毀譽參半-華富國際(952)
(註: 筆者持有該股，佔資金約8%，故可能不太客觀，敬請留意。)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091126/LTN20091126521_C.pdf
(1)
公司剛剛公佈上半年業績。
各項業務因上半年市況不太良好，均有少量減退，但毛損轉為毛利，加上股息收入增加1,100多萬，令公司獲利大增約14倍，至1,574萬港元，但因為對於泰國上市附屬因已有16個月低於購入的價值，故核數師認為需要按會計守則作相應減值，故核數師提出保留意見，但稱「對貴公司股權持有人應佔之全面收益總額概無影響。」
如作對泰國資產作相應的減值1,736萬，則上半年轉盈為虧162萬，但在全面收益上應無變更。公司稱，不減值的原因如下:
( i )於本期間內，透過權益內的可供出售財務資產重估儲備投資價值獲調升4,700,000港元，
(ii)Seamico亦曾向其全體股東宣佈並派付兩次股息，本公司藉此收取合共逾11,000,000港元，
(iii)根據Seamico宣佈的最新近業績，每股Seamico股份的資產淨值遠高於在結算日在泰國證券交易所的最後報價。
另外，該泰國證券行「與Krung Thai Bank的經紀業務合併，組成KT ZMICO SecuritiesCompany Limited」，現時「是次與泰國最大國營銀行的合併打造了在泰國以市場佔有率計第二大之經紀業務。此外，由於市場交易量增加，盈利亦有顯著增長。」故可見潛力之大。
(2)
至於業務情況，大致可參閱公告所稱，現時則估計大股東在8月後不增持的原因，公告稱:
「資產管理方面，因集團七月時作出結束機會基金的策略性決定，導致本期間旗下管理的資產減少，故對我們的收入帶來負面影響。」
而對於上半年財務的影響，公告稱「分部的收益減少至4,500,000港元（二零零年：6,400,000
港元）。華富大中華基金現時之管理總資產價值超過50,000,000美元，表現略低於(最)高水位。我們預料在第三季會獲得投資表現費貢獻。
我們對二零零九年四月推出的新基金中基金迄今為止的認購情況感到滿意。然而，該基金對本期間的收入貢獻溫和，而除非管理資產價值大幅增加，否則這情況將會持續。其管理資產價值為12,200,000美元。」
由此可見，雖對於盈利的減少只有少許的影響，但是卻是影響盈虧的決定，故可能會使公司的價值受到一定損失，或許令大股東認為公司不太超值，所以不再增持。
現在談談其資產負債表，驟眼看來，公司資產增加，但財務有所惡化，主要是增加了約1.7億的銀行借款，但公司稱:
「於二零零九年九月三十日，兩項上市融資信貸所動用款項為125,300,000港元（二零零八年：無），並分別於二零零九年十月五日及二零零九年十月七日全數償還。」
即淨銀行貸款只有4,500萬元。計及客戶的存款，並扣除應付客戶款項計算，公司的淨負債約2億元，負債比率約50%，仍處健康水平，不過以其現金情況的相對比例來說，其實頗危險，有集資的需求。
至於其帳面值，並扣除商譽，以攤薄基準來說，每股約37仙。
(3)
現在談談其未來的計劃:
(1)於二零零九年十一月，本集團正在籌備成立私募基金「蘇州高新華富創業投資企業」。根據基金協議的條款，本集團將有資本承擔人民幣51,000,000元。本集團須於基金獲審批後一個月內，支付該資本承擔之20%（即人民幣10,000,000元）。餘下資本承擔將於五年期內催繳。基金審批已於二零零九年十一月提交。
現時，本集團亦正成立一個離岸私募基金中基金，以物色投資者投資於蘇州高新華富創業投資企業基金，從而減低本集團日後對基金之資本承擔。
據稱，該基金目標金額為8億元人民幣，首期基金規模為1億元人民幣。預料公司可取得一定收入。http://ct.acnnewswire.com/article.asp?art_id=1598&lang=CT此外，據公告稱，在西安也籌劃私募基金業務，也是發展的亮點。
(2) 集團為了藉著加強台灣據點而擴展其於地區之業務覆蓋，已籌劃多時，並預期於本財政
年度之下半年就此公佈若干發展動態。這是一個炒作概念，看來不是小動作。
由此可見，市況好轉令業績將會增長，加上未來的發展會在「資產管理、經紀業務及私募基金為然」，這當然需要有一定資金，有籌資的需要，相信有重新估值的空間。
(4)
現在談談估值。
以最簡單的派息來看，本年上半年派息1仙，是歷年第二高(最高在2007年-2008年度)，相信下半年市況不壞，以往績來看，末期派息應有2-2.5仙，即全年派息估計3-3.5仙，以大福證券現時息率2.7厘計算，估值約1.1-1.3元，平均數為1.2元。
以估計盈利來看，因現時市況不錯，近三年就算最差的情況都尚有一定盈利，故最低假設為下半年零盈利，並假設該1,700萬不入帳。
而正常下半年盈利約在2,000-3,000萬之間，好景的盈利應有4,000萬-5,000萬之間，故最高假設是該1,700萬入帳，並在下半錄得約3,500萬盈利。
因其規模較小，最低市盈率估計約6倍，而樂觀故以大福證券經調整後市盈率26.5打8折計算，即21.3倍，並加上其資產值37仙計算，其估值約為37仙至1.71元，平均數為99仙。
以市帳率計算，大褔被收購的市帳率約1.79倍，因華富規模少，估值可低可高，以上下20%計算，即1.43倍-2.15倍之間，以不計商譽及計及商譽的帳面值分別37及39仙計算，估值約53仙-84仙，平均數為68.5仙。
以三者平均數再平均計算，公司的價值應約96仙，較現時39.5仙，有約143%的空間，故建議購入，等待收成。最後以公司在展望中稱作結:
「我們謹藉此機會感謝我們所有利益相關者給予的信任與支持，並期望於年終時為大家呈報喜出望外的業績。」
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