本帖最後由 三杯茶 於 2015-1-27 16:07 編輯
新股box:建議35億以上市值做空
作者：王晛、王昊、王中驍
建議和結論 我們預計公司2014-15年營收分別為2億元、3.2億元。公司目前處在虧損狀態，我們認為目前3-5年間很難看到公司盈利，最新市值27.75億，已經到了合理市值位置，建議35億以上可以做空。
目前公司估值較高，缺少容錯空間。與DropBox從個人向企業發展相反，我們認為公司未來發展空間在於其從企業向個人沈澱，但同時會遇到微軟等互聯網巨頭公司，原因如下： 1、BOX努力實現差異化競爭及差異化下的貨幣化，基於雲的企業文件協作和分享平臺是其主攻方向；同時，通過布局特定細分行業進行差異化，BOX當前的主攻方向是醫療、金融和媒體等行業。
2、BOX 強調其商業模式是去最大化客戶的長期價值，在初始投入大量資金去吸收新客戶，並通過保留客戶以及擴大既有客戶的部署規模來實現長期意義上的盈利。
3、BOX短期內仍無法盈利，一旦實現盈利有望持續盈利。考慮到公司目前估值較高，缺少容錯空間。
圖表 1 BOX收入及費用情況
公司介紹：歷史悠久的雲存儲服務提供商 BOX創立於2005年，是早期雲存儲服務提供商之一。BOX初期就將重點放在企業級客戶上，從一開始的簡單雲存儲平臺逐步發展到基於雲的企業文件協作和分享平臺，提供協同工作、內容管理及編輯等服務。BOX平臺可以滿足雲儲存用戶對安全、可拓展性和符合監管的要求，滿足用戶對於不同形式文件、應用環境、操作系統、設備或者區域等多樣化需求。 圖表 2 BOX平臺主要功能
互聯網移動化、時間碎片化的趨勢下，個人和企業都希望能夠用更加便利的方式獲得與工作相關的文件，但是大多數企業的IT部門尚未能提供這樣的服務。BOX以雲和移動化為基礎搭建的企業文件協作與分享平臺能夠滿足這樣的信息需求。平臺能夠讓用戶隨時隨地獲得和協作完成集中存儲的內容，允許企業及時獲得新功能和新應用。
此外，BOX建立了完整的生態系統，平臺融入了第三方開發者的應用，從而大大拓展了服務功能，並且在醫療、金融等行業和垂直領域獲得了優勢。目前，BOX OneCloud生態系統已經涵蓋了1300款iOS和Android第三方應用。
圖表 3 BOX OneCloud生態系統
BOX現有3200萬個人用戶和27.5萬企業用戶，用戶及其內容交互次數超過40億次/季度。現擁有4.4萬家付費企業用戶，涵括48%的全球500強企業和22%的全球2000強企業，例如P&G寶潔、GE通用電氣、Ameriprise Financial阿默萊普斯金融服務公司、Eli Llily美國禮來制藥、Schneider Electric法國施耐德電氣等重量級客戶。
個人用戶通過免費版+付費升級的模式營銷；對於企業采取病毒式營銷，企業可以邀請與其有協作需求的企業訂購服務方案，以及由部分員工向全體員工擴展的營銷模式。BOX市場策略還包括一些對於協作有特殊要求的行業，例如業務需要與潛在用戶協作，或者需要考慮監管政策的行業，如醫療、金融服務、政府部門等。
圖表 4財務情況
公司2011年、2012年和2013年的營收分別是2110萬美元，5880萬美元，12420萬美元，年度增長分別達到179%和111%。2013年前三季度和2014年前三季度，公司營業收入分別為8540萬美元和15380萬美元，同比增長80%。2011年，2012年和2013年我們的凈虧損達到5030萬美元，11260萬美元和16860萬美元。2013年前三季度和2014年前三季度凈虧損分別是12520萬美元和12150萬美元。
公司短期內仍無法盈利，但BOX的凈虧損相對收入似乎放緩。公司仍在營銷方面投入巨大，2014年前9個月營銷開支為1.524億美元，而2013年為1.242億美元。由於有了針對特定行業如醫療、法律、金融的新產品線，BOX預計會繼續大規模營銷投入以爭取更多客戶。2013年1月，公司員工數為689，而到2014年10月底，達到了1131人，新增員工中很大一部分為營銷人員。隨著BOX進入更多的行業，營銷投入只會有增無減，但這對其獲得市場份額以便擁有平臺貨幣化的長期機遇意義重大。
研究邏輯 1、雲存儲的市場空間巨大 隨著移動互聯網的發展和雲計算技術的成熟，雲存儲的市場空間越來越大。Gartner預測雲支出將從2013年的1300億美元升至2017年的2430億美元。 圖表 5全球企業雲支出規模
雲、移動化和大數據正在改變人們工作的方式——以SaaS（Software-as-a-service，軟件即服務）為特征的雲計算變得越來越普及，傳統的IT解決方案需要購置大量的軟硬件和付出維護成本，如今關鍵的應用程序都可以通過雲來實現，並且更加可靠，安全和低廉。
用戶和組織產生的內容和數據流量增長迅速。根據IDC的數據，2005年至2020年間，數據信息流量將增長300倍，將催生大量的廉價可拓展儲存需求。同時，Gartner預計到2016年將有36%的數字內容存儲至雲端，而在2011年這一比例僅為7%。
此外，企業IT部門受到病毒攻擊和數據泄露事件越來越頻繁，對於安全的需求也直接促使決策者考慮更加安全的雲服務。
傳統行業對於高效信息管理的要求越來越高，企業與員工、客戶、供貨商和合同管理也越來越註重協作與分享。為了在市場中占據更有利的地位，利用這些科技進行日常管理，提高效率和節約成本勢在必行。
2、差異化競爭格局 圖表 6雲存儲競爭格局
在規模上，BOX及Dropbox等公司難以與 Google、Amazon 或微軟這些巨頭匹敵。巨頭們可以在數據中心和新產品上投入巨資，但畢竟企業協作領域並非三大巨頭的主要收入來源，更多的是為他們的雲平臺吸引客戶起到添磚加瓦的作用。因而BOX等公司都在努力實現差異化競爭及差異化下的貨幣化，企業內容協作平臺是各家提供商的主攻方向。Dropbox利用龐大的個人用戶群，推廣至使用企業用戶。Slack利用良好的溝通、社交體驗切入企業協作領域，同時，Slack去年九月收購了小型初創企業Spaces，後者的核心技術是文檔定制，用戶可在編輯、制圖、批註等方面展開協作。Workday提供的是面向會計和人力資源經理的雲端軟件。
BOX通過布局特定細分行業進行差異化。BOX當前的主攻方向是醫療、金融和媒體等行業，因為這些行業的員工經常需要在多個設備中共享文件和數據。BOX將產品定制化開發給特定行業使用，迎合特定的數據及協作需求，如為醫療保健公司提供可共享X光片的數字版本等。此外，公司14年10月收購MedXT，後者是一家提供基於雲的醫學影像文件存儲系統的公司，借此加強向醫療保健領域滲透。與此同時，BOX 最近積極擴張其細分市場的銷售團隊，招攬來自醫療、金融、媒體與娛樂等目標行業的專業人員。
同時為應對價格戰，BOX提供了許多輔助服務來差異化自身的產品。這其中包括幫助企業創建客戶化應用的工具，以及能夠客戶化的安全功能等。
國內的雲存儲供應商做一個分類，可以歸為兩類：一類是資源型雲存儲供應商，另一類則是應用型雲存儲供應商。顯然，華為是資源型雲存儲供應商的代表。而百度雲、360雲盤、有道雲、新浪微盤、金山快盤、115網盤、迅雷隨身盤、騰訊微雲則成了應用型雲存儲供應商的代表，它們的共同特點是它們的雲存儲服務是依托於某項已取得領先優勢的互聯網服務之上的，並且利用其品牌衍生的傳播效應和產品優勢等，在用戶中認知度較高。創業型雲存儲企業在國內難以獨自成長，原因在於國外用戶願意為雲存儲服務付費，而大部分國內用戶付費意願較低。
未來中國的雲存儲的希望不在傳統的網盤上，而是以後跟物聯網、智能硬件結合起來。在可穿戴設備時代，用戶有大量的數據儲存需求，中國雲存儲或許能找到可持續的商業化模式。
3、最大化客戶的長期價值 圖表 7最大化客戶的長期價值
BOX 強調其商業模式是去最大化客戶的長期價值，在初始投入大量資金去吸收新客戶，並通過保留客戶以及擴大既有客戶的部署規模來實現長期意義上的盈利。因此，在任何一個客戶上獲得的盈利取決於這個客戶處於什麽樣的階段。對於上圖中最左邊的新客戶，營銷成本很高，即期實現的賬面收入相對很低；對於中間的現有客戶，營銷成本有所下降而營收大幅增大；對於右邊的客戶，營銷成本則遠遠小於左邊的兩個階段，加上收入的增多，因此能獲得客觀的利潤。
建立多面的大型平臺。2014年BOX推出了Android和iOS 的應用。在攻占智能手機和平板電腦方面，在行業中領先。這不僅拓展了移動端的需求，而且對BOX而言，Windows不再是主平臺。市場需要的是一個能夠不受時空限制，將所有計算設備、數據連結在一起的平臺，這必須是個多面的大型平臺，它需要使所有數據支持多種設備，以及大量開發人員。市場規模與變現能力直接決定了研發策略。因為BOX目標是企業用戶，市場規模不用擔心，那麽從開發者的角度來看，搭建更大型的平臺，就尤為重要了，這也是BOX燒錢的意義所在。雖然BOX短期內仍無法盈利，但一旦實現盈利有望持續盈利。
公司估值較高，缺少容錯空間。無論是雲存儲還是企業內容協作雲平臺，市場競爭均十分激烈。1）雲存儲業務在各互聯網巨頭的巨額投入下，價格戰仍將持續，如微軟一直在不斷下調其雲存儲服務OneDrive的價格，而且把該服務免費提供給註冊使用Office應用的用戶；2）專業型雲存儲提供商Dropbox等均切入企業內容協作雲平臺，同時 Dropbox以用戶級產品步步為營湧入企業市場，各提供商互相不斷分流客戶將限制了BOX的增長率。3）雲存儲免費化或是行業趨勢，類比國內殺毒軟件市場，BOX公司收費模式遇到360這樣的企業將面臨巨大挑戰。（來自AlphaMasters）
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