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【興業宏觀】為什麽短期經濟數據這麽差

來源: http://wallstreetcn.com/node/213942

近期包括PMI在內的偏弱數據，加大了對經濟預期的悲觀，興業宏觀梳理了對經濟下行壓力的看法，其認為主要有如下三個原因：

1） 去庫存壓力：2014年庫存快於終端需求擴張的結果；

2） 地產投資減速：新開工“欠賬太多”；

3） 流動性：信托滾動的高峰期。

去庫存 

通常在去產能階段，庫存增速應該慢於終端需求的增速。但2014年，工業企業產成品庫存增速最高升至14.4%（12月回落至13.3%），明顯高於名義GDP增速。12月份產銷率回落的情況，也提示後續企業的去庫存壓力。分行業看，三公消費相關的煙草類、地產相關的家具類，以及上遊原材料行業壓力明顯。

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弱地產：“欠賬太多”的壓力

2014年之所以地產投資仍能保持正增長，核心原因在於2013年開工項目的後續建設。而隨著這部分項目逐漸達到預售條件， 2014年新開工疲弱帶來的在建項目不足問題，將在2015年暴露出來。中期來看，由於地產整體跨過供需拐點，政府中期“穩房價”也意味著需要降低供給增速（停建保障房就是一個佐證）。因此，盡管11月貨幣放松後投資需求反彈了一個階段，但後勁不足的情況也將體現出來。同時，開發商預期悲觀，12月新開工絕對額出現明顯回落，我們預計地產投資維持在0左右將成為常態（12月單月同比-1.9%）。

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流動性：年關難過

銀行間資金緊張的程度，今年似乎提前了一些。除了有央行操作不及市場預期的問題、轉債申購以及IPO密集發行的問題之外，實體今年的“春節錢緊”現象可能會更加明顯，是另一個值得註意的潛在原因。由於2012年下半年發行了大量信托（平均期限2年），這部分資金在2014年四季度的到期，提供了前期進入股市的大量資金。由於監管要求，這帶動了前期“過橋資金”的擴張（12月民間小貸利率甚至超過了2013年底的高點也印證了點）。而隨著三個月左右的“過橋期”過去，進入春節前後，信托新發滾動債務的壓力將上升。但由於銀行當前缺乏發行這類信托的動力，意味著資金鏈的問題將是今年過年的一個潛在風險。

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小結

總體來說，興業宏觀認為人行系統性向松的政策基調，意味著經濟出現系統性風險的概率不大。但興業宏觀年報《水漲待船高，這次不一樣》所說“1季度經濟先下一個臺階”的概率，最近的確在上升。

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