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康師傅控股（0322）：面臨成長瓶頸，通過節能增效提升管理 作者：鄭澤濱 投資要點 業績概況：康師傅2014年業績總收入102.38億美元，同比負增長6.43%，方便面及飲料營業額分別較去年衰退4.49%及7.46%，毛利降低5.8%至31.18億美元，毛利率由30.25%增加至30.46%，歸屬大股東的凈利潤為4億美元，同比倒退2%。康師傅推進康百聯盟架構組合，產生整合費用0.73億美元，剔除此部分費用影響，歸屬本公司股東利潤同比上升6.52%，凈利潤率為3.9%。派息率維持在50%。 銷售情況一般，預測全年單位數增長：康師傅的方便面業務在14年4季度受到臺灣地溝油事件影響，收入下降18%，雖然一季度消費者信心在恢複，但完全走出陰霾還需要時間。行業的需求也疲弱，局限了長遠成長空間，未來公司需要通過產品升級來爭奪有限的市場。飲料方面，公司在即飲茶上會通過更多的研發和創新去適應消費者口味的變化，目前的創新力度仍不足夠；在純凈水上則會加強、完善全國的生產和銷售布局。整體來說，我們預計方便面和飲料在上半年的表現不是十分突出，全年總銷售收入增長預計在單位數。 以後和國際品牌未來會有更多的合作：除了之前與百事結成戰略聯盟，康師傅最近又與星巴克簽訂合作協議。公司認為借力外國品牌能否推動公司發展。尤其在中國飲料市場不斷多元化、個性化的情況下，康師傅會在一些自己沒有研發和產品優勢品類，積極尋找合作夥伴共同開發市場。未來5~10年飲料市場會更細分，所以康師傅在未來會有更多的合作可能。 策略轉向保守：康師傅所在的多個品類領域都正面臨成長天花板。公司2015年以節流增效為核心策略，提高經營管理水平，使用資本開支時更為謹慎，縮減資本開始至6-7億美元人民幣。 估值：公司目前股價對應2015年市盈率為22.3倍。 會議問題： 1. Q4方便面同比下滑18%的主要原因是什麽？ 18%的跌幅里面，有10%的影響是因為臺灣油品事故的原因，競爭對手也有通過這件事動搖康師傅經銷商的信心。公司和食品藥監局多次溝通接受檢查，也主動盤查整改。1季度開始公司已經在逐漸回穩中，但上半年不會有很大的好轉，下半年會有改善。 2.今年公司要調整產品結構，推出高毛利的方便面產品，能詳細介紹一下嗎？ 長遠來說，公司一直希望透過升級配料等逐漸提高ASP，具體要看消費者的接受程度，還有競爭環境和物價水準。 3.方便面下滑很多年，主攻高端能方便面下滑很多年，主攻高端能彌補需求疲軟態勢嗎？ 中產階級消費升級不一定就會放棄方便面。 4.飲料方面，飲料方面，除了百事以外，如果和第三方合作主要是出於什麽考慮？ 公司希望能夠專註在本業，已經在茶、水、果汁上有規模經濟優勢。而中國飲料市場不斷多元化、個性化，在某些公司沒有研發和產品優勢品類，康師傅會積極尋找合作夥伴共同發展。未來5~10年飲料市場會更細分，所以根據這個策略走下去，公司會有更多的夥伴。 5.飲料（百事）裁員費用還會持續嗎？ 未來兩年還會有費用，裁員是既定的方向，能提高百事的經營效率。沒有辦法估算金額和發生時間，因為主動權交給百事。 6.公司聚焦茶飲料和水，但是市場份額水也在下跌，茶飲料增長放緩。 大環境越不確定其實越要聚焦，公司認為在目前的環境下要回到公司最強的幾個品類。茶方面，公司創新不足，需求其實一直都在，就看公司能不能研發出產品去滿足消費者升級的需求。水方面，公司會在全國做好平臺，完善各地的生產布局。投資者不要期望飲料分部在上半年會增長得非常好。 7.未來資本開支方向？ 2015年資本支出會比2014年更謹慎，現金為王，保守經營。核心發展策略還是節流。總資本支出大概在6~7億美金之間,，飲料占比最大，但同比2014年會少20%左右。 8.原材料成本下降得到的實惠會最後反映到利潤嗎？ 有一部分會反映在利潤，但是公司同時也會增加渠道合作方的利潤和增加產品的份量和品質。 9. 2014年資本支出在“其他”分部里面增加了55個億，是什麽原因？ 主要是上海吳中路四棟大樓(研發中心和辦公大樓)的投資，是比較大的一次性的支出。 10.目前產品的渠道庫存目前產品的渠道庫存情況? 今年開始公司采取穩健經營，公司的產品庫存是相對健康的。 11.辦公地址搬遷的考慮？ 公司在天津起家，所以感謝天津。從培訓人才、挽留人才的角度來看，上海更適合康師傅。康師傅和迪士尼、星巴克合作後，公司慢慢走上國際舞臺，今後還會有更多國際合作。 12.今年的銷售今年的銷售展望？ 市場不會有很大的變化，2015年上半年會比較差，主要是因為去年上半年水頭的關系，下半年會好一些。維持全年低單位數的收入增長目標。 13.渠道夥伴方面是否有做相應的調整和配合？ 在中國電商是一個不可忽視的渠道，公司會找電商的合作夥伴.在現代通路方面，因為和百事合作了，所以希望能夠更加強現代通路的能力，未來公司要走向更多4、5、6線城市。 14.百事百事20414年的經營狀況和整合進展？ 和百事會加速整合，因為在過去的整合中，公司發現康師傅和百事在供應鏈和渠道上有協同效應。 15.公司在準備現金做公司在準備現金做M&A，今明幾年這樣的機會會非常多嗎？ 很難判斷發生收購並購的時間，需要看機會（尤其是本土的M&A項目）。 16.公司公司純凈水業務的策略是廣建水廠，離消費者更近，但是今年表現一般，原因是什麽？ 策略長期還是對的，短期執行上在地區會有挑戰，因為有些對手是專註在地區，這需要康師傅提高在不同地區內營銷和定價的靈活性。 17.凈負債比較高的原因？ 上海吳中路項目的投入較大是一個主要的影響原因。 18.為什麽純凈水業務的競爭對手市場份額上來這麽快？ 為什麽純凈水業務的競爭對手市場份額上來這麽快？農夫山泉和怡寶的互相攻擊反而起到了廣告效應。康師傅在PET價格上升時推出輕量瓶，降低了產品質感，競爭對手沒有跟隨。現在PET價格下降了，公司計劃重新增加PET用量。 19.和星巴克的合作是排他的嗎？和星巴克的合作是排他的嗎？ 是的。 來源：興證香港 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |