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法興：2015年規避風險、現金為王

來源: http://wallstreetcn.com/node/213318

法國興業銀行經濟學家Andrew Lapthorne近期發布報告認為，全球股市明顯的高估值和潛在風險意味著2015年規避風險將是首要任務。如果全球經濟無法轉好，股市的波動率將大幅增加。

Lapthorne表示，

2014年偏好優質資產(股票)的投資收益和全球國債收益率的低迷走勢十分類似。下圖數據顯示，偏好優質資產(股票)的投資收益幾乎和全球股指表現呈現負相關性，而和債券市場的表現卻十分同步。

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進一步觀察不難發現，過去數年，兩者就存在十分明顯的正相關性。投資收益率和國債收益率很快對2014年初以來的全球經濟放緩跡象做出反應，而主要股指在2014年下半年才有所體現。換句話說，在央行的“護航預期”之下，投資者對股市更有風險偏好，但是對經濟風險偏好卻相對保守。經濟基本面風險在2014年下半年全面爆發，大宗商品價格、通脹預期及經濟增速均大幅走低/放緩。

我們之前曾經認為，2013年5月美聯儲結束QE的預期導致的恐慌性拋售完成之後，隨著全球經濟增速前景明朗，股市和債市都將出現反彈。然而現實的情況是，股市的確出現了反彈並刷新了新高(主要是因為其他國家的QE政策和預期)，但是經濟卻沒有走強的跡象。主要市場(相對質地較好的股票)表現幾乎和全球公司收益表現畫上了等號。

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因此，美聯儲結束QE並不是市場變化的主要因素，經濟表現不及此前預期才是關鍵。如果2015年全球經濟依然低迷，那麽國債市場和股市很有可能遭遇到明顯的波動性放大。

經濟疲軟但股價上行的最終結果就是目前明顯的價值高估。無論是價值型還是成長型公司的股價都處於高位。圖形顯示，只有在科技股泡沫時代1998/1999時期才有類似的情形。

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歐洲和美國股市的企業價值倍數(EV/EBITBDA)中值也體現出類似情況：股價明顯偏高。

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歷史來看，高估值通常意味著未來的市場回報將不會理想，甚至面臨大幅損失的風險。根據我們1989年以來一直采用的EV/EBITBDA估值模型，我們預計今年美股的收益可能只有1.6%，投資歐洲股市則可能面臨虧損。

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結論：持續增長的估值壓力讓市場看起來風險巨大，“持幣為王”顯然是最好的選擇。我們已經削減了投資組合中的股票數量，以滿足更為嚴格的估值要求。那些資產負債表較為理想，並且分紅較多的公司將是主要方向。對於那些希望承擔高收益和高風險的投資者，聚焦日本的法興全球價值指數可以作為參考。但是考慮到估值問題，規避風險依然是2015年的首要任務。

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對於那些有可能偽造業績的上市公司，我們建議規避或者考慮做空。2014年日本和歐洲股市都見證了類似公司的股價大跌，我們認為美股也會出現相同的結果。

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