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康師傅控股(322)業績點評:受黑心油事件影響,盈利遜預期

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 15:33 編輯

康師傅控股(322)業績點評:受黑心油事件影響,盈利遜預期
作者:羅藝鑫

受到疲軟的宏觀經濟影響,康師傅2014年度盈利較市場預期低8%。我們看淡康師傅的短期財務表現,因為收入增長可能尚未觸底。此外,原材料價格下跌的利好將被用作產品組合升級的投資及向分銷商的賠償局部抵銷。我們認為短期估值昂貴。

2014年度業績回顧。2014年度康師傅收入同比下跌6.4%至102億美元,較市場預期少2%,其中第4季跌16%,跌幅較第3季的13%擴大,主要由於方便面業務受到去年10月黑心油事件影響。毛利率擴張0.2個百分點至30.5%,因受益原材料價格下跌及生產工藝的改善。不過2014年下半年利潤率收窄的幅度擴大(第4季跌1.7個百分點)。凈利潤率擴大0.2個百分點至3.9%,與毛利率的升幅一致,因為銷售、一般及行政費用上節省的成本被整合百事可樂的費用及財務費用增加抵銷。總括而言,凈利潤跌2%至4億美元,較市場預期少8%。公司宣派紅利2億美元,分紅比為50%。

管理層指引。康師傅於今年1月1日新上任的行政總裁韋俊賢先生在業績發布會上與媒體及分析員分享他對行業及公司的看法及提供相關指引:1)管理層預期康師傅今年市場份額應可保持穩定,預期收入有低單位數百分比的增長;2)雖然宏觀經濟環境不利及盈利遜預期,但公司繼續推動產品組合的升級以實現長遠可持續增長。管理層更著重投資生命周期較長的產品,而不是只在短時間受歡迎的產品;3)康師傅2015年資本開支預算介乎6至7億美元(2014年為15億美元);4)公司將繼續在非專長領域或品牌方面尋求合作或並購機會,像與百事可樂在果汁、星巴克在咖啡方面的合作;5)至今百事可樂已為康師傅帶來良好的協同效益,來年康師傅將加強與百事可樂的整合,這可能會增加整合成本及裁員。

我們的看法。我們看淡康師傅的短期財務表現,因為預期收入增長尚未觸底。此外,原材料價格下跌的利好將被用作產品組合升級的投資及向分銷商的賠償局部抵銷。長遠來看,康師傅可利用在方便面及飲品市場上的領導地位改善產品質量及管理效率以實現1.5倍GDP的年均增長速度。

估值。按彭博資訊上的市場盈利預測計算,康師傅未來12個月市盈率為22.6倍,較過往平均的26.8倍折讓15%,但較同業的16.5倍溢價。康師傅股價過去一個月跑輸國企指數8%,在一個月內跑輸國企指數5%。我們預期康師傅股價短期表現可能持續疲軟。








來源:工銀國際
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

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