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英之見:止蝕之後暫時休息 黃國英

2008-03-25 AppleDaily
和 休斯敦火箭一樣,近期的順風順水日子終於暫告一段落,港股衍生工具被抬出場無傷大雅,畢竟入市位尚算可以,輸得最勁反而是黃金。自己入市,是至少有30美 元的準備,居然不夠2個鐘已被擊倒,幸好有紀律,否則再輸一倍。事後回看,自己是愚蠢。第一是輕視對冲基金獲利撤退的機會,既然在股市大舉拋售套現,在贏 得甚勁的商品及外滙市場計數,絕對是合情合理。股市跌、商品跌及美元升,是不合近來的韻律,但看成大舉撤退,便是極合邏輯的解釋。吸取教訓,下一次在季度 結前要打醒精神,這種逆向粉飾櫥窗的活動,在投資氣氛不振的日子,隨時循環出現。第二是沒有尊重紫金(2899)當時暴跌的走勢。其實和友人討論過,大惑 不解,以為有甚麼不利的國策跟尾,例如環保,因而掉以輕心。早前試過紫金跌金價升的經驗,但既然炒礦業股的一班明顯不是善男信女,應該用寧願走失機會,而 不冒險的態度。投機炒賣的次數,理應越少越好,揀信心大的場合才出擊。被抬出場之後應該休息,炒賣和運動一樣,是有高低起落,容易出現連續性的表現,例如 贏錢一條龍,輸就黑過墨汁,其中一個主因是信心,順境日子特別揮灑自如。偶然命中毋須過喜不過信心之外,今次自己是總結出兩 個額外的得着。要緊記宏觀的作戰計劃,以及將集中力,放在面前最新的一場仗。在市場中最易犯上的毛病是大近視,升市看升跌市看跌大有人在,抽離一點,有一 個大勢分析在手,會減低摸頂及沽底的機會。另外集中火力應付新一日,不以漲喜,不以跌悲,要學火箭隊一樣,忘記之前的連勝紀錄,而只研究如何應付下一場的 對手。有些人喜歡立此存照,沉迷在以往偶然命中的預測,然後大吹大擂,最容易犯上錯誤,驕傲是危險的情緒,只會破壞,沒有建設。電郵:mailto: [email protected]作者黃國英為證監會持牌人士

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止蝕操作法 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12977


 

機械式止蝕是最普遍和最多人使用的股場戰術,十分之吸引人。

 

這種止蝕操作者會挑一個自己喜歡的數字,例如10%、20%、15%,怎樣都好,總之就是有個數字。

 

很多人堅守紀律執行止蝕,並引以為傲。但很多時候,他們的表現就像傻瓜。

 

例如四十幾元買入滙豐,不到兩天跌到三十幾元就跑去止蝕沽出,一個月後滙豐飆漲到五十幾六十元,十足一個傻瓜。

 

可是,股價的波動是統計學家稱之為非序列 相關 (serially correlated)的事情,即是當股價朝著一個方向波動時,它保持那個方向或反轉的機率是五五波。很多實際資料都證實,歷史性的股價波動跟未來的股價 波動絕對沒有關係。股價下跌了多少跟它未來的走勢一點關係都沒有。

 

假如止蝕操作者認為止蝕有用,為什麼要選15%而不選10%或者20%呢?當股價下跌到觸及止蝕位的時候,它有五成機會繼續下跌,同時亦有五成機會上升反彈。他和擲銀仔做股票操作有什麼大分別?

 

就好像以上例子,滙豐跌到三十幾元,觸及 了那位人士的止蝕位,例如20%(我作的),但滙豐U盤時到了那人的買入價25%左右就觸底反彈,一直就飆到六十幾元。他輸了20%,付了手續費,還要考 慮換股還是什麼才好的。他能保證下一支買入的股票會升嗎?萬一新買的股票又是跌的,豈不是左一巴右一巴?歷史證明沒有任何止蝕的水平 10%又好20%甚至30%又好,是可以令人長期跑贏大市。

 

例如我在 50元買入滙豐,滙豐一直漲到100元。骷X會此時以100元同樣買入滙豐,但它後來跌到80元,即由高位回落20%。我和骷X會都應該在80元賣掉滙豐 嗎?或者只有骷X會應該賣,因為骷X會買入的成本較高?這其實是令人R頭的問題,因為之前的股價走勢並不能預測未來的股價走向。

 

有人建議設下止蝕就永遠不會陷入熊市。可是,在正常的牛市調整,止蝕往往就會讓你在低點賣出股票,表現得像個傻瓜。我們不是應該低買高賣嗎?靠這種隨機的硬套式止蝕紀律法,實在很不可靠。

 

當然,財演或者證券商很鼓勵這種做法,因為個個人都咁做法,他們至少能多賺你賣出的佣金,甚至你再買其他股票的佣金。



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英之見:長揸不止蝕會輸死 黃國英

2009-06-05  AppleDaily





 

昨 日提及一位戰友的二串一輝煌戰績,網誌中便有朋友回應,指出不用密切監察,是買入個別股票長期持有的最大好處,所以希望朋友多點提供個股的分析。恕難從 命,是因為現今金融市場效率日高,要尋找出擊機會非常困難。寫稿只是興趣,已不是求名聲,偶爾機緣巧合還會提供,但大部份投資點子,都會保留自用。看本欄 應該是看思考邏輯,反正貼士從來市場都不缺。讀者回應反映一個問題,是今次不少股票歷劫然後重生,只要不是超高位買入,應該可以逃出生天,所以加強了買入 並持有的信念。錯誤的正面經驗,可以種下極大的禍根。長揸股票可以翻生,所以不必止蝕,隨時就此輸死。香港不少股民十分幸運,持有的中資股反攻力度十分強 勁,如果死守的是花旗、AIG或者房利美,早已經玩完,不會有劫後死過翻生的機會。其實盲目長揸的負面例子,最典型莫過於電訊盈科(008),今時今日的 新能源股,和昔日的科網股分別不大,只不過泡沫未爆,樂在其中跟勢炒一轉,好過扮清高袖手旁觀而已。


買比亞迪(1211)放心放夾萬不睇股價,只有衷心祝 閣下好運,龍頭股尚且有極大風險,二線那一批連開發能力都不算有太大證明,更加不宜盲目買入並長揸。不反對長線,只是買入後要跟進新聞及股價,不可以不聞 不問。買入長揸,不是只可以應用於股票。筆者一位朋友,幾年前長期持有白銀期貨,由9美元開始升至14美元才平倉,自此退出江湖。期貨只要求幾個巴仙的保 證金,但有多少後備彈藥,是悉隨尊便,朋友只是用兩三倍槓桿而已,所以從來不愁追孖展。在投資的過程中,不外是一晚看一次最新的價格,到後期在網上平台放 一個止賺位,就是如此輕鬆。

趁低長揸白銀期貨

當時未有白銀ETF,久不久便要轉倉。不過就算現在有SLV如此方便,不嫌麻 煩,也應該用老方法,買期貨寧願日後轉倉,因為根據經常提及的那份耶魯商品報告,商品期貨的長期回報是高於商品現貨。趁白銀高位調整,不妨也來buy and hold,至少不會夢碎之後一文不值。黃國英作者黃國英為證監會持牌人士電郵:[email protected]



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關於只賺不止蝕..... CUP


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=21615


 

若果不幸在高位買了很多貨而擦傷了皮膚......

 

那要確認自己應該要在傷到真皮層左右的深度時,感到一定的痛楚,並除時準備進行救治的方案。

 

傷到入肉會影響身體機能,這會造成日後康復的困難。

 

所以,漠視痛楚而無視部位的深度下插是不對的。

 

不斷大量加注在嚴重虧損的部位是可以致命。

 

即使認為自己在勝面較高的一方進行對賭,也要控制注碼,令自己最差的受傷局限在擦傷皮膚的程度。

 

因為,難保自己有看錯的時候。

 

損失10%,只要賺回11%左右就能回本。

 

損失20%,只要賺回25%就能回本。

 

損失50%,要賺 1倍回來才能回本!

 

損失90%,要賺10倍回來才能回本!!!

 

要記住:

The whole secret to winning big in the stock market is not to be right all the time,

 

but to lose the least amount possible when you're wrong.



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止蝕與止蠢 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2183


巴黎:

巴黎喜愛以愚蠢形容自已的錯誤,因為錯誤有時是不可以避免,但愚蠢卻是不可以原諒,這警惕自已投資必須要用心和小心。

巴 黎的會計師資格已是十多年前,我要承認,因法例的改變、要求,又或自已從來沒有接觸過那行業,很多時我也看不懂Financial Report當中的項目意思。幸運地,現在有互聯網、Wiki,只要你肯找尋,你一定可以知道答案,例如巴黎購買中信泰富前,就從來不知開礦業的前期開發 費用的攤分方法。在購入保險股前,也不知內涵值、Risk in force 、Loss adjustment expenses是乜東東。

不 要以為專家是天生專家,他們大多數的知識都是累積而來,即只要閣下下定決心做投資人,去實在地研究企業的內在價值,我認為那管你天生多愚蠢,經過一些時 候,你一定變得聰明。

我非常懷疑,一個只注重看圖、或宏觀經濟理論的投資專家,他如何能夠累積那些重要、寶貴的企業行業知識?!想想一個 看了十年圖表的投機客,除了知道一些有時像片雲、有時像隻羊的圖外,他能夠得到什麼知識呢?他不是浪費了自已寶貴的時間嗎?

巴黎買入冠軍 科技的愚蠢行為,產生了完全可避免的損失,我決定賣掉它的時候,我並不是為了要止蝕,而是我要止自已的愚蠢!想想那段時候那筆資金原本可以能買到一些超好 的股票,賺很多錢,而我卻犯下錯誤,我就非常痛恨自已的愚蠢了。

我很重視我的每次資金投入,我從不曾想著我會止蝕,止蝕這種想法像說,我 一開始就已知道自已愚蠢!那為什麼不一開始就要想清楚呢?把止蝕行為變成例行的策略,不就是在承認可以接受自已一而再的錯誤、愚昧嗎?這不是太荒唐吧?

如 果一個投機客止了十年蝕,也學不懂一個簡單的二位元的數學方法去計算,設定一個下限的止蝕率的策略的結果,是不會增加而只會減少Expected Value的算術,這個投機客不單沒有止蝕,同時也沒有制止自已的愚蠢。

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看漲止蝕 Consilient Lollapalooza


http://consilient-lollapalooza.xanga.com/727422832/%E7%9C%8B%E6%BC%B2%E6%AD%A2%E8%9D%95%EF%BC%9A/


之前談過,短期暴跌後可以搏下反彈,止蝕是歐元破底,港股破底,A股唔彈, 美股破底(底是救市&美國panic selling那日)。

歐元不夠三日就破了,港股也破了,A股三日內冇彈,美國未破底,但澳元已破 panic selling。今年大量股票流動性緊縮,跌幅在25-50%不等,而且未見緩解。

五月把流動性底的股票換成高流動性暴跌股 博反彈,歐元破底後大量減持,搏反彈微蝕離場,現在現金水平高位,觀望為主。應彈不彈,長期及越來越多oversold,情況不太樂觀。

同 期不少股以每日3-5%速度下跌,十分兇險,就如海潚時的情況類似,但更有趣的是,大市竟然未跌。



2009年3月的升浪已完,調整的幅度如下:
23.6%:19500
38.2%:18000
50%:16800
61.8%:15500

現 在有分析員話18k,應該都係睇住個Fib ratio黎配合佢的觀點。到時又可能調到17k。

以上,都是一個調整的假設,即跌幅只會是 升浪的一部份。然而,如果不是調整呢?

恆指過往十幾年,其實都係在一個channel裏運行,如果upswing完結,要試支持的話,會 是12k左右。這應該是worst case,也就是說2009年3月至11月的升幅只是熊市反彈,屬ABC的調整的B浪。就好似香港1997-2003年,中間1998-2000都有一次 十分急速的升浪。


我沒有什麼確實的觀點,情況是怎樣,便怎樣去調配。Risk-adjusted positioning。如果現在單是考慮18k,應該是比較樂觀的看法。

基本因素方面,個股看來是不錯的,如果天氣不變,現在會是一個 機會。然而,當天氣大變,挑選那隻恐龍較強的重要性不大,因為整個物種也劫數難逃。實際上,就是Jeremy Graham的Asset class valuation 大過individual stocks valuation的觀點了。

現在要擺脫跌勢,歐元澳元要回升上次的底 部,恆指要升穿20800,A股要穩定,美股要守得住panic selling底。

現在人們比較關注的還是歐元問題及宏調,近來大陸及 美國房地產問題也漸漸冒煙了。

David Roche 出左新書,叫Sovereign Discredit
一睇個書名都知佢想 講國家債務會好大鑊,但佢的書是十分值得睇的。佢上次在海潚前(是,是在海潚前)可以準備地描術海潚的來來龍去脈,而且文筆精練,多圖少字,值得一看。

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為何止蝕是無用?(一) paris

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3471

巴黎:

價值投資,和投機,或長線平均價投資最大的分別是對逆向處理的方法。
長線平均價投資並沒有重視事情發展的逆向,因為他們相信,世事自會循環,盛極必衰;物極必反,這道理無可反駁,不過以這種完全沒有逆向處理的投資方法,是對人類弱小心靈的一個大挑戰。

價 值投資法最特別成功之處是,它常常問:假如我計的不是,假如我錯了,那如何呢?這種逆向思維,任何一個有智慧的人都必須要有,例如你過馬路時,行人燈亮起 指示你可過路,你還應該先要問自已一個問題,假如那輛向自已方向行駛的車的司機看不清指示燈,或渴了酒、或沒有停下來,或....,你將會如何呢?

那麼,和司機眼神接觸就是一個準備;汽車開始慢駛和你的距離就是價值投資法說的"Margin of Safety",沒有這個安全距離,你就註定把每一次的過馬路的安危交給已經很忙碌的命運之神去操作了。

投機人也會問逆向的問題,他們希望找到一個方法去應付假如市況逆轉,應以什麼方法處理,止蝕是他們的認為,Graham在他的著作第(52)篇說,這種方法以科學看註定是個失敗的操作。

嚴謹的、聰明的投機人也應該會知道這道理,妨間教你止蝕的朋友,我認為,連投機也不會成功,假如他們賺錢,我想,這只不過是股神說的大猩猩投資法而已。

止蝕如何注定會失敗,下回繼續!

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為何止蝕是無用?(二) paris

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3473

巴黎:

一般投機人都會設定一個止蝕位,和止賺位,前者較細,後者較大,例如跌5%便止蝕,賺就要賺足20%,這種想法,表面令人唱采,因為一次的利潤,足夠四次的虧損,如果升跌機會是一半一半,那麼這種所謂逆向思維的防禦,不是天衣無縫嗎?

看完本文後,你會知道,其想法是妙想天開。

以一個二位元機會率的計算法去解釋止蝕法的錯誤:

1.原本的遊戲機會:

現假設,股票的升跌的機會各50%,而在某一時間內,例如一個月的上升和下跌各可能是本金的+ - 20%。它的機會價值(Expected Value)=$0,即一個上升下跌都一樣機會的遊戲,你沒有著數,你不會付出一個仙去購買這個機會。

設定投機人每隔7天算一算價格並決定行動,而 在第28天(為一個回合)的5個最終本金變化結局數的旁邊%是代表其出現的可能纍積機會率,這個遊戲的清算相隔日是假設為7天,也可以是7星期,或7小時,結果都是相同。


             第7天     14天         21天             28天        
                                                         (升升升升)   機會率
                                           (升升升)    $120        (6.25%)
                             (升升)    115
                 (升)       110                         $110        (25%)
    (本金) 105                        105
    $100                  100                          $100       (37.5%)
                 95                         95
                 (跌)        90*                        $90  *      (25%)
                              (跌跌)      85 *
                                            (跌跌跌)    $80  *     (6.25%)
                                                              (跌跌跌跌)



 
本金結局        路徑                 機會率    本金機會價值
+$20           一條升升升升           6.25%        +$1.25
+10            四條...                      25.00%        +2.50
+0              六 條...                     37.50%        +0.0
-10             四條...                      25.00%        -2.50
-20             一條跌跌跌 跌           6.25%         -1.25
                                                                 -------------
                                                                 總= $0


2. 投機人粗疏想法:

止蝕策略是希望把有*的綠色部份下跌大於5%的機會控制,變成只下跌5%便止蝕而非等到大於5%的10%、15%或20%的虧損,他們以為在一個回合後的機會價值會是賺到$2.1875如下:

本金結局     止蝕後路徑      機會率    本金機會價值
+$20           一條升升升升          6.25%        +$1.25
+10            四條...                      25.00%        +2.50
+0              六 條...                     37.50%        +0.0
-5               四條...                       25.00%        -1.25
-5             一條跌跌跌 跌             6.25%         -0.3125
                                                                 -------------
                                                          總賺= $2.1875

3.科學的現實
但是遊戲真正最後的路徑,會因為每一次下跌5%的止蝕觸動交易而變化,一些原先的路徑永不會再出現,例如升跌升升(賺10%).......和其它一些路徑等,最後的結果會如下:

本金結局     止蝕後的路徑      機會率    本金機會價值
+$20           一條升升升升           6.25%        +$1.25
+10            一條升升升跌           6.25%         +0.625
+5              一條升升跌              12.25%       +0.625
0                一條升跌                  25%             +0
-5               其餘所有                  50%             -2.5
                                                                 -------------
                                                                 總= $0

第28日後仍然是無賺無蝕,因這本來就是一個機會均等的遊戲。


4.交易成本的影響

投機人往往忽視在此一個期限內遊戲交易次數的重要,因為假如每次交易成本是$0.2,一個月作回合輸四次,勝一次,表面打和,實蝕$1,一年便是$12(12%)了。

長線投資人發現自已計錯數,他會不計較交易成本而賣掉那支股票。但這種有根據的制止繼續錯誤的合理投資做法,被愚蠢的投機人應用,就做成無可避免是失敗的止蝕策略。

假如投機人希望投機本金下跌幅度減低,又或以小時而不是的一個月作回合,那交易次數必定增加,最終交易成本引致的虧損也增加。

如果他選擇控制減少交易量,他將要忍受的上下幅度的加大,那就遺反了希望控制下跌幅度,減輕心理壓力的本意,並最終發現,他又回到投資人的非常少的交易次數,即長線投資了。


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寧溝貨不止蝕 東尼

2010-9-9  NM





耐性是投資者一項重要特質,因為股市不會按個人喜好而行,很多時甚至會背道而馳。如果一個人試圖與市場對抗,並能從中獲利,他必定是非常幸運,或擁有高超的投資技巧。惟大部分抗爭者最終都會損手,就算不是一次過輸大錢,也會一點一滴越輸越多。

現 時大家都主張止蝕,這個建議在過去三年,市場崩潰時,可能保護了我。當我看着美國國際集團(AIG)、滙豐及宏利相繼倒下,我開始懷疑止蝕似乎是輸家的唯 一出路。我曾想過應否調節投資策略,儘管我仍然認為跌市時別人沽貨便是我入貨的好機會,幸運的話,買得越多平均成本價便越低。當然,入貨之前我已決定了買 什麼,及評估值得買入的價位,然後嚴格執行。

中石油愈跌愈買成正果

止蝕的問題在於價位,一成還是兩成呢?因為如果止蝕位定得 太高,如一成,你可能會失去獲利機會,因為當市場進行一個普通整固時,你已離場,畢竟香港股市非常波動;如以兩成作止蝕位,又可能在跌浪中已蝕到盡。另一 個問題是何時買入股票,例如是否應該在股價升了一成或兩成才買入?因為這時你才可確認股價已見底回升,這個邏輯跟止蝕同出一轍。

當任何一隻股票股價跌了一成,投資者都要非常小心,如果這是超出預期的,便應該沽貨。但不知是幸還是不幸,固執如我,每次跌市時總是入貨,因為我着重降低平均成本,多於止蝕,這可能是我的缺點。

無 論如何,這個策略令我獲益良多,若不是與大多數學者理論背道而行,組合絕不可能取得現時的利潤。我的策略是買入,跌得低再買以降低平均成本,而不是設定一 個止蝕價。組合一開始已是實行這個策略,十年前我以每股兩元開始買入中石油,之後股價跌至一元二角仍繼續買入。中鋁、國壽、中移動都是採取這策略,利潤均 非常可觀。

考慮沽華電

用這個策略買入的股票,輸錢的不單止滙豐和宏利,另一隻令我很失望的是華電,它不單只不能夠在○七年大 牛市中獲利,之後更未曾真正復甦。正如我幾星期前說過,這間公司不斷擴張但沒有考慮後果,令負債如雪球般越滾越大,我已把它列入沽售名單。對於美國國際集 團,我無能為力,我曾推介這隻股票,所以責無旁貸,但我仍未放棄滙豐及宏利。滙豐最艱難的時期似乎已經過去,前景尚算平穩。儘管當宏利遇到可能令它受到嚴 重損害的問題時,部分人不認同我的意見。

瑞房是我另一隻正出現虧損的愛股,公司中期業績令人滿意,雖然大部分盈利都是來自物業重估。下半年,公司的可售物業樓面面積為三十三萬四千平方米,較上半年多逾一倍,但成本較低故應能獲得合理盈利。無論如何,我對這隻市值只有一百八十億的小公司,仍然充滿冀望。

東尼Tony Measor

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。

 


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止蝕定斬倉? CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=41389

止蝕是一種坊間財演與財棍們教散戶輸少當贏的一種技巧,例如財演同你講,股票A買入價5蚊,目標價5個半,止蝕價4個半沽出,這種買大細的方 法,贏輸機會看似一半一半,但其實背後危機重重,炒細價垃圾股可以突然無成交,無從止蝕,炒窩輪與牛熊證更慘,例如上幾個月平保停牌,其衍生窩輪與牛熊證 也要停止買賣,衍生工具的時間值就隨停牌時間而一路下跌,基本上止蝕無門,如果遇上裂口上升或下跌的市況,就算是大藍籌,也沒法止蝕,87股災港股停市4 天,恆指裂口下跌5成,問你死得未? 咁唔炒股,咪走去炒外匯孖剪囉! 貨幣市場是全球交易量最大的金融市場,波幅較細,唔驚無成交,唔好意思,我廿年來眼見匯市裂口高低上落三、五百點不知凡幾,炒匯一樣可以無從止蝕。08年 間,我眼見許多炒友神勇止蝕,但查看之下,原來好多係孖剪炒股,跌市之時比證券行斬倉,全軍覆沒,只看回報,不看風險,就是典型的賭徒心態。

投機賭徒成日話要守紀律止蝕,如果話賭仔都有自制能力,基本上就唔會去賭,我只見到每日都有賭仔比人從澳門押返香港追數,炒股、炒輪、賭馬、賭波, 輸清光就去借貴利,自己衰唔緊要,最慘就係連累家人,牽連父母妻兒,令一家老少惶惶不可終日,實在慘絕人寰,可恨上至政府,下至各大傳媒,近至互聯網站與 博客文章,無不大力宣傳賭博風氣,歪風日長,在資本主義大行其道的今天,香港人精神文明日益墜落,書生不才,唯有在互聯網誌,發表文章,警惕世人賭博之 害,為蒼生盡點綿力。


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