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財政政策發力對市場意味著什麽？

李克強總理昨日會議確定了一些列促進增長的政策，有分析師認為這表明了漸冷的經濟急需政策支持，後續還會有進一步寬松的貨幣、地產政策伴隨國企改革推進，但也有分析師認為此次會議預示不但不會全面放水，還要從金融市場抽水。

國務院總理李克強2月25日主持召開國務院常務會議，確定進一步減稅降費措施、支持小微企業發展和創業創新，部署加快重大水利工程建設、以公共產品投資促進穩增長調結構等措施。

中信證券認為2015年開局經濟承壓，政策支持必不可少，尤其是對小微企業和創業創新企業的減稅，意在穩定就業；水利投資加速的同時鼓勵社會資本參與。

該機構在本周四的報告中寫道：

漸冷的經濟急需漸熱的政策支持

雖然 2 月匯豐 PMI 指數初值為 50.1%，高於市場預期，但 2015 年開局經濟承壓的態勢並沒有變化，主要體現在一方面國內投資的下行壓力明顯，去年 12 月的地產投資首現負增長，而地方政府融資依然受限；另一方面，外需的回落值得關註，今年 1 月的出口增速明顯低於預期，而 2 月的匯豐 PMI 出口指數低於 50%，這使得經濟前景更加不容樂觀。   

小微企業和創業創新的減稅意在穩定就業

由於小微企業和各類創業創新類企業容納了大量就業，經濟回落的趨勢下，政策前瞻依靠扶持小型企業來穩定就業市場。具體看，年應納稅所得額 10 萬元以內擴大到 20 萬元以內， 並按 20%的稅率繳納企業所得稅。 我們估算，這次小微企業減稅的擴容可能將覆蓋 95%以上的小微企業，減稅規模預計在150億元左右。此外， 將失業保險費率由3%統一降至2%，將減費約 400 億元，同時全國推廣個人非貨幣性資產投資實際收益分期納稅等政策，都屬於扶持個人創業和小企業，意在穩定就業的前瞻政策。 

水利投資加速，關註融資渠道多樣化 

會議詳細部署了水利工程建設，並對於資金的落實到位期限給予明確規劃，顯示出了政府推動投資穩增長的緊迫性。按照規劃，目前納入規劃的 172 項重大水利工程，57 項已開工建設，27 項擬於今年內開工，其余條件成熟的應盡早開工。更值得關註的是融資渠道的多管齊下，包括中央預算內水利投資 6 月底前下達 90%以上，專項過橋貸款提供過渡性資金支持，地方政府調整支出結構籌措建設資金，財政貼息或其他市場化融資渠道，鼓勵社會資本參與。鑒於去年中央預算內水利投資為 760 億元左右，且昨日會議上稱今年 90%的中央預算資金將在 6 月前下達，據此我們測算， 今年 5 月前的續建資金可能在 300 億元左右，鑒於，則上半年的中央預算內的水利投資規模會達到 1100 億元，遠超去年同期水平。

不過國泰君安則認為李克強總理主持的會議中沒有強調對於積極的貨幣政策使用，也就是說不會有全面放水。此外，還會用財政政策從金融流動性中抽水，直接進入實體經濟。

國泰君安策略分析師喬永遠和楊騰在今日的報告中表示：

2014年四季度人工下雨（降息）後，水池水多。一季度以啟動抽水機式的積極財政政策，從金融市場向實體經濟抽水。

李總理重申“蓄水池”論，意味著抽水機將加大馬力。金融體系中的流動性將由原來的極松轉向偏緊，無風險利率也不再下降。這也是我們自15年初以來開始觀點轉向“存量博弈”的重要原因。

自年初以來，創業板指數跑贏上證綜指29.6%，大分化判斷得到確認。市場中逐步形成對於互聯網等新領域的討論，正是這種大分化的典型特征。春節期間春晚、紅包等因素的推動進一步放大市場對移動互聯網的新認識（《從商業模式角度看春晚紅包》，2月24日）。當下我們推薦中盤藍籌（醫藥、大眾食品、黑電、輕工）與博弈性的成長板塊（TMT、環保、新材料），建立關註體育、核電，及國企改革和長江經濟帶（黃金水道）主題

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