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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-26 11:44 編輯 恒安國際（1044）：紙品競爭激烈，發展前景仍樂觀 作者：鄭澤濱 投資要點 業績概況：恒安國際2014年實現營業收入238.31億元港幣，同比增長12.48%。受惠產品組合優化、擴大規模效益，及原材料價格下半年開始下跌的正面影響，集團毛利率上升99個基點到46.11%，毛利潤增長14.94%到109.88億元港幣。凈利潤增長5.4%到39.74億港幣。全年派息2元港幣，派息率62.6%。 對衛生巾業務高增長充滿信心：管理層認為恒安衛生巾業務仍有增長空間，從產品上，2015年會首次推出夜用衛生巾，搶占競爭對手市場。從渠道上，衛生巾銷售在電商渠道增長迅速，未來有很大機會。 拆分銷售團隊提成團隊專業能力：恒安在2014年完成了銷售團隊的拆分，衛品和紙品團隊各自分工、分品類訂立銷售目標，為經銷商和銷售終端提供更專註、優質的服務。拆分後不會影響期間費用，銷售雇員的數目和物流成本都不變。 紙巾行業產能依然過剩：紙品競爭依然激烈，產能計劃有進一步延後的可能性。公司在2014年下半年開始沒有采取上半年犧牲價格提升銷量的策略，間接對紙巾銷售增速造成影響，市場份額下降。公司未來會平衡好量和價的關系，專註於產品差異化。 估值：公司目前股價對應2015年市盈率23倍。 會議問題： 1.衛生巾的高基數下的成長空間。 恒安在夜用產品基本上是空白，而其他競爭對手都在做。公司今年會推出夜用產品。另外，衛生巾會拓展新渠道，如電商，2014年在電商上表現不錯。公司還把紙品（紙巾）和衛品（衛生巾、紙尿褲）的銷售團隊分開，讓各個團隊更加專業。 2.原材料下降帶來的成本紅利能否轉移到利潤？ 公司對於盈利和銷售推廣會做綜合的平衡和考慮。一部分成本紅利會轉化成利潤，一部分會用於推廣提高品牌力。 3.生活用紙。 去年調整策略保證利潤，今年會充分考慮量。 4.紙尿褲未來在新渠道上有什麽動作？ 尿褲整個行業的電商占比很大，但恒安發展比較晚，主要因為之前技術上有滯後，現在技術已經沒有問題了。尿褲還會專攻母嬰渠道，專門安排了100多個銷售人員負責母嬰渠道。公司預計紙尿褲的銷售會慢慢好起來 5.去年下半年為什麽尿褲增長減緩？ 去年低端產品表現不好，但中高端產品可以，占中高端產品35%的小輕芯、超能吸（增長25%）和拉拉褲（增長290%）表現不錯，老產品超級幹爽賣了很多年，去年下半年對他進行升級、提價，影響了銷售。 6.為什麽要分開紙品和衛品的銷售團隊？ 恒安剛開始是通過優秀的產品帶領其他品類的產品發展。從2014年開始各個品類越來越成熟，發展都挺好，可以各自發展了。將各個品類的銷售團隊分開，是為了更好的提供優質的服務給經銷商和零售店。 7.銷售團隊分開後產生了費用？ 拆分銷售團隊在2015年1月1日已經完成了。分開後費用不會增加，物流成本不變，銷售雇員數目也不增加。 8.政府補貼的記賬原則，未來會不會減少？ 公司在每年12月31日之前收到政府的批文，年度審計前（3月中）要收到政府的撥款，才會把政府補貼放在那個年度入賬。補貼的確要看當地政府有無足夠的財政儲備。恒安在以後還會繼續有這方面政府獎勵的收入的。 9.能否將三大類產品增長速度按量和價拆解？ 衛生巾增長24.4%，均價上升6.6%。紙尿褲增長5.3%，均價上升9.5%。紙巾增長6.4%，其中均價下跌1.9%。 10.2014和和2015年資本支出的情況。 14年17.5億港元，2015年比較難測算，因為紙巾要看市場表現和需要，2015應該會比2014年低。 11.公司會打算用現金歸還可轉債嗎？ 目前沒法贖回，因為可轉債只有在2016年中有幾天的時間窗口是可以贖回的。 來源：興證香港 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |