制造業采購經理人指數(PMI)預覽值降至49.2，為近11個月來低點，不及前值50.7和預期值50.5，顯示中國制造業活動在萎縮。此外，中國就業分項指數降至金融危機以來最低水平。 今年1月份消費者物價和生產者物價雙雙降至五年來最低位，兩度降息未顯著壓低融資成本。 摩根士丹利華鑫證券宏觀研究主管章俊表示：“美國在本輪擴張期發揮主導作用，強勢周期會更強，歐洲、日本和新興市場比之前陷入泥沼更深、擺脫越慢，這進一步會推高美元。此時人民幣持續軟盯住美元，也會對中國出口造成很大壓力。” 正如李克強總理在正在進行的“兩會”上表示：“如果遇到更大困難，我們會出手的。” 去年，當PSL(抵押補充貸款)、再貸款、定向降準等工具頻繁出現時，市場紛紛認為此乃“中國版QE”。然而，中國社科院結構金融研究室主任殷劍峰稱，中國版QE的說法不準確。 “目前，我國非常規貨幣政策與西方QE在背景、經濟狀況、貨幣工具是否用盡等方面存在重大差異。西方QE是在經濟狀況差、貨幣工具已用盡的情況下進行的;且不限制具體使用領域，只是壓低普通融資基準利率，讓市場來選擇。一方面西方QE是大量的貨幣投放，另一方面，是美聯儲直接大量購買不良資產。” 值得註意的是，美聯儲QE從2008年伊始便不限於購買國債，而是大量收購“有毒資產”，即金融危機的始作俑者MBS(住房抵押貸款證券)，QE1結束時便一共購買了1.25萬億美元的MBS。光就可購債務的體量而言，這在中國就是不現實的。 “中國四大行購買國債的需求量很大，即使中國推出QE購債，也或面臨無債可買的狀況。此外，美聯儲購債多是想壓低債券利差，但中國國債市場不存在供需不平衡的狀態。”有市場人士對記者表示。 自中國央行此輪降息以來，利率市場反而走高，且人民幣貶值，市場人士擔心進一步降息會加速貨幣貶值和資本外流。 不過，有觀點認為，央行下一步的關鍵舉措仍是降準和降息，相較於西方央行，上述兩大工具在中國的空間很大。 “在此背景下(通縮壓力)，今年內央行還有必要繼續推出二次降息、四次降準，以促使貨幣政策回歸中性。”瑞穗證劵亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光表示。 章俊也認為：“目前全球央行再寬松、零利率、負利率比比皆是，中國降息空間很大，未來降息或將成為常態。” 近日，財政部批複3萬億存量債務置換，其中1萬億額度已經批複到各省財政廳。 根據2013年的審計報告，地方全口徑債務規模約18萬億元，其中政府負有償還責任的債務規模（第一類債務）為10.9萬億元。 雖然最新數據尚未公布，但根據2014年基建投資11萬億元的總規模估算，目前預計全口徑地方債務規模至少擴張了6-8萬億元，即達到約26萬億元，其中第一類債務規模約15萬億元。 因此，對應2015年需償還的地方政府第一類債務規模可能達到2.5萬億元左右。鑒於貸款項目可展期，目前已批複的1萬億元債務置換額度，將顯著降低地方政府的債務負擔，降低因地方債務違約引發系統性風險的概率。 債務置換本質上是債務重組，並不是中國版QE，與貨幣政策沒有直接關系。這里，需要重新審視一個問題——政府的債務管理是否影響市場利率和非政府部門的融資條件。 全球金融危機之前，主流的貨幣政策框架是央行通過調控短期利率影響中長期利率，其基本假設是不同期限的金融資產的可替代性強。 最近幾年，美聯儲等央行的量化寬松（QE）是在短期利率接近零的情況下，央行通過購買長期國債來降低期限溢價或者說風險溢價，其理論基礎是不同期限的金融資產的可替代性不是那麽強。 按照這個邏輯，在同等的貨幣條件下，政府的債務的期限結構影響收益率曲線，進而影響非政府部門的融資條件。這次中國地方政府債務重組可以說是一個財政影響融資條件的例子。 當然，這次財政操作不僅是債務期限的調整，還涉及利率的降低，也就是債務償還負擔的降低，在客觀上起到放松貨幣的效果。 在金融周期的下半場，銀行信貸和非政府部門杠桿率高企，信貸所帶來的實體經濟部門利息負擔沈重，實體部門需要更多資金還本付息。 政府用債券替換銀行貸款，降低了實體部門的利息成本，以及與此相關的貨幣需求，同時政府債券是安全性和流動性高的資產，意味著流動性資產供給增加。 中國人民銀行行長周小川表示，當前工具使用量比以前是放大了，但是整個中國經濟，特別是以GDP衡量的話，也比以前大得多。 所以，這些工具加在一起，總體看，就是信貸擴張的速度或貨幣供應總量擴張的速度比名義GDP擴張總量的速度可能高2至3個百分點，這種量的掌握是相當穩健的，也大幅度低於經濟刺激計劃時期的擴張幅度。 寬松貨幣政策雖然能暫時刺激經濟，但不能治愈經濟的病根。 荷蘭合作銀行亞太區金融市場研究部主管埃夫里分析，中國經濟目前面臨債務高企、通縮等風險，這些問題是系統性的，而不是周期性的，所以單純依靠貨幣政策不能有效解決，只是能暫時緩解短期的經濟不適。 “新常態下穩健的貨幣政策，既要支持經濟增長，也要促進結構改革。太過寬松的政策對結構改革是不利的。”周小川說。 周小川曾將貨幣政策分為五大範疇：寬松的貨幣政策、適度寬松的貨幣政策、穩健的貨幣政策、適度從緊的貨幣政策、從緊的貨幣政策。他指出，這五個範疇從文字上說，覆蓋的面較大。在每一個範疇里，向左向右都可以有靈活性的調整，但是從一個提法換到另一個提法，這個臺階比較大的。 在當前“三期疊加”的經濟新常態下，專家認為，貨幣政策的走向是相對中性偏寬松的，下一步根據經濟發展情況，會進行松緊適度的定向調控，也有可能進一步適度寬松，但不會大幅度寬松。央行表示，2015年將繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，適時適度預調微調。 “經濟增長不能靠貨幣作為主要推動力，但松緊適度的貨幣政策能夠起到穩定器作用，最終讓實體經濟的有效需求發揮更大作用。”中央財經大學教授郭田勇認為。 多位經濟學家近期表示，當前全球寬松盛行，且美國對於人民幣貶值的指責等政治壓力日漸淡去，因此人民幣應順勢而為，利用這波強美元周期適度貶值。 然而，在人民幣兌新興市場貨幣升值的背景下，再一味盯住美元，會使得中國出口受到較大打擊。 正如2015年政府工作報告所提出的，要增加人民幣匯率雙方浮動彈性、強調今年要保證6%的出口增速，可見中國可能會階段性地利用人民幣浮動，如用下調人民幣中間價這一“壓力測試”來試探市場，而在必要之時出手確保人民幣不出現大幅貶值。 近日，央行副行長易綱在“兩會”期間也作出表態：“人民幣不會進入貶值大軍，因為從基本面看，中國仍具備維持人民幣匯率合理均衡的基礎。”他認為，人民幣將進入雙向波動。從長期看，人民幣將是一個穩定的貨幣。此外，人民幣國際化、資本項目可兌換都是水到渠成的過程。 此外，歐元區QE在3月9日正式推行，每月購債規模達600億歐元，且日本央行的QQE(質化和量化寬松)仍在進行，這些流動性不會都停留在國內，而是會向全球範圍內的其他經濟體溢出。 而放眼全球，目前中國經濟整體相對穩健、不確定性較低，因此很有可能成為這部分熱錢流入的目的地。這將有效對沖之前的套利套匯資本流出，從而對人民幣匯率形成有效支撐。 中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉認為，鑒於經濟下行壓力增大、物價漲幅水平偏低，未來中國貨幣政策宜適度趨松。 未來幾個月的貨幣政策調控，一方面，要避免貨幣供給增速進一步下降，為投資增長創造良好融資環境，特別是保障國家重點項目資金到位；另一方面，要尋求降低社會融資成本，給實體經濟減輕利息負擔。此外，還要關註資產價格走勢，防止泡沫化。 來源：bwchinese 中文網 |